Die wichtigsten Punkte
- Am 30. Oktober postete Elon Musk, dass die monatlich hinzugefügte Rechenleistung im Orbit die erdgebundene Rechenleistung wahrscheinlich gegen Ende 2028 überholen und 2029 weit übertreffen wird.
- Die Ergebnisse von SpaceX in den nächsten zwei Jahren hängen von den erdgebundenen Rechenzentren ab, die es gerade baut, und daran sollten Anleger das Unternehmen messen.
- SpaceX gab im dritten Quartal 19,6 Milliarden US-Dollar für Investitionen (Capex) aus und gab für das vierte Quartal eine Prognose von 35 bis 40 Milliarden US-Dollar ab. Musk erwartet, dass bis Jahresende etwa 1,2 Millionen NVIDIA Blackwell-Chips in Colossus 2 installiert sein werden.
- Die Frage ist, ob sich diese Chips amortisieren, bevor die Rechenleistung im Orbit die Oberhand gewinnt. Die ersten Anzeichen dafür gibt es Anfang 2027: der Umsatz im ersten Quartal und der Zeitpunkt, ab dem Anthropic seine Rechenleistungsvereinbarung kündigen kann.
SpaceX (SPCX) gibt derzeit Rekordsummen aus, um seine Rechenzentren in Memphis mit NVIDIA (NVDA)-Chips zu füllen. Und Elon Musk ist der Meinung, dass erdgebundene Rechenleistung wie diese bald winzig erscheinen wird.
Am 30. Oktober postete Shaun Maguire, Partner bei Sequoia Capital, ein Bottom-up-Modell des SpaceX-Geschäfts bis 2028. (Er wies darauf hin, dass Sequoia ein großer SpaceX-Aktionär ist.) Das X-Konto @SPCX100T stellte das Modell grafisch dar. In diesen Grafiken stammt das meiste Wachstum aus der erdgebundenen Rechenleistung, deren Kapazität von 1 GW Anfang 2026 auf 21 GW bis Ende 2028 skaliert.
Musk antwortete auf diese Grafiken: „Erdgebundene Rechenleistung wird im Vergleich zur Rechenleistung im Orbit Peanuts sein. Die monatlich eingesetzte Rechenleistung im Orbit wird die erdgebundene wahrscheinlich gegen Ende 2028 übertreffen und sie dann 2029 bei weitem übersteigen.“
Das ist in etwa zwei Jahren.
Maguire ist sich da nicht so sicher. Einige Stunden zuvor hatte ein X-Nutzer gespottet, dass das Unternehmen in seinem Modell wenig mit Raumfahrt zu tun habe. Maguire antwortete: „Sie werden sehen, wie sich das alles in den nächsten 5 Jahren auf die Raumfahrt verlagert, aber nicht in den nächsten zwei Jahren.“
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Wall Street prognostiziert das erdgebundene Geschäft
Analysten erwarten, dass der Umsatz von SpaceX im Jahr 2027 fast vervierfacht und 2028 fast noch einmal verdoppelt wird:
Diese Schätzungen reichen genau bis in das Jahr, in dem Musk erwartet, dass die Rechenleistung im Orbit die Oberhand gewinnt. Aber für die Rechenleistung im Orbit gibt es noch keine Umsätze, die jemand prognostizieren könnte, daher beruhen die von Analysten für 2028 erwarteten 336 Milliarden US-Dollar auf der Vermietung von GPUs auf der Erde. Selbst Maguires Modell, das laut den Grafiken von @SPCX100T etwa 731 Milliarden US-Dollar Umsatz für 2028 vorsieht, erreicht diese Summe mit erdgebundener Rechenleistung.
Das Geld fließt nach Memphis
Die Investitionsausgaben (Capex) von SpaceX sind seit Anfang 2025 in fast jedem Quartal gestiegen und erreichten im dritten Quartal 2026 19,6 Milliarden US-Dollar:
Der Quartalsbericht (10-Q) von SpaceX für das dritte Quartal zeigt, dass das Segment Super Intelligence, zu dem die Rechenzentren gehören, 40,0 Milliarden US-Dollar der 48,1 Milliarden US-Dollar erhielt, die SpaceX in den ersten neun Monaten 2026 für Investitionen (Capex) ausgab. Im Telefonat zum dritten Quartal gab das Management eine Prognose für die Investitionsausgaben im vierten Quartal von 35 bis 40 Milliarden US-Dollar ab.
