Die wichtigsten Punkte
- Die Aktie von Dell fiel am Freitag, den 30. Oktober, um fast 11 %, nachdem Intel davor gewarnt hatte, dass Speicherpreise und knappe Verfügbarkeit die PC-Nachfrage bremsen.
- Dan Niles, Gründer des Satori Fund, sagt, dass Dells Lagerbestand, der sich im Vergleich zum Vorjahr fast verdreifacht hat, zeigt, dass das Chipangebot viel näher an der Nachfrage liegt, als die Chiphersteller denken, und Dells Bilanz stützt seine These.
- Der Großteil von Dells 21,3 Milliarden US-Dollar an Lagerbestand sind Teile, die noch nicht zu fertigen Produkten verbaut wurden, was darauf hindeutet, dass die Lieferanten mehr zu verkaufen hatten, als eine echte Knappheit zulassen würde.
- Die Bruttomarge von NVIDIA lag drei Quartale lang nahe 75 %, und genau diese Art von Preisgestaltung ist gefährdet, wenn das Angebot weiter aufholt.
Dell Technologies (DELL) verlor am Freitag, den 30. Oktober, fast 11 %, einen Tag nachdem Intel (INTC) davor gewarnt hatte, dass die Speicherknappheit PC-Herstellern nun Verkäufe kostet.
"In den letzten Wochen haben unsere Kunden eine PC-Verlangsamung aufgrund der Speicherpreise und -verfügbarkeit signalisiert", sagte Intel-CEO Lip-Bu Tan im Anschluss an die Quartalszahlen des Unternehmens. Intel erwartet nun, dass die weltweiten PC-Auslieferungen in diesem Jahr um 12 % und 2027 um weitere 10 % sinken werden.
PC-Käufer ziehen sich also bereits aufgrund der Knappheitspreise zurück. Am Freitag ging Dan Niles, Gründer des Satori Fund, einen Schritt weiter und stellte die Frage, ob die Knappheit wirklich so groß ist, wie alle behaupten. Das ist genauso wichtig für Chiphersteller wie NVIDIA (NVDA) wie für Dell.
Ein Investor fragte Niles auf X, ob er nach den enttäuschenden Quartalszahlen Alphabet (GOOGL), Amazon (AMZN), Intel oder Meta (META) halten würde. Niles antwortete, dass er am Sonntag in einer Notiz näher darauf eingehen würde, und fügte hinzu:
"Ich denke auch, dass das Verhältnis von Angebot und Nachfrage bei Halbleitern viel enger ist, als die meisten Unternehmen glauben. Dell hätte beispielsweise seine Lagerbestände im Jahresvergleich nicht verdreifachen können, während der Umsatz nur um 40 %+ wuchs, wenn es nicht viel mehr Angebot gegeben hätte, als all diese angeblichen langfristigen Vereinbarungen implizieren."
Wenn er recht hat, werden die Knappheitspreise, die hinter dem Chip-Rallye dieses Jahres stehen, nicht so lange anhalten, wie die Branche erwartet.
Dells Bilanz stützt Niles' These
Niles hat mit dem Lagerbestand recht. Dell hielt am 31. Juli 2026, dem Ende seines zweiten Quartals im Geschäftsjahr 2027, 21,3 Milliarden US-Dollar an Lagerbestand, gegenüber 7,2 Milliarden US-Dollar ein Jahr zuvor. Das ist fast das Dreifache.
Der Umsatz wuchs tatsächlich schneller, als Niles sagte: 47,0 Milliarden US-Dollar im Quartal, ein Plus von 58 % gegenüber 29,8 Milliarden US-Dollar. Das ist immer noch lange nicht so schnell wie der Aufbau der Lagerbestände.
Speicher war bereits ein großer Teil von Dells Wachstumsgeschichte. Als Barclays die Aktie am 14. Oktober herabstufte, führte Analyst Tim Long den Großteil von Dells Umsatzwachstum auf höhere Speicherpreise zurück.
