Wichtige Kennzahlen für die Okta-Aktie
- Aktueller Kurs: $166,50
- Zielkurs (Mitte): ~$163
- Konsensziel der Analysten: ~$182
- Potenzielle Gesamtrendite: ~(2)%
- Annualisierte IRR: ~(0,5)% / Jahr
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Was ist passiert?
Okta, Inc. (OKTA) trat am 9. September auf die Goldman Sachs Communacopia-Konferenz mit einem starken Quartal im Rücken und einer schwierigen Frage, die auf sie wartete. Die Aktie hatte am 27. August bei $172,91 geschlossen, ein Ein-Tages-Sprung von etwa 28% nach dem Bericht für das zweite Fiskalquartal, und fiel dann bis zum 11. September auf $166,50 zurück. Als Präsident und COO Eric Kelleher daher das größte Hindernis des Unternehmens bei der Absicherung von KI-Agenten nannte, verriet die Antwort auch etwas über die aktuelle Lage der Aktie: "Der größte Konkurrent, den wir im Moment wirklich haben, ist einfach Verwirrung."
Das Geschäft läuft, die Chance mit KI-Agenten ist real und noch früh, und der Markt hat Okta bereits von einem Tief im Frühjahr bei etwa $63 auf mehr als das 40-fache der zukünftigen Gewinne umbewertet. Die Debatte dreht sich nicht mehr darum, ob Okta gesund ist. Sie dreht sich darum, ob der Kurs bereits davon ausgeht, dass das nächste Kapitel erfolgreich verläuft.
Ein "Beat-and-Raise", das die Erzählung neu ausrichtete
Oktas Q2 (Quartal bis zum 31. Juli, veröffentlicht am 26. August) bot dem Markt reichlich. Der Umsatz betrug 805 Millionen US-Dollar, ein Anstieg von etwa 11% gegenüber dem Vorjahr und über der Konsensschätzung von 793,03 Millionen US-Dollar. Das bereinigte Ergebnis je Aktie lag bei 1,05 US-Dollar gegenüber der Konsenserwartung von 0,96 US-Dollar, und der vierteljährliche Free Cash Flow erreichte 227 Millionen US-Dollar. Das Management erhöhte die Umsatzprognose für das gesamte Fiskaljahr 2027 auf 3,22 bis 3,23 Milliarden US-Dollar, gegenüber zuvor 3,19 bis 3,21 Milliarden US-Dollar.
Okta berichtete, dass die aktuellen verbleibenden Leistungsverpflichtungen, also die vertraglich vereinbarten Abonnementeinnahmen, die innerhalb von zwölf Monaten erwartet werden, um 14% wuchsen – schneller als das Umsatzwachstum von 11%. Die Auftragseingänge bauen sich schneller auf, als Okta sie in ausgewiesene Umsätze umwandeln kann, und diese Lücke ist es, für die Händler bereit waren, einen Aufschlag zu zahlen. Die Aktie sprang am Tag nach der Veröffentlichung um etwa 28%, und mehr als ein Dutzend Firmen erhöhten ihre Kursziele. Goldman Sachs erhöhte sein Ziel auf $203 von $126, das höchste der Branche, während UBS, Morgan Stanley und Jefferies auf $200 gingen.
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Die Geschichte mit den Agenten bringt Abschlüsse
Bei Goldman verbrachte Kelleher den größten Teil seiner Zeit mit dem am schwersten zu modellierenden Teil der These: der Absicherung der Identitäten von KI-Agenten. Seine Darstellung war praktisch. Unternehmen müssen drei Fragen beantworten, sagte er: Wo sind meine Agenten, womit können sie sich verbinden und was können sie tun. Oktas Produkt beantwortet diese Fragen, und der frühe Beweis ist konkret. Er beschrieb einen Fortune-50-Gesundheitskunden, der bei einem ersten Erkundungsgespräch von 50 eingesetzten Agenten berichtete; Wochen später, bei einer Nachverfolgung, waren es 1.500. Deshalb sagt das Unternehmen, es habe bereits Dutzende von Abschlüssen mit Okta für KI-Agenten gemacht, die erst seit dem 30. April allgemein verfügbar sind. Das Single Sign-On für Agenten wurde ebenfalls ohne zusätzliche Kosten allgemein verfügbar, und die Übernahme von Permiso wurde am Tag der Ergebnisveröffentlichung abgeschlossen, um die Roadmap für den Bedrohungsschutz zu beschleunigen. Wie Kelleher es ausdrückte, basiert das Angebot auf bereits verdientem Vertrauen: "Es ist eine natürliche Erweiterung dieses Vertrauens, jetzt darüber zu sprechen, wie wir die agentischen Identitäten absichern werden."