Musk lief gegen Mitternacht und noch einmal am nächsten Morgen über das gesamte Colossus-2-Gelände. Anschließend postete er: „Es werden bis Jahresende insgesamt etwa 1,2 Millionen Blackwells in Colossus 2 sein.“ Er erwartet, dass bis dahin zwei weitere Gebäude mit NVIDIAs GB300-Chips in Betrieb gehen werden: eines für das Training bis Ende November und eines für Inferenz im Dezember.
Und SpaceX leiht sich Geld, um mehr zu kaufen. Die Verschuldung betrug am 30. September 39,2 Milliarden US-Dollar, gegenüber 15,4 Milliarden US-Dollar am 31. März 2025. Jetzt beschafft das Unternehmen weitere 40 Milliarden US-Dollar, die Musk als „hauptsächlich kündbare Schulden für GPU-Käufe, die im ersten und zweiten Quartal eintreffen werden“ beschrieb.
Die GPUs haben etwa zwei Jahre Zeit, sich zu amortisieren
Aber Musks Zeitplan und der Ausbau in Memphis müssen nicht im Widerspruch stehen. Er spricht von der monatlich hinzugefügten Rechenleistung, daher würden die bereits installierten GPUs weiterlaufen, nachdem die Rechenleistung im Orbit bei der neuen Kapazität die Nase vorn hat.
Der CFO von SpaceX sagte im Telefonat zum dritten Quartal auch, dass sich neue Rechenleistung bei den derzeitigen Mietpreisen in weniger als einem Jahr amortisiert. Wenn das so bleibt, haben sich die Chips, die in der ersten Hälfte 2027 eintreffen, amortisiert, bevor der von Musk erwartete Wechsel stattfindet.
Das ist ein großes „Wenn“. Der eigene Börsengangantrag von Anthropic besagt, dass jede Seite ihre Vereinbarung, bis 2029 bis zu 120,5 Milliarden US-Dollar bei SpaceX auszugeben, mit 90-tägiger Frist kündigen kann. Dieses Recht beginnt, sobald die ersten unkündbaren Zeiträume im Januar und März 2027 enden, genau dann, wenn die schuldenfinanzierten GPUs eintreffen.
Und wenn Musk mit seiner Einschätzung zur Rechenleistung im Orbit recht hat, würde ich erwarten, dass all diese neue Kapazität die Mietpreise drückt, von denen die Amortisation abhängt. (Musk hat bereits gesagt, dass er mit viel gestrandeter Rechenleistung in halbfertigen Rechenzentren rechnet.)
Bewerten Sie SpaceX vorerst anhand der erdgebundenen Leistung
Ich würde Maguire in puncto Timing zustimmen. Für die Rechenleistung im Orbit muss Starship häufig fliegen, und Musks eigener Zeitplan hat sich bereits verzögert. Im Telefonat im August sprach er von mindestens einem Flug pro Tag innerhalb eines Jahres. Im Oktober gab er eine Prognose von wöchentlichen Flügen in der ersten Hälfte 2027 ab.
Was auch immer die Rechenleistung im Orbit 2029 leistet, die nächsten zwei Jahre von SpaceX hängen von der Rechenleistung auf der Erde ab. Ich würde die Aktie danach beurteilen, ob die GPUs in Memphis lange genug zu den heutigen Preisen vermietet werden, um sich zu amortisieren.
Natürlich könnte die Rechenleistung im Orbit früher eintreffen, als ich erwarte, wenn Starship seine Frequenz erreicht. Der nächste Einblick in das erdgebundene Geschäft kommt mit dem Umsatz im ersten Quartal 2027, für den SpaceX eine Prognose von 33 bis 37 Milliarden US-Dollar abgegeben hat.
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