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Dev Kantesaria gründete Valley Forge Capital Management im Jahr 2007, nachdem er jahrzehntelang Warren Buffett und Charlie Munger studiert hatte. Seit seiner Gründung hat sein in Philadelphia ansässiges Unternehmen den S&P 500 deutlich geschlagen und verwaltet heute rund 4 Mrd. USD.
Kantesaria verfolgt eine außergewöhnlich konzentrierte Strategie und hält in der Regel nur acht bis zwölf Positionen, die zwei strenge Kriterien erfüllen: (1) dauerhafte, leicht verständliche Geschäftsmodelle, deren Wirtschaftlichkeit sich seit Jahrzehnten bewährt hat, und (2) genügend organisches Wachstum und Preissetzungsmacht, um den inneren Wert über zehn Jahre oder länger in den “hohen Zehner- bis niedrigen Zwanzigerbereich” zu steigern.
Vorhersehbarkeit ist Kantesarias Nordstern. Er würde lieber ein paar Wachstumspunkte opfern, als etwas zu besitzen, das explodieren könnte. Aus diesem Grund hält er sich von stark akquisitorischen Roll-ups, spekulativen Biotech-Unternehmen, Rohstoffproduzenten und den meisten “Big-Tech”-Namen fern. Stattdessen bevorzugt er Unternehmen, die er als “Mautstellen” bezeichnet – Kreditbewertungsduopole, globale Zahlungsnetzwerke und unverzichtbare Softwareplattformen, die ihre Preise fast jedes Jahr um ein paar Prozent über der Inflation anheben können.
Die Kapitalallokation ist ebenso wichtig wie die Qualität des Unternehmens. Kantesaria wünscht sich Unternehmen, die nur geringe Reinvestitionen erfordern und den enormen freien Cashflow in Aktienrückkäufe und nicht in spektakuläre Übernahmen investieren. Er besteht auch auf Managementteams, die wie Eigentümer denken und den Gewinn pro Aktie lieber weiter steigen lassen, als sich auf die Jagd nach Schlagzeilen zu machen.
Die neuesten Valley Forge-Beteiligungen, die wir einsehen können, stammen aus dem Formular 13F vom 31. März 2025. (US-Manager melden ihre Positionen 45 Tage nach jedem Quartalsende, so dass eine aktualisierte Momentaufnahme für das Quartal vom 30. Juni Mitte August eintreffen dürfte). Aus diesen Berichten geht hervor, dass fünf Aktien mehr als 90 % des Aktienportfolios des Unternehmens ausmachen:
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Fair Isaac Gesellschaft (FICO)
– Position: 1,42 Mrd. $ (32,3 % des Portfolios)
– Einjährige Kursrendite: +23.2 %
– Treiber für die Zukunft: Preiserhöhungen bei Hypotheken im Jahr 2024 und weitere 40 % im Jahr 2025; Wiederanstieg des Volumens, wenn die Refinanzierung in den USA zurückkehrt.
FICO ist die größte Beteiligung von Kantesaria und verkörpert alles, was er sich von einem Unternehmen wünscht. Es verfügt über ein Beinahe-Monopol für US-Verbraucherkreditbewertungen, eine unglaubliche Preissetzungsmacht und einen minimalen Reinvestitionsbedarf. Er hebt die Fähigkeit von FICO hervor, die Preise für Hypotheken-Scores in nur zwei Jahren zu verdoppeln und gleichzeitig seine dominante Marktposition zu halten.
Das Unternehmen generiert einen enormen freien Cashflow und setzt ihn durch Aktienrückkäufe wieder ein. Es ist sehr gut vorhersehbar, hat starke wiederkehrende Einnahmen und eine lange Wachstumsperspektive. FICO ist ein Paradebeispiel für eine renditestarke Compounding-Maschine, die ohne externes Kapital florieren kann.
S&P Global (SPGI)
– Position: 892 Millionen Dollar (20,3% des Portfolios)
– 1-Jahres-Kursrendite: +18.6%
– Bruttomarge: 69,4%
– 3-Jahres-Umsatz-CAGR: 19,6%
S&P Global ist ein Mauterheber auf den globalen Schuldenmärkten. Kantesaria kaufte die Aktie erstmals während der Finanzkrise 2009, als die Ratingagenturen unter Beschuss standen. Was er damals sah, gilt auch heute noch: ein Unternehmen mit einem wichtigen Produkt, hohen Margen und der Fähigkeit, die Preise über Zyklen hinweg zu erhöhen.
Die wiederkehrenden Einnahmen, die globale Größe und die Stärke der Marke machen S&P zu einem der langlebigsten Unternehmen der Welt. Es passt zu Kantesarias Vorliebe für berechenbare, kapitalschonende Unternehmen, die Barmittel an die Aktionäre zurückgeben, anstatt Wachstum durch Akquisitionen anzustreben.