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Ein Vorrat ist immer noch Angebot
Der größte Teil dieses Lagerbestands sind Teile. Produktionsmaterialien machten am 31. Juli 15,9 Milliarden US-Dollar davon aus, gegenüber 4,7 Milliarden US-Dollar ein Jahr zuvor. Dell hat einen KI-Backlog von 95 Milliarden US-Dollar zu erfüllen, und Michael Dell sagte CNBC am 13. Oktober, dass die Speicherknappheit etwa vier Jahre dauern könnte. Wenn man das glaubt, macht Vorauseinkauf Sinn.
Lieferanten waren auch bereit, auf Kredit zu liefern. Dells Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen stiegen in der ersten Hälfte des Geschäftsjahres 2027 um 16,2 Milliarden US-Dollar, mehr als die 10,9 Milliarden US-Dollar, die es dem Lagerbestand hinzufügte.
Das ist Niles' Punkt. Man kann keine 15,9 Milliarden US-Dollar an Teilen auf das Regal stellen, wenn diese Teile wirklich ausverkauft sind.
Es macht Dell auch anfällig, wenn die Preise sich drehen. Dells Produkt-Bruttomarge stieg im zweiten Quartal auf 17,3 % von 12,1 % im Vorjahresquartal, da es für knappe Teile neu kalkulierte. Wenn das Angebot aufholt, schwindet dieser Schub, und ein Regal voller Speicher, der zu Knappheitspreisen gekauft wurde, würde die Margen auf dem Weg nach unten drücken.
Die Chiphersteller haben mehr zu verlieren
Niles fügte hinzu, wohin er tendiert. Er ist "positiver gegenüber Hyperscalern, deren Aktien nach dieser Korrektur ~seit Jahresbeginn unverändert sind" als gegenüber Chip-Aktien, die seiner Meinung nach seit Jahresbeginn immer noch um etwa 50 % gestiegen sind, und er mag Neoclouds als Geschäftsmodelle immer noch nicht.
NVIDIA zeigt, welche Art von Preisgestaltung auf dem Spiel steht:
NVIDIAs Bruttomarge lag im Quartal bis zum 26. Juli 2026 bei 75,0 % und war drei Quartale lang innerhalb eines Zehntelpunktes davon. (Der Rückgang auf 60,5 % im Quartal bis zum 27. April 2025 resultierte aus einer Belastung von etwa 4,5 Milliarden US-Dollar für H20-Chips nach US-Exportbeschränkungen.) Solche Margen hängen von Käufern ab, die nicht genug von dem bekommen können, was NVIDIA verkauft. Wenn Niles recht hat, dass das Angebot bei Halbleitern insgesamt aufholt, ist genau diese Preisgestaltung gefährdet.
Was Dells Bericht vom 24. November klären wird
Dells Vorrat sagt, dass Chips für jeden da waren, der bereit war zu zahlen, und Intel sagt, dass PC-Käufer beginnen, den Preis zu verweigern. Zusammen deuten sie auf Knappheitspreise hin, die ihrem Ende näher sind als ihrem Anfang. Das macht mich vorsichtiger gegenüber den Chipherstellern, die immer noch so bewertet werden, als wäre alles ausverkauft, als gegenüber den Unternehmen, die von ihnen kaufen.
Die andere Seite ist, dass Dells Backlog von 95 Milliarden US-Dollar jedes Teil auf diesem Regal verbraucht. Dells Bericht für das dritte Quartal am 24. November wird zeigen, welche Lesart richtig ist. Wenn die Lagerbestände sinken, während KI-Racks ausgeliefert werden, war der Vorrat eine Wette auf die Nachfrage, die sich ausgezahlt hat. Wenn er über 21,3 Milliarden US-Dollar hinaus weiter steigt, wird Niles' Lesart viel schwerer zu widerlegen.
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