Die wichtigsten Punkte
- NVIDIA wird mit dem 19-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, was... für die Aktie im Zentrum des KI-Ausbaus sehr niedrig ist.
- Wenn sich ihre Bewertung stattdessen auf das 68-fache der erwarteten Gewinne einpendeln würde, käme sie auf 20 Billionen Dollar.
- Jensen Huangs Herausforderung besteht darin, diese Vision zu verkaufen.
NVIDIA (NVDA) hat gerade ein Allzeithoch erreicht. Und sie ist immer noch günstiger bewertet als für den Großteil der letzten fünf Jahre.
Das ist der Hintergrund für eine amüsante Randbemerkung in der neuesten Folge von The Compound and Friends. Das Gespräch war auf Elon Musks Talent gekommen, eine Geschichte zu verkaufen, als Josh Brown, CEO von Ritholtz Wealth Management, sich fragte, was Musk mit NVIDIA anstellen könnte:
"Können Sie sich eigentlich vorstellen, wenn er NVIDIA führen würde? Das wäre eine 20-Billionen-Dollar-Aktie."
Brown improvisierte natürlich über Musks Erzählkunst. Aber nachdem ich das gehört hatte, wurde ich neugierig. Was würde es tatsächlich brauchen, damit NVIDIA 20 Billionen Dollar erreicht?
Und die kurze Antwort lautet: Viel weniger, als Sie wahrscheinlich denken. (Sie müssen sicherlich nicht Musk als CEO einstellen – Jensen wird es schon schaffen.)
NVIDIA ist auf eine Verlangsamung eingepreist
Am klarsten sieht man es am Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) auf Basis der Schätzungen. Das von NVIDIA liegt bei 19,4, etwa halb so hoch wie sein Fünfjahresdurchschnitt von 36,6.
Schauen Sie sich nun Tesla (TSLA) an. Es wird mit dem 198-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, mehr als das 10-fache des Multiples von NVIDIA, und hat in den letzten fünf Jahren im Durchschnitt bei 107 gelegen.
Heute wird NVIDIA also niedriger bewertet als Tesla in den letzten fünf Jahren jemals war.
Was 20 Billionen Dollar tatsächlich erfordern würde
Der Börsenwert von NVIDIA liegt bei etwa 5,8 Billionen Dollar, plus/minus ein paar hundert Milliarden. Auf 20 Billionen Dollar zu kommen bedeutet eine Aktie, die etwa 3,5-mal so groß ist. Wenn die Gewinnschätzungen dort bleiben, wo sie sind, ergibt das ein Forward-Multiple von etwa 68.
Das ist nicht annähernd im Bereich von Tesla. NVIDIA selbst wurde im November 2021, nahe seinem Fünfjahreshoch, mit dem 71-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt.
Hier ist, was NVIDIA bei einigen verschiedenen Multiples wert wäre (unter der Annahme, dass die heutigen Schätzungen konstant bleiben):
- Bei seinem Fünfjahresdurchschnitt von 36,6: etwa 10,8 Billionen Dollar
- Bei seinem Höchststand im November 2021 von 71: etwa 20,9 Billionen Dollar
- Bei Teslas 198: etwa 58 Billionen Dollar
Wenn überhaupt, hat Brown es zu niedrig angesetzt.
Ist die Lücke nicht gerechtfertigt?
Natürlich gibt es einen Grund, warum die beiden so unterschiedlich gehandelt werden. Teslas Multiple bepreist Robotaxis und Roboter, die noch nicht in seinen Gewinnen auftauchen. (Plus einen großen Aufschlag für Elon Musks Showmanship und allgemeinen "X-Faktor".) Das von NVIDIA bepreist das Risiko, dass die Ausgaben für KI-Chips ihren Höhepunkt erreichen und die heutigen Gewinne so gut wie möglich bleiben.
Hier ist der Punkt: Analysten sehen keinen Höhepunkt. Der Konsens geht davon aus, dass der normalisierte Gewinn pro Aktie von NVIDIA von 4,77 Dollar im Jahr bis Januar 2026 auf 9,31 Dollar im Jahr bis Januar 2027 steigt. Danach sind es 15,80 Dollar, dann 21,34 Dollar im Jahr bis Januar 2029...
Das ist ein Gewinn pro Aktie, der sich in zwei Jahren mehr als verdoppelt. Und obwohl es reale potenzielle Abwärtsrisiken gibt, wenn der KI-Trade platzt... sehe ich bisher keine Anzeichen dafür, dass sich der Markt abkühlt. Wenn überhaupt, scheint mir die gestrige Nachricht, dass UMC 1,8 Milliarden Dollar Schulden mit einem negativen Kupon und im Wesentlichen einer langfristigen Call-Option auf den Aktienkurs begeben hat... ziemlich bullisch!
Die eine Sache
Um also ganz zum Ausgangspunkt der Frage zurückzukehren... die eine Sache, die sich ändern müsste, ist, wie viel Anleger bereit sind, für Gewinne zu zahlen, von denen der Konsens glaubt, dass sie von hier aus weiter steigen werden. Bei etwa dem 68-fachen der Gewinne (wiederum innerhalb seines historischen Bewertungsbereichs!) ist NVIDIA eine 20-Billionen-Dollar-Aktie.
Die Vorteile, im Zentrum eines Investitionsausbaus im Wert von mehreren Billionen Dollar zu stehen. Ein guter Job, wenn man ihn bekommt, nicht wahr?
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