Mastercard (MA)
– Position: 814 Millionen Dollar (18,5% des Portfolios)
– 1-Jahres-Kursrendite: +29.0%
– ROIC: 65,9%
Mastercard ist ein weiteres Beispiel für die von Kantesaria bevorzugte Art von Geschäft: ein globaler Netzwerkeffekt, der mit zunehmender Größe wertvoller wird. Das Unternehmen erhält jedes Mal eine Gebühr, wenn jemand über seine Plattform wischt, tippt oder Transaktionen durchführt. Mit wenig Wettbewerb, hohen Gewinnspannen und steigenden globalen digitalen Zahlungen hat Mastercard einen breiten Graben und vorhersehbare Cashflows.
Kantesaria schätzt die disziplinierte Kapitalallokation von Mastercard, insbesondere die laufenden Aktienrückkäufe und die stabile Marge. Das Unternehmen benötigt keine nennenswerten Reinvestitionen und hat viel Spielraum, um durch steigende Zahlungsvolumina und grenzüberschreitende Ausgaben zu wachsen.
Moody’s Gesellschaft (MCO)
– Position: 612 Millionen Dollar (13,9% des Portfolios)
– 1-Jahres-Kursrendite: +19.2%
– Bruttomarge: 72,8%
– ROIC: 26,4%
Moody’s ist ebenso wie S&P Global Teil eines hochrationalen Duopols, das die weltweiten Schulden bewertet. Moody’s erwirtschaftet wiederkehrende Einnahmen mit hohen Gewinnspannen und benötigt nur sehr wenig Kapital für den Betrieb. Diese Konsistenz passt genau in Kantesarias Rahmen für Qualität. Er ist der Ansicht, dass kurzfristiger Gegenwind bei der Emission von Schuldtiteln einfach Gelegenheiten schafft, mehr von einem großartigen Unternehmen zu einem besseren Preis zu kaufen.
Kantesaria hat Moody’s auch dafür gelobt, dass es sich auf sein Kerngeschäft konzentriert und der Versuchung widerstanden hat, sich durch Akquisitionen zu übernehmen. Moody’s bleibt ein starker Wachstumsmotor mit globaler Relevanz und ausgezeichneter Kapitaleffizienz.
Visum (V)
– Position: $320 Millionen (7,3% des Portfolios)
– 1-Jahres-Kursrendite: +35.0%
– EBIT-Marge: 66,7%
– ROIC: 39,2%
Visa erfüllt alle Kriterien des Valley Forge-Spielbuchs. Das Unternehmen ist hochprofitabel, kapitalschonend und betreibt eine Plattform, die mit jedem neuen Kunden leistungsfähiger wird. Die Größe und die Infrastruktur von Visa machen es nahezu unmöglich, das Unternehmen zu kopieren, und die langfristigen Wachstumsfaktoren bleiben intakt.
Kantesaria schätzt die Fähigkeit von Visa, einen zuverlässigen freien Cashflow zu generieren, und die Tatsache, dass das Unternehmen Rückkäufe gegenüber Übernahmen bevorzugt. Mit einer stabilen Preissetzungsmacht und einem starken Burggraben ist Visa ein weiteres Beispiel für ein Unternehmen, das seiner Meinung nach in den nächsten zehn Jahren ein vorhersehbares Gewinnwachstum erzielen kann.
Zeit und Qualität für die Arbeit
Dev Kantesaria ist nicht auf der Jagd nach dem nächsten großen Ding. Er baut ein Portfolio dominanter, beständiger Unternehmen auf, die über Jahrzehnte hinweg vorhersehbar und effizient ihre Erträge steigern können. Seine fünf größten Positionen – FICO, S&P Global, Mastercard, Moody’s und Visa – sind allesamt Beispiele für kapitalschonende Unternehmen mit Preisgestaltungsmacht, rationalem Management und langen Laufzeiten.
Während sich viele Anleger über kurzfristige Bewertungsmultiplikatoren Gedanken machen, konzentriert sich Kantesaria auf die langfristige Wertsteigerung. Er sagt: “Sich darüber aufzuregen, ob eine Aktie mit dem 26- oder 29-fachen des Gewinns gehandelt wird, ist weit weniger wichtig als sicherzustellen, dass man das richtige Unternehmen besitzt.” Diese fünf Beteiligungen spiegeln diese Überzeugung wider.
Für Mitte August werden neue Daten aus dem Juni-Quartal von Valley Forge erwartet, aber bei einer so fokussierten Strategie sollten Sie keine plötzlichen Bewegungen erwarten. Vorhersehbares Wachstum, nicht Portfolioumschlag, ist das, was die Ergebnisse bei Valley Forge Capital antreibt.
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