Die wichtigsten Punkte
- Ray Dalio warnte, dass KI eine kurz vor dem Platzen stehende Blase sei, und verwies auf hohe KI-Kreditaufnahmen und steigende Zinsen.
- Fidelitys Jurrien Timmer sagt, die Gewinne wüchsen so schnell, dass die Bewertungen eigentlich fallen, und er beziffert das KGV des S&P Tech bei 21 gegenüber 70 im Jahr 2000.
- NVIDIA notiert bei einem KGV von 19,1 für die nächsten zwölf Monate, nahe dem 3-Jahres-Tief und deutlich unter seinem 3-Jahres-Durchschnitt von 30,4, während Analysten für dieses Geschäftsjahr eine nahezu Verdopplung des Gewinns je Aktie erwarten.
- Das eigentliche Risiko ist der Chip-Gewinnzyklus, und die Berichte zum dritten Quartal sind der nächste Test, wobei das Gewinnwachstum des S&P 500 nun bei 30,6 % erwartet wird.
Warnungen vor einer Blase beim KI-Handel häufen sich, obwohl NVIDIA (NVDA) nahe seinem günstigsten KGV der letzten drei Jahre notiert.
Der Milliardär Ray Dalio, Gründer von Bridgewater Associates, bezeichnete KI am 7. Oktober auf der Forbes Global CEO Conference in Singapur als eine "klassische Blase". Er verwies auf die zur KI-Finanzierung aufgenommene Verschuldung und auf steigende Zinsen. Sein Timing? "Ich denke, wir sind kurz davor."
Jurrien Timmer, Fidelitys Director of Global Macro, sieht das anders. Hier ist, was er in der neuesten Folge von The Compound and Friends sagte:
"Die Gewinne explodieren in einem solchen Ausmaß, dass die Bewertungen tatsächlich fallen."
Co-Moderator Josh Brown fasste es zusammen: "Es ist schwer, eine Blase zu haben, wenn man weniger für Gewinne bezahlt."
Eine direktere Antwort auf Dalio wird man kaum finden.
Die Gewinne leisten die Arbeit
Timmers Zahlen sind schwer zu ignorieren. Er sagte, die Halbleitergewinne seien im Vergleich zum Vorjahr um 178 % gestiegen, und die Tech-Bewertung sei nicht annähernd auf dem Niveau der Dotcom-Blase: "Der S&P Tech wurde im Jahr 2000 mit einem KGV von 70 gehandelt, heute liegt es bei 21."
NVIDIA zeigt, wie eine Aktie steigen kann, während ihre Bewertung fällt. Der normalisierte Gewinn je Aktie stieg von 2,99 $ im Jahr bis Januar 2025 auf 4,77 $ im Jahr bis Januar 2026. Analysten erwarten 9,31 $ für das Jahr bis Januar 2027, dann 15,91 $ und 21,34 $ in den beiden Folgejahren...
Wenn NVIDIA diesen Schätzungen nahekommt, hätte sich sein Gewinn je Aktie in vier Jahren etwa versiebenfacht.
Bei einem so schnellen Gewinnwachstum ist es keine Überraschung, dass sich die Bewertung in die entgegengesetzte Richtung bewegt hat. NVIDIA notiert jetzt bei einem KGV von 19,1 für die nächsten zwölf Monate, deutlich unter seinem 3-Jahres-Durchschnitt von 30,4 und weit entfernt vom Höchststand von 46,7 im Juni 2024...
Der Tiefststand im Chart, 17,5, wurde erst letzten Monat erreicht. Timmer sagte, er sei "fast sicher, dass das KGV von Apple falsch ist, und das von NVIDIA auch, basierend auf ihrer Wachstumsrate." Bei einem KGV von 19 für einen Gewinn, der sich voraussichtlich fast verdoppelt, kann ich verstehen, warum.
Chip-Gewinne folgen Zyklen
Die Bären haben eine Antwort auf all dies, und einer der Moderatoren brachte sie Timmer direkt: "Es ist eine Gewinnblase." Ihr Argument ist, dass der Ausbau der Rechenzentren die Chip-Nachfrage vorgezogen hat. Wenn diese nachlässt, fallen Gewinne und Bewertungen gemeinsam.
Timmer gab den Punkt zu: "Ich denke, da ist etwas Wahres dran." Er fügte hinzu, dass "178 % nicht nachhaltig sind." Er sagte auch, der Halbleiterindex "hat einen sehr klaren 40-Monats-Gewinnzyklus", und die Chips seien genau dort, wo dieser Zyklus normalerweise zu kippen beginne.
Micron Technology (MU) zeigt, wie das aussehen kann. Es notiert bei nur 5,9x KGV für die nächsten zwölf Monate, etwa die Hälfte seines 3-Jahres-Durchschnitts von 10,6...
Die wilden Schwankungen links im Chart, von unter null auf über 80 innerhalb einer Woche im Dezember 2023, traten auf, als Analysten erwarteten, dass Micron im nächsten Jahr nur sehr wenig verdienen würde. Chip-Aktien neigen dazu, am Tiefpunkt des Zyklus am teuersten und nahe dem Höhepunkt am günstigsten auszusehen. Microns KGV von 5,9 deutet darauf hin, dass der Markt bereits einen Teil davon erwartet.
Der Test beginnt mit dieser Berichtssaison
Dennoch sagte Timmer, er sei "nicht so besorgt um die Gewinnstory", weil die Unternehmen, die den KI-Ausbau beliefern, "mit der Nachfrage nicht Schritt halten können." Was ihn besorgt, ist "zu viel Nachfrage nach Kapital, unbekannte Kapitalrenditen." Das kommt Dalios Sorge um die Verschuldung viel näher als einer Aussage, die Aktien seien überbewertet.
Ich denke, Timmer hat in dieser Argumentation die besseren Karten. Eine Blase benötigt Preise, die den Gewinnen vorauseilen. Beim größten Namen im KI-Handel laufen die Gewinne dem Preis voraus, und das nahe einem 3-Jahres-Tief liegende KGV zeigt es.
