Wichtigste Erkenntnisse
- Marvell Technology (MRVL) schloss am 18. September bei 244,25 $, einem neuen Höchststand, der den über 8-prozentigen Kursrutsch vom Tag nach der Ergebnispräsentation am 27. August vollständig auslöscht – obwohl sich an den zugrundeliegenden Zahlen seither nichts geändert hat.
- Marvells GAAP-Bruttomarge ist acht Quartale in Folge gestiegen und erreichte im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2027 53,14 %. Die GAAP-Operativmarge fiel jedoch im selben Quartal, in dem Marvell Kosten im Zusammenhang mit der Übernahme von Celestial AI absorbierte, von 18,66 % auf 14,48 % und hat sich seither nur teilweise erholt.
- Mit einem KGV von 44,76 (bezogen auf erwartete Gewinne) notiert Marvell 27 % über seinem eigenen Dreijahresdurchschnitt von 35,2, obwohl das Management sagt, dass der im August offengelegte Optionsschein über 120 Milliarden $ für Google-Custom-Silizium vor dem Geschäftsjahr 2029 kaum Umsatz beisteuert.
- Die Aktie notiert nun über dem Niveau von etwa 241,65 $, das durch das Median-Kursziel von 275 $ der Wall Street unmittelbar nach der Ergebnispräsentation impliziert wurde. Das bedeutet, dass ein Großteil des kurzfristigen Aufwärtspotenzials bereits eingepreist ist, bevor bestätigt ist, dass der Google-Ausbau real ist.
Marvell-Aktie: Die Rundreise von Panik zu neuen Höchstständen
Marvells (MRVL) Bericht für das zweite Quartal des Geschäftsjahres am 27. August übertraf die Schätzungen und brachte eine echte Anhebung: Die Umsatzprognose für das gesamte Geschäftsjahr 2027 stieg auf etwa 12 Milliarden $ von 11,5 Milliarden $, und die Prognose für das Geschäftsjahr 2028 sprang auf etwa 18 Milliarden $ von 16,5 Milliarden $. Der Umsatz im Rechenzentrumsgeschäft, das 79 % des Gesamtumsatzes ausmacht, wuchs um 46 % im Jahresvergleich.
Stattdessen fiel die Aktie am nächsten Tag um mehr als 8 % und löschte etwa 17,4 Milliarden $ an Börsenwert aus. Der Grund waren nicht die Ergebnisse, sondern eine separate Offenlegung, deren Größenordnung Anleger noch nicht einschätzen konnten. Eine Woche zuvor hatte Marvell eine 8-K-Datei veröffentlicht, die eine erweiterte kommerzielle Vereinbarung mit Google abdeckte, einschließlich eines Optionsscheins für bis zu 58,97 Millionen Aktien zu 206,58 $, der mit bis zu 120 Milliarden $ kumuliertem Umsatz aus kundenspezifischem Silizium bis zum Geschäftsjahr 2033 einhergehen könnte. CEO Matt Murphy sagte Analysten, dass der mit dem Optionsschein verbundene Umsatz bis zum Geschäftsjahr 2028 bereits in früheren Prognosen enthalten sei und dass das Geschäft ab dem Geschäftsjahr 2029 "viel bedeutender" werde. Diese Antwort, mehr Vorsicht als Bestätigung, war es, auf die Anleger mit Verkäufen reagierten.
Drei Wochen später hat Marvell den gesamten Verlust und mehr wieder aufgeholt. Ein Fireside-Chat von Citi am 9. September, eine Notiz von Jefferies am 18. September, die die Nachfrage nach KI-Chips als "extrem stark" bezeichnete, und eine erweiterte Kapazitätsvereinbarung mit GlobalFoundries für Marvells optische Interconnect-Chips fielen alle in dasselbe Zeitfenster, ohne eine einzige neue Prognosezahl von Marvell selbst. Die Aktie ist seit Jahresbeginn um etwa 170 % gestiegen. Die Insider-Verkäufe von Murphy und COO Chris Koopmans waren beide gering im Verhältnis zu ihren verbleibenden Beteiligungen und ändern dieses Bild nicht.
Die GAAP-Margengeschichte hinter Marvells Custom-Silizium-Ausbau
Marvells Non-GAAP-Zahlen, die in den Ergebnispräsentationen hervorgehoben werden, erzählen eine klare Geschichte: Bruttomarge nahe 59 % und Operativmarge auf dem Weg zu einem langfristigen Ziel von 38 % bis 40 %. Die GAAP-Daten erzählen eine differenziertere.
Auf GAAP-Basis ist Marvells Bruttomarge acht Quartale in Folge gestiegen, von 46,58 % im Quartal, das im November 2024 endete, auf 53,14 % im Quartal, das am 1. August 2026 endete. Dieser Trend spricht gegen die Annahme, dass das niedrigere Margenprofil von kundenspezifischem Silizium das Geschäft als Ganzes nach unten zieht.
Die GAAP-Operativmarge erzählt eine andere Geschichte. Sie stieg von nahe der Gewinnschwelle auf einen Höchststand von 18,66 % im Quartal, das am 31. Januar 2026 endete, und fiel dann im folgenden Quartal stark auf 14,48 %, ein Rückgang von mehr als vier Prozentpunkten in einem einzigen Quartal. Dieser Rückgang fällt mit dem Abschluss von Marvells Übernahme von Celestial AI im Dezember 2025 zusammen, dem Deal, der Marvell seine Co-Packaged-Optics-Technologie für Scale-up-Netzwerke brachte. Die GAAP-Betriebsausgaben enthalten übernahmebedingte Kosten und Abschreibungen auf immaterielle Vermögenswerte, die in den Non-GAAP-Zahlen herausgerechnet werden. Marvell hat die Höhe dieses spezifischen Effekts nicht offengelegt. Im jüngsten Quartal hatte sich die GAAP-Operativmarge auf 16,68 % erholt, immer noch etwa zwei Prozentpunkte unter ihrem Januar-Höchststand.
