Die wichtigsten Punkte
- Die Aktie von Napco fiel heute um 17 %, nachdem der Umsatz mit Geräten um 7,3 % zurückging, da zwei Distributoren für Schließsysteme weniger einkauften.
- Die wiederkehrenden Serviceeinnahmen erreichten einen Rekordwert und machen nun über die Hälfte des Umsatzes aus, daher wirkt der Kursrückgang überzogen.
- Die starken Verkäufe von Allegion bei Schlössern deuten darauf hin, dass das Problem bei Napcos zwei Distributoren liegt, und Alarm.com berichtet später in dieser Woche.
- Der freie Cashflow sank um 80 % und muss sich erholen.
Napco Security Technologies (NSSC) sackte heute um 17 % ab, nachdem der Umsatz im ersten Geschäftsquartal nur um 1,7 % auf 50,0 Millionen US-Dollar stieg und damit unter den Schätzungen von Wall Street lag.
CEO Kevin Buchel machte "zwei Distributoren für Schließsysteme" verantwortlich. Aber Allegion (ALLE), das gewerbliche Schlösser über ähnliche Distributoren vertreibt, hatte gerade ein starkes Quartal, und Alarm.com (ALRM), das ebenfalls Hardware neben seinen Abonnements verkauft, berichtet später in dieser Woche.
Was genau ist passiert
Napco meldete vor Börsenbeginn:
- Wiederkehrende Serviceeinnahmen stiegen um 11,5 % auf einen Rekordwert von 26,1 Millionen US-Dollar, bei Bruttomargen von über 90 %
- Der Umsatz mit Geräten sank um 7,3 % auf 23,9 Millionen US-Dollar
Buchel fügte in der Pressemitteilung hinzu, dass "der Absatz bei beiden Distributoren im Jahresvergleich gewachsen ist und sich auf sequenzieller Basis deutlich verbessert hat."
Ich vermute, sie bauen Lagerbestände ab, und da der Absatz wächst, müssen sie wieder auffüllen.
Andernorts verkaufen sich Schlösser gut
Im gleichen Dreimonatszeitraum bis zum 30. September wuchs Allegions gewerbliches Geschäft in Amerika organisch im niedrigen zweistelligen Bereich, und das Unternehmen erhöhte seine Prognose für das organische Wachstum im Gesamtjahr auf 5 % bis 6 %. Das ist keine Verlangsamung bei gewerblichen Schlössern.
Im zweiten Quartal wuchsen Alarm.coms SaaS- und Lizenzumsätze um 11,1 %, und seine Umsätze mit Hardware und Sonstigem stiegen um etwa 5 %. Wenn seine Hardware erneut standhält, ist das ein weiteres Zeichen dafür, dass Napcos Problem bei den Lagerbeständen zweier Kunden liegt.
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Napco ist jetzt größtenteils ein Abonnementgeschäft
Wiederkehrende Serviceeinnahmen machten 52 % des Umsatzes aus, und Napco beziffert seinen Run-Rate auf etwa 106 Millionen US-Dollar. Analysten erwarteten für dieses Geschäftsjahr 1,64 US-Dollar pro Aktie, kaum mehr als die 1,60 US-Dollar des Vorjahres:
Ich erwarte nach diesem Quartal keine größere Kürzung dieser 1,64 US-Dollar.
Beim letzten Schlusskurs lag Napcos KGV auf Basis der Schätzungen bereits deutlich unter seinem Fünfjahresdurchschnitt von 31:
Zum heutigen Kurs liegt es bei etwa 20, nicht weit über seinem Fünfjahrestief von 17.
Die Cash-Position ist der Haken
Zwei Jahre lang bewegte sich der freie Cashflow zwischen 11 Millionen und 17 Millionen US-Dollar pro Quartal:
Im gerade berichteten Quartal fiel er auf 2,3 Millionen US-Dollar.
Der Verkauf sieht überzogen aus
Der Markt behandelt die Kürzungen zweier Distributoren wie ein Nachfrageproblem. Bei etwa 20x Gewinn halte ich das für eine Chance.
Natürlich muss sich der Umsatz mit Geräten im nächsten Quartal erholen, und der Cashflow muss damit zurückkehren.
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