Neue Produkte machten etwa 30% der Auftragseingänge im Q2 aus, und das Management sagte, dass die Vertragswerte sich deutlich erhöhen, wenn diese Produkte hinzugefügt werden – ein Beweis dafür, dass das Wachstum eher aus Cross-Selling kommt als nur aus der Anzahl der Nutzer. Okta erhielt auch die IL5 FedRAMP-Zulassung, die höchste Stufe für nicht klassifizierte Bundesaufträge, und öffnete damit weitere Türen im öffentlichen Sektor. Dennoch war Kelleher offen: Die Stichprobengröße ist klein, und das Preismodell ist noch nicht festgelegt, derzeit ein einfacher Aufschlag pro Nutzer, von dem das Unternehmen erwartet, dass es sich weiterentwickelt, bei meist einjährigen Verträgen.
Wo die Bewertungsprämie auf die Mathematik trifft
Okta notiert bei etwa dem 41-fachen der Gewinne der nächsten zwölf Monate und etwa dem 8-fachen des NTM-Umsatzes – hohe Multiplikatoren für ein Unternehmen, das seinen Umsatz um 10% bis 11% steigert. Die Aufteilung definiert die Geschichte: Das Umsatzwachstum hat sich von 55,6% im Fiskaljahr 2022 auf unter 12% abgekühlt, während die Rentabilität sich in die entgegengesetzte Richtung entwickelt hat. Die Bruttomarge liegt bei über 78%, der Free Cash Flow der letzten zwölf Monate (LTM) liegt bei über 1 Milliarde US-Dollar, und die Nettogewinnmarge hat sich deutlich ins Positive gedreht. Ein Softwareunternehmen kann auch bei langsamerem Wachstum echten Wert schaffen, wenn die Rentabilität schnell genug zunimmt, und genau das tut Oktas Cash-Generierung.
Auf der Wettbewerberseite von TIKR notiert der nächstgelegene vergleichbare Wert, Cloudflare (NET), bei etwa dem 33-fachen des NTM-Umsatzes und einem NTM-KGV von über 200, sodass Oktas vollständige Bewertung nicht annähernd in der schaumigsten Ecke der Sicherheitssoftware liegt. Die Prämie ist gegenüber einem Hyperwachstums-Peer verteidigbar, aber sie basiert auf einer Wiederbeschleunigung, die die Wachstumsrate noch nicht erreicht hat. Die Analysten spiegeln die Spaltung wider: 26 Kaufempfehlungen, 9 Outperform, 9 Halten, 1 Underperform und 1 Verkauf, mit einem durchschnittlichen Kursziel von etwa $182, nur moderat über dem heutigen Kurs, obwohl die kühnsten Ziele $203 erreichen.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $166,50
- Zielkurs (Mitte): ~$163
- Potenzielle Gesamtrendite: ~(2)%
- Annualisierte IRR: ~(0,5)% / Jahr
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Der Basisfall basiert auf zwei Umsatztreibern: einem anhaltenden Kernwachstum im Identitätsgeschäft im hohen einstelligen Bereich, etwa 8% CAGR, plus einem frühen Beitrag von Produkten für agentische Identitäten, da der Aufschlag pro Nutzer die Pipeline in Umsatz umwandelt. Der Margentreiber ist eine sich auf den mittleren 20er-Prozentbereich ausweitende Nettogewinnmarge, finanziert durch diese Bruttomarge von über 78% und den operativen Hebel. Das Hauptrisiko ist simpel: Bei einem KGV von über 40 würde jede Verzögerung der implizierten Wiederbeschleunigung den Multiplikator schnell schrumpfen lassen. Der Aufwärtsfall ist, dass sich agentische Identitäten schneller ausweiten als angenommen und das Wachstum wieder in Richtung des mittleren zweistelligen Bereichs drücken, was einen Pfad für den Höchstfall in Richtung der $240 eröffnet. Der Abwärtsfall ist, dass die Umsätze aus agentischen Identitäten bis zum Fiskaljahr 2027 eine vernachlässigbare Größe bleiben, während das Wachstum bei etwa 10% bleibt und sich der Multiplikator in Richtung des Niedrigfalls bei etwa $150 korrigiert.
Fazit
Der nächste echte Test ist Oktane, Oktas Nutzerkonferenz Ende September, wo Kelleher Roadmap- und Partnerschaftsankündigungen rund um agentische Identitäten versprochen hat. Achten Sie auf eine spezifische Sache: Beweise dafür, dass Okta für KI-Agenten von Dutzenden von Abschlüssen zu einer offengelegten Umsatz- oder Auftragseingangszahl übergeht, hinter der das Management stehen wird. Wenn diese Zahl erscheint und sie bedeutend ist, verdient der Wiederbeschleunigungsfall seinen Multiplikator. Wenn Oktane nur Visionen und keine Dollar bringt, hat eine Aktie mit einem KGV von über 40 wenig Spielraum für Geduld, und der Bericht für das dritte Fiskalquartel am 1. Dezember wird der Moment, in dem der Markt der Geschichte nicht mehr den Vorteil des Zweifels gewährt.
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