Die eigene Darstellung von CFO Dan Durn im Q2 2027 Earnings Call, dass die Betriebsausgaben "mit etwa der Hälfte der Rate des Umsatzwachstums" steigen werden, wenn das Custom-Geschäft skaliert, ist ein Non-GAAP-Argument. Es sagt nichts darüber aus, ob Integrationskosten von Celestial AI oder der nächsten Übernahme weiterhin unterhalb der Bruttomargenzeile in der GAAP-Rechnung auftauchen. Anleger, die sich nur auf den Non-GAAP-Pfad verlassen, erhalten eine geglättete Version eines Unternehmens, das sich nach den Zahlen, die Marvell tatsächlich meldet, nicht in einer geraden Linie bewegt.
MRVLs KGV von 45 wettet stark auf das Geschäftsjahr 2029
Marvells Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) bezogen auf erwartete Gewinne hat seine eigene Rundreise gemacht. Es schnellte von den hohen 20ern Anfang 2024 auf einen Höchststand von 69,72 um Mitte 2026 im Zuge der Nachrichten zu kundenspezifischem Silizium. Es fiel dann zusammen mit dem Verkauf nach der Ergebnispräsentation, bevor es bis zum 18. September wieder auf 44,76 stieg. Das liegt 27 % über Marvells eigenem Dreijahresdurchschnitt von 35,2 und mehr als doppelt so hoch wie der Tiefststand von 17,58, den die Aktie 2025 erreichte.
Diese Prämie muss mit etwas bezahlt werden, und das, was angeboten wird, ist größtenteils eine Geschichte über das Geschäftsjahr 2029 und darüber hinaus, da Murphy gesagt hat, dass der kurzfristige Ausbau des Custom-Geschäfts bereits in den Zahlen enthalten ist. Die Reaktion der Verkaufsseite nach der Ergebnispräsentation ist ein nützlicher Anker: Mindestens acht Brokerhäuser erhöhten ihre Kursziele auf einen Median von 275 $, was ein Aufwärtspotenzial von etwa 13,8 % gegenüber Marvells Schlusskurs vor dem Verkauf von etwa 241,65 $ implizierte. Marvells Schlusskurs vom 18. September bei 244,25 $ liegt bereits über diesem Referenzpunkt und schließt diese Lücke, ohne dass in der Zwischenzeit ein neuer fundamentaler Katalysator eingetroffen ist.
Nichts davon macht das KGV falsch. Ein projiziertes Umsatzwachstum von etwa 50 % im Geschäftsjahr 2028 könnte eine Prämie gegenüber langsamer wachsenden Wettbewerbern wie Broadcom rechtfertigen. Aber ein KGV von 44,76, das deutlich über Marvells eigener Handelshistorie liegt, ist eine Wette darauf, dass das vorsichtige, auf die zweite Jahreshälfte konzentrierte Framing des Managements zur Google-Beziehung unterschätzt, was kommt – in einem Moment, in dem die GAAP-Zahlen zeigen, dass Integrationskosten eine aktive Variable und keine abgeschlossene sind.
Ist Marvells Prämie auf dem Weg ins Geschäftsjahr 2029 noch gerechtfertigt?
Die Bullen-These für Marvell erfordert keine Fantasie. Der Umsatz im Rechenzentrumsgeschäft wächst mit fast 50 % pro Jahr, die Konnektivität bleibt differenziert, und das Modell für kundenspezifisches Silizium, bei dem Kunden einen Großteil der F&E finanzieren, ist ein echter struktureller Vorteil, der in Marvells stetig steigender GAAP-Bruttomarge sichtbar ist.
Das Risiko liegt im Timing und in der Umsetzung, nicht in der Strategie. Marvell selbst hat die Grenze gezogen: Die größte Umsatzwirkung des Google-Optionsscheins tritt im Geschäftsjahr 2029 ein, nicht früher, und der eine Ort, an dem Anleger die Umsetzungsqualität bereits überprüfen können – die GAAP-Operativmarge – machte im selben Quartal, in dem Marvell eine für seine Optik-Roadmap zentrale Übernahme abschloss, einen echten Rückschritt und hat sich zwei Quartale später nicht vollständig erholt.
Marvells Investor Day am 6. Oktober ist der nächste echte Test. Wenn das Management zeigt, dass sich die GAAP-Operativmarge wieder ihrem Januar-2026-Höchststand annähert und einen glaubwürdigen, datierten Pfad für das Custom-Geschäft jenseits des "mehr als verdoppeln"-Framings aufzeigt, das es seit zwei Quartalen wiederholt, sieht das aktuelle KGV gerechtfertigt aus. Wenn die Margenlücke bestehen bleibt oder sich vergrößert, während mehr von der Optik- und Switching-Roadmap durch Übernahmen aufgebaut wird, wird das KGV von 44,76 eine glattere Geschichte eingepreist haben, als die, die Marvells eigene GAAP-Berichte derzeit stützen.
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