Die wichtigsten Punkte
- Marvell hat sich bereit erklärt, Lumentum in einem reinen Aktiengeschäft im Wert von 115 Milliarden US-Dollar zu kaufen, und die Aktien von Lumentum fielen am Montag um 12 %.
- Jukan von Citrini Research deutet den Verkauf als Zeichen dafür, dass das Management von Lumentum erwartet, dass der KI-Boom in zwei bis drei Jahren endet.
- Wenn er recht hat, hat Micron am meisten zu verlieren: Analysten erwarten, dass sein Gewinn in diesem Geschäftsjahr mehr als doppelt so hoch ausfällt, drei Jahre nachdem es Verluste gemacht hat.
- Micron notiert bei etwa dem 5-fachen des zukünftigen Gewinns, aber das ist nur günstig, wenn der Gewinn nahe seinem Höchststand bleibt.
Marvell Technology (MRVL) hat sich am Montag bereit erklärt, Lumentum (LITE) zu kaufen, in einem reinen Aktiengeschäft, das den Hersteller von optischen Bauteilen mit 115 Milliarden US-Dollar bewertet. Die Aktien von Lumentum fielen auf die Nachricht um 12 %, die von Marvell um 5 %.
Das ist eine seltsame Reaktion für ein Unternehmen, das gekauft wird. Normalerweise ist jemand glücklich!
Jukan von Citrini Research hatte eine knappe Erklärung dafür auf X: „Die einzige Möglichkeit, die Annahme dieses Deals durch das Management von Lumentum zu interpretieren, ist, dass sie kein Vertrauen in den aktuellen KI-Zyklus haben. Sie glauben, dass der Markt in zwei bis drei Jahren zusammenbricht.“
Wenn er recht hat, ist Lumentum nicht die Aktie, um die ich mir Sorgen machen würde. Micron Technology (MU) ist es.
Der Preis schrumpft weiter
Marvell zahlt 4,5 seiner Aktien für jede Lumentum-Aktie, was die beiden Unternehmen mit 1.132 US-Dollar pro Aktie beziffern, einem Aufschlag von 24 % auf den Kurs von Lumentum am 28. Oktober, dem letzten Tag, bevor Gerüchte über die Gespräche bekannt wurden.
Aber die eigenen Aktien von Marvell rutschten ab, sobald die Gespräche bekannt wurden, und sie sind seit dem 28. Oktober um etwa 26 % gefallen. Zum Kurs vom Montag sind diese 4,5 Aktien etwa 835 US-Dollar wert, weniger als der Schlusskurs von Lumentum am Freitag. Und der Deal wird erst in der ersten Hälfte des Jahres 2028 abgeschlossen.
Es gibt eine großzügige Lesart dafür. Die Aktionäre von Lumentum werden etwa ein Drittel des fusionierten Unternehmens besitzen, und CEO Michael Hurlston sagte in der Ankündigung des Deals, dass „der Zusammenschluss mit Marvell ein Unternehmen schafft, das einzigartig positioniert ist, um eine Marktchance von 550 Milliarden US-Dollar zu nutzen.“
Die weniger großzügige ist die von Jukan. Ein Managementteam, das noch Jahre dieses Booms erwartet hätte, hätte auf einen besseren Preis warten oder einfach gar nicht verkaufen können.
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Speicherchips haben am weitesten zu fallen
Wenn sich der KI-Zyklus in zwei oder drei Jahren dreht, spürt das jede Aktie, die auf die heutigen KI-Ausgaben bewertet ist. Aber keine hat mehr von ihrem Gewinn von diesen Ausgaben abhängig als Micron.
Die Preise für Speicherchips steigen sprunghaft, wenn das Angebot knapp ist, und brechen ein, wenn es das nicht ist, und die Gewinne von Micron folgen ihnen. Sein Umsatz stieg von 15,5 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2023 auf 133,2 Milliarden US-Dollar im Jahr, das im August endete, und Analysten erwarten 275,5 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr.
Seine Gewinne schwankten noch stärker, von einem Verlust im Geschäftsjahr 2023 auf 75,52 US-Dollar pro Aktie im letzten Jahr, und Analysten erwarten, dass sie sich erneut mehr als verdoppeln:
Diese Schätzungen sehen Micron noch bis August 2028, dem Ende seines Geschäftsjahres 2028, wachsend. Das liegt innerhalb von Jukans Zwei-bis-drei-Jahres-Fenster.
Nur günstig, wenn der Boom anhält
Der Markt ist dem nicht blind gegenüber. Micron notiert bei etwa dem 5-fachen des zukünftigen Gewinns, das ist die Art von KGV, die Anleger einem Geschäft geben, dessen Gewinne sie nicht für dauerhaft halten.
Aber das 5-fache gilt nur, wenn diese Gewinne tatsächlich eintreten. Bei etwa 879 US-Dollar pro Aktie notiert Micron bei etwa dem 12-fachen dessen, was es im letzten Geschäftsjahr verdient hat, und bei mehr als dem 100-fachen seines Gewinns von 8,29 US-Dollar pro Aktie im Geschäftsjahr 2025.
Die Aktionäre von Lumentum tauschen zumindest in ein größeres Unternehmen, das mehr als 1 Milliarde US-Dollar jährliche Kosteneinsparungen aus dem Deal erwartet. Die Aktionäre von Micron besitzen das, was ich ziemlich sicher für die reinste Wette auf dem Markt halte, dass die KI-Ausgaben so hoch bleiben.
Fazit: Wenn das eigene Management von Lumentum darauf wettet, dass der Boom noch zwei oder drei Jahre anhält, würde ich Micron für deutlich weniger als das 5-fache der Spitzenzyklusgewinne haben wollen.
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