Die wichtigsten Punkte
- Gary Black sagt, Teslas Anteil am US-Markt für Elektroautos sei von 80 % im Jahr 2020 auf heute 52 % gesunken, während Modelle von Hyundai, Toyota und GM zugelegt haben.
- Teslas Umsatz betrug 2025 94,8 Mrd. $, weniger als die 96,8 Mrd. $ von 2023, und seine operative Marge fiel von 16,8 % im Jahr 2022 auf 4,6 %.
- Bei einem KGV von 187 für die nächsten zwölf Monate, deutlich über dem Fünfjahresdurchschnitt von 108, hängt Teslas Kurs viel mehr von FSD und Autonomie ab als vom Autoverkauf.
- Die Bullen verweisen darauf, dass bei über 75 % der neuen Auslieferungen in Nordamerika FSD bezahlt wurde, aber die größere Bewährungsprobe ist Robotaxi, von dem Elon Musk erwartet, dass es Teslas Finanzen etwa im zweiten Quartal 2027 spürbar beeinflussen wird.
Tesla (TSLA) hatte eine starke Woche. Am 31. Oktober verbrachte Gary Black vom Future Fund einen Teil seines Samstags damit zu argumentieren, dass das darunterliegende Autogeschäft weiter an Boden verliert.
Ein X-Account namens @TheTeslaBull hatte ihn herausgefordert, "Nenne ein wettbewerbsfähiges Elektroauto in den USA". Black antwortete, dass dies die falsche Frage sei:
"Die relevante Frage ist, wie TSLA seinen Rückgang des US-Marktanteils bei Elektroautos stoppt (von 80 % im Jahr 2020 auf heute 52 %), um sein KGV von über 200 zu rechtfertigen."
Er nannte als größte Gewinner den Hyundai IONIQ 5, den Toyota bZ, den Chevrolet Equinox EV, den Rivian R1S, den Ford Mustang Mach-E, den Honda Prologue und den Kia EV9.
Das ist die gesamte Tesla-Debatte in einem Satz.
Teslas Autogeschäft stagniert
Teslas eigene Zahlen zeigen den Rückgang. Sein US-Umsatz fiel im dritten Quartal 2026 im Vergleich zum Vorjahr um 14 % auf 12,5 Mrd. $, während der Umsatz aus Märkten außerhalb der USA und Chinas um 32 % stieg.
Der Gesamtumsatz stagniert seit drei Jahren und lag bei 96,8 Mrd. $ im Jahr 2023 und 94,8 Mrd. $ im Jahr 2025.
Analysten erwarten, dass das Wachstum zurückkehrt und der Umsatz bis 2028 146 Mrd. $ erreicht. Dennoch liegt ihre Gewinnschätzung für dieses Jahr, 3,30 $ je Aktie, immer noch unter den 4,07 $, die Tesla 2022 erzielte.
KGV 187 für stagnierende Verkäufe
Tesla notiert mit einem KGV von 187 für die nächsten zwölf Monate, weit über seinem Fünfjahresdurchschnitt von 108.
Kein Autohersteller mit stagnierenden Verkäufen erhält dieses KGV. Wer bei 187 kauft, zahlt für FSD, Robotaxi und Optimus.
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Auch Teslas Konkurrenten schrumpfen
Die Bullen haben einen berechtigten Punkt bezüglich der Marktanteilszahlen. Wie @TheTeslaBull es formulierte: "Natürlich sinkt der Marktanteil von einem ~80 %-Quasi-Monopol, wenn mehr Elektroautos auf den Markt kommen."
Der Account zitierte Zahlen von Kelley Blue Book und Cox Automotive für 2026 bis zum dritten Quartal. Nach diesen Zahlen wurden allein vom Model Y 262.000 Einheiten verkauft, etwa 36 % aller US-Elektroauto-Verkäufe, während die meisten von Blacks Gewinnern weniger Autos als im Vorjahr verkauften:
- Hyundai IONIQ 5: 31.000 (minus 24 %)
- Chevrolet Equinox EV: 18.000 (minus 66 %)
- Ford Mustang Mach-E: 17.000 (minus 59 %)
- Honda Prologue: 13.000 (minus 64 %)
Nur der Toyota bZ wuchs schnell, um 103 % auf 25.000, obwohl der Account anmerkte, dass dies "von einer winzigen Basis aus" erfolgte.
Das hilft Black tatsächlich. Der Account sagt, Teslas Marktanteil habe sich bei 52 % bis 54 % gehalten, während seine Konkurrenten weniger Autos verkaufen. Wenn beides stimmt, schrumpft der gesamte US-Elektroautomarkt, und Tesla schrumpft mit ihm. Das passt zum 14 %-Rückgang seines US-Umsatzes.
Blacks Nachfolgekommentar war, dass Tesla Marktanteile verliert, "selbst mit einem großen First-Mover-Vorteil und einem großen Kosten-/Skalenvorteil". Größer zu sein hat auch seine Gewinne nicht geschützt. Teslas operative Marge fiel jedes Jahr von 16,8 % im Jahr 2022 auf 4,6 % im Jahr 2025.
Im dritten Quartal 2026 lag sie bei 2,6 %, gegenüber 5,8 % im Vorjahresquartal, aber höher als die 1,4 % im zweiten Quartal. Ein Teil dieses Rückgangs sind Ausgaben für die Autonomie selbst: Die Forschungs- und Entwicklungskosten stiegen um 69 % im Vergleich zum Vorjahr.
Software ist das Bullen-Argument für Tesla
Das stärkste Argument der Bullen ist FSD. Bei mehr als 75 % von Teslas neuen Auslieferungen in Nordamerika im dritten Quartal war eine kostenpflichtige FSD-Anmeldung dabei, gegenüber etwa 55 % im zweiten Quartal, und Teslas CFO sagte im Anruf, FSD "bleibe der Haupttreiber für die Nachfrage".
Die aktiven FSD-Abonnements stiegen im Vergleich zum Vorjahr um 67 % auf 1,74 Millionen. Im Anruf stimmte das Management einer Schätzung eines Analysten zu, dass FSD sich etwa 1 Mrd. $ an jährlich wiederkehrenden Umsätzen nähert.
Das ist ein echter Fortschritt. Aber 1 Mrd. $ pro Jahr sind nur etwa 1 % von Teslas Umsatz 2025.
Ein KGV von 187 hängt also davon ab, was nach den Abonnements kommt, und das ist Robotaxi. Musk sagte, er erwarte, dass es etwa im zweiten Quartal 2027 einen spürbaren Unterschied für Teslas Finanzen machen werde. Derzeit ist es in sechs Städten im Einsatz.
Fazit
Black hat die Zahlen über sechs Jahre hinweg richtig. Ob Teslas Marktanteil bei 52 % bleibt oder erneut sinkt, das Autogeschäft kann dieses KGV allein nicht rechtfertigen. Bei 187 zu kaufen bedeutet, Musks Robotaxi-Zeitplan zu kaufen, und das ist der Teil, für den es bisher die wenigsten Beweise gibt. Die Ergebnisse des vierten Quartals Ende Januar sollten Teslas Ausgabenpläne für 2027 bringen, und das zweite Quartal 2027 ist das Datum, das Musk aufs Spiel gesetzt hat. Wenn bis dahin Robotaxi-Umsätze sichtbar werden, werden die Bullen eine viel bessere Antwort auf Black haben.
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