Die wichtigsten Punkte
- Chip-Aktien fielen am Donnerstag, obwohl Taiwan Semiconductor Manufacturing einen Umsatzanstieg von 51 % im dritten Quartal meldete, aus Sorge, dass die schuldenfinanzierten KI-Ausgaben ihren Höhepunkt erreichen.
- Dylan Patel von SemiAnalysis sagt, dass die US-Investitionsausgaben (Capex) im nächsten Jahr bei etwa 2 Billionen Dollar liegen werden, was auf mindestens ein weiteres Wachstumsjahr für NVIDIA hindeutet.
- Analysten erwarten, dass NVIDIAs Umsatz im Jahr bis Januar 2028 auf 692 Milliarden Dollar steigen wird, gegenüber den für das laufende Jahr erwarteten 412 Milliarden Dollar.
- NVIDIA notiert mit dem 19,6-fachen der erwarteten Gewinne, etwa der Hälfte seines Fünfjahresdurchschnitts, und die Capex-Zahlen der Hyperscaler für das dritte Quartal sind der nächste Test.
Die Wall Street hat entschieden, dass der KI-Ausgabenboom hinter NVIDIA (NVDA) seinen Höhepunkt erreicht, und lässt sich von guten Nachrichten nicht umstimmen.
Am Donnerstag meldete Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM), oder TSMC, Umsatzzahlen, die einen Anstieg des Umsatzes im dritten Quartal um 51 % gegenüber dem Vorjahr bedeuten. Chip-Aktien fielen trotzdem, als Brent-Rohöl um 4 % auf 104 Dollar sprang und die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe auf 5,33 % stieg, aus Sorge, dass der schuldenfinanzierte KI-Boom nachlassen könnte.
Jim Cramer, Gastgeber von CNBCs Mad Money, schrieb dazu auf X: "Öl/Zinsen sind praktische Ausreden, um zu sagen, dass die Ausgaben für Rechenzentren ihren Höhepunkt erreichen, also verkauft die Halbleiter..."
Er hat einen Punkt. Und die Leute, die beruflich KI-Chips zählen, glauben, dass der Höhepunkt weiter entfernt ist, als der Markt denkt.
"Die Zahlen der Leute sind zu niedrig"
In der Folge vom Mittwoch des Big Technology Podcast fragte Gastgeber Alex Kantrowitz Dylan Patel, Gründer und CEO der Research-Firma SemiAnalysis, wie groß der KI-Ausbau wirklich ist. Patels erste Reaktion auf die gängigen Schätzungen: "Die Zahlen der Leute sind zu niedrig."
Dann gab er seine eigenen an. Im nächsten Jahr, so sagte er, "werden die Investitionsausgaben (Capex) in den USA in der Größenordnung von 2 Billionen Dollar liegen." Das umfasst "nicht nur Rechenzentren und Chips, sondern auch den gesamten Rest der Lieferkette, in den investiert wird."
Das klingt für mich nicht nach einem Höhepunkt.
Immer noch dreistelliges Wachstum
Die Ausgaben lassen auch noch nicht nach. Kantrowitz verwies auf eine Zahl aus der Forschung von Jordan Nanos, Autor der ClusterMax 3.0-Rankings von GPU-Clouds von SemiAnalysis: Für die Capex der Hyperscaler "liegt das Wachstum im dritten Quartal 2026 bei 116 %."
Man kann sehen, wie dieses Geld weiter unten in der Lieferkette ankommt. Der Umsatz von TSMC hat sich von 1,59 Billionen NT-Dollar im Jahr 2021 auf 3,81 Billionen NT-Dollar im Jahr 2025 mehr als verdoppelt, mit nur einem schwachen Jahr auf dem Weg.
...und 2026 läuft noch schneller. Die Verkäufe von TSMC von Januar bis September beliefen sich auf 3,90 Billionen NT-Dollar. Das ist ein Anstieg von 41 % gegenüber dem Vorjahr und bereits mehr als das gesamte Jahr 2025.
Was "2 Billionen Dollar" für NVIDIA bedeuten
Analysten erwarten, dass NVIDIAs Umsatz sich nahezu verdoppelt, von 216 Milliarden Dollar im Jahr bis Januar 2026 auf 412 Milliarden Dollar in diesem Jahr. Dann sehen sie einen weiteren Anstieg um 68 % auf 692 Milliarden Dollar im Jahr bis Januar 2028, was mit Patels "nächstes Jahr" übereinstimmt...
Hier ist eine einfache Überprüfung dieser 692 Milliarden Dollar. Teilt man sie durch Patels 2 Billionen Dollar, machen NVIDIAs erwartete Verkäufe etwa ein Drittel der von ihm gesehenen Ausgaben aus. (Das ist eine grobe Rechnung: NVIDIA verkauft weltweit, während Patels Zahl nur die US-Capex abdeckt, einschließlich Gebäuden und allem anderen.)
Damit diese Schätzungen Bestand haben, müssen Patels 2 Billionen Dollar eintreffen, und er sagt, das werden sie. Nichts an der Verkaufswelle vom Donnerstag gibt Analysten einen Grund zum Kürzen: TSMC, das NVIDIAs Chips herstellt, hat gerade einen Umsatzanstieg von 51 % verzeichnet.
Bewertet für einen Höhepunkt, der noch nicht gekommen ist
Am Mittwoch, vor dem Rückgang am Donnerstag, notierte NVIDIA mit dem 19,6-fachen der erwarteten Gewinne. Das ist kaum die Hälfte seines Fünfjahresdurchschnitts von 36,5x und nicht weit über dem Tief von 17,5x, das es am 14. September erreichte...
...der Markt bewertet also bereits das Ende des Booms ein.
Natürlich kommt das beste Argument für die Bären von SemiAnalysis selbst. Als Kantrowitz fragte, ob das Wachstum von hier an nachlassen würde, sagte Nanos: "Ich denke, wir werden gegen Ende des nächsten Jahres definitiv an Grenzen stoßen." Bei einer 10-jährigen Rendite über 5,3 % könnten Anleger diesen Höhepunkt einfach frühzeitig einpreisen.
Aber das Ende des nächsten Jahres ist das Ende des von Patel beschriebenen 2-Billionen-Dollar-Jahres. Eine Aktie mit dem 19,6-fachen der erwarteten Gewinne ist so bewertet, als wären diese Grenzen bereits erreicht.
Die einzige Zahl, die zählt
Für NVIDIA ist also die Zahl, die zählt, 2 Billionen Dollar. Wenn diese Ausgaben eintreffen, scheinen die 692 Milliarden Dollar der Analysten für das Jahr bis Januar 2028 erreichbar, und die Aktie sieht im Vergleich zu ihrer eigenen Historie günstig bewertet aus. Öl und Zinsen werden die Aktie von Tag zu Tag bewegen, und Cramer hat recht, sie als Ausreden zu bezeichnen.
Natürlich könnten Nanos' Grenzen früher kommen, als er erwartet. Der erste Test für diese 116 % kommt, wenn die Hyperscaler in den kommenden Wochen ihre eigenen Ergebnisse für das dritte Quartal melden.
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