Wichtige Erkenntnisse
- Die Aktien von Csquare fielen heute um 12 %, nachdem der Shortseller DF Research das Datenzentrumsunternehmen als auf "gescheiterten" Altlasten aufgebaut bezeichnete und vor Cash-Defiziten warnte.
- Die Warnungen von DF Research zu Cash und Schulden decken sich mit Csquares eigenen Zahlen, obwohl das Geschäft noch wächst.
- Csquare gab 2025 $545 Millionen für Investitionsausgaben (Capex) aus, gegenüber $172 Millionen Cashflow aus der Geschäftstätigkeit, und seine Gesamtverschuldung stieg auf $5,63 Milliarden.
- Csquares Quartalszahlen für das dritte Quartal nach Börsenschluss am 9. November geben dem Management die erste Gelegenheit zur Antwort.
Csquare (CSQR) verlor heute 12 % nachdem der Shortseller DF Research den Betreiber von Rechenzentren in einem Bericht als "ein hochverschuldetes Portfolio von Altlasten-Rechenzentren" bezeichnete.
Was genau geschah
DF Research kündigte seinen Bericht heute Morgen an und veröffentlichte den vollständigen Bericht später am Tag. Die Hauptvorwürfe:
- Csquare ist auf "gescheiterten" Altlasten-Zentren aufgebaut.
- Die Renditen neuer Projekte liegen unter den Kapitalkosten.
- Das Unternehmen stützt sich auf schuldenlastige ABS-Finanzierungen.
- DF erwartet erhebliche Cash-Defizite im Jahr 2026 und eine Verwässerung für die Aktionäre.
"Gescheitert" hat eine Vorgeschichte. Csquare entstand im Januar 2024 durch die Fusion von Evoque mit Rechenzentren, die aus der Insolvenz nach Chapter 11 von Cyxtera im Jahr 2023 hervorgingen. CEO Spencer Mullee sieht diese Geschichte anders: "Die Insolvenz gab uns die Gelegenheit, die profitabelsten Zentren herauszupicken", sagte er gegenüber DatacenterDynamics.
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Die Cash-Rechnung ist das Problem
Das Geschäft wächst. Der Umsatz im zweiten Quartal stieg um 14,5 % auf $280,4 Millionen, und die Auftragseingänge erreichten zum 13. Quartal in Folge einen Rekord.
Aber Csquare gibt für seine Zentren weit mehr aus, als sie einbringen. Im Jahr 2025 beliefen sich die Investitionsausgaben (Capex) auf $545 Millionen gegenüber $172 Millionen Cashflow aus der Geschäftstätigkeit, und die Kluft war 2024 sogar noch größer...
Schulden haben die Differenz ausgeglichen. Die Gesamtverschuldung stieg von $3,27 Milliarden Ende 2024 auf $5,63 Milliarden ein Jahr später:
Csquare nutzte das Geld aus seinem Börsengang im Juli, um einen Teil davon zurückzuzahlen, verlor aber im zweiten Quartal dennoch $48,8 Millionen, hauptsächlich durch Zinsaufwendungen.
Die Verwässerung hat auch bereits begonnen. Der Börsengang platzierte 50 Millionen neue Aktien zu $21, fast die Hälfte mehr als die 104 Millionen verwässerten Aktien, die Csquare bis 2025 hatte. Die Aktie notiert nun deutlich unter diesem Preis.
Was kommt als Nächstes
Csquare veröffentlicht die Zahlen für das dritte Quartal nach Börsenschluss am 9. November. Beobachten Sie, ob der Cashflow aus der Geschäftstätigkeit mit den Investitionsausgaben (Capex) gleichzieht und wie viel Schulden der Börsengang tatsächlich zurückgezahlt hat.
Meine Einschätzung: "Gescheitert" ist hart für Zentren, die das Management aus einer Insolvenz herausgepickt hat, aber die Cash- und Schuldenrechnung von DF Research deckt sich mit Csquares eigenen Zahlen. Solange die Geschäftstätigkeit nicht mehr von den Baukosten trägt, würde ich mich auch nach dem heutigen Kursrutsch zurückhalten.
Natürlich könnten die Rekord-Auftragseingänge schneller in Cash umgewandelt werden, als DF erwartet. Der 9. November ist die erste Gelegenheit, dies zu sehen.
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