Die wichtigsten Punkte
- Bank of America, Citigroup, Morgan Stanley und Blackstone haben 63 Milliarden US-Dollar für ein Vehikel zugesagt, das Broadcoms KI-Chips und Netzwerkausrüstung kaufen und an Anthropic verleasen wird.
- Einige Banken haben Berichten zufolge erwogen, auszusteigen, bis Broadcom-CEO Hock Tan höheren Zinssätzen zustimmte und ihnen mehr Sicherheit bezüglich Broadcoms Garantien gab.
- Broadcoms Wachstumsplan benötigt mehr solcher Deals, und seine Unterstützung für die Chip-Finanzierung von Anthropic liegt bereits deutlich über seinen 24,0 Milliarden US-Dollar an liquiden Mitteln.
- Bei einem KGV von 20 auf Basis der Schätzungen für die nächsten zwölf Monate, nahe dem niedrigsten Stand der letzten drei Jahre, ist ein Großteil dieses Finanzierungsrisikos bereits im Broadcom-Aktienkurs eingepreist.
Broadcom (AVGO) hat gerade 63 Milliarden US-Dollar aufgetrieben, damit Anthropic seine Chips kaufen kann.
Am Montag gaben Bank of America (BAC), Citigroup (C), Morgan Stanley (MS) und Blackstone die Struktur bekannt: Ein neues Zweckunternehmen (Special Purpose Vehicle) leiht sich das Geld, kauft Broadcoms KI-Beschleuniger und Netzwerkausrüstung und least sie an Anthropic, wobei die Lieferungen 2027 beginnen sollen.
Es wäre fast nicht dazu gekommen. Einige Banken erwogen in den letzten Wochen, auszusteigen, berichtete das Wall Street Journal, weil sie der Meinung waren, dass sie für das Risiko nicht ausreichend bezahlt würden. Daraufhin führte Broadcom-CEO Hock Tan am Wochenende Gespräche mit den Bankvorständen, stimmte höheren Zinssätzen zu und gab den Kreditgebern mehr Sicherheit bezüglich Broadcoms Garantien für den Fall, dass Anthropic ausfällt.
Jim Cramers Einschätzung auf X? Der Deal funktioniert wegen Tan, was ihn hochwertig macht, und "Es wird keine anderen wie diesen geben, weil es nur einen Hock gibt."
Das ist hohes Lob für Tan und ein gewisser Grund zur Sorge für Broadcom-Aktionäre.
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Broadcom bleibt in der Verantwortung
Bank of America, Citi und Morgan Stanley arrangieren das First-Lien-Darlehen (vorrangig besicherte Verbindlichkeit), und Blackstone stellt die Second-Lien-Finanzierung (nachrangig besicherte Verbindlichkeit) bereit. Broadcom sichert die First-Lien-Kreditgeber gegen einen Wertverfall der Ausrüstung ab, bis zur vollen Höhe des First-Lien-Darlehens, was sich auf etwa 43,5 Milliarden US-Dollar beläuft.
Das kommt zusätzlich zu einer Absicherung von bis zu etwa 29 Milliarden US-Dollar für die erste Tranche von 35 Milliarden US-Dollar Anfang dieses Jahres und bis zu 42 Milliarden US-Dollar, die Broadcom Anthropic direkt leihen könnte. Broadcom verfügte Anfang August über 24,0 Milliarden US-Dollar an liquiden Mitteln.
Es könnte dies auch nicht bequem selbst finanzieren. Seine Gesamtverschuldung stieg nach der Übernahme von VMware von 39,7 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2023 auf 68,9 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2024 und lag Ende des Geschäftsjahres 2025 immer noch bei 66,5 Milliarden US-Dollar.
Tan sagte in der Ankündigung des Deals, dass dies "bestätigt, dass Kapital für die Finanzierung eines solchen Wachstums verfügbar ist." Verfügbar, ja, zu einem höheren Zinssatz und nach einem Wochenende mit Anrufen des CEOs.
Das Wachstum läuft über zwei Labore
Broadcoms Wachstumsplan stützt sich stark auf Kunden, die diese Art von Hilfe benötigen. In seiner Präsentation im September ordnete das Management mindestens 21 der etwa 30 Gigawatt, die es für die Geschäftsjahre 2027 und 2028 insgesamt sieht, Anthropic und OpenAI zu. Tan sagte, die anderen vier Kunden für maßgeschneiderte Chips könnten ihre eigene Rechenleistung selbst finanzieren.
Und Analysten erwarten, dass der Umsatz von 63,9 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2025 auf 174 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2027 und 272 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2028 steigen wird.
Der Deal vom Montag sollte diese Schätzungen nicht verändern, da er Lieferungen finanziert, die Broadcom bereits angekündigt hatte. Er zeigt jedoch, wie viel Aufwand nötig war, um sie bezahlt zu bekommen.
Broadcom braucht mehr als einen davon
Cramer sagt, es werde keine anderen wie diesen geben, aber Broadcoms Plan benötigt mehrere weitere. Berichten zufolge sucht das Unternehmen nach mehr als 50 Milliarden US-Dollar zur Finanzierung maßgeschneiderter Chips für OpenAI, und Anthropic plant, 2028 10 Gigawatt hinzuzufügen, was dem Doppelten seines Ausbaus für 2027 entspricht.
Wenn jeder Deal ein Wochenende mit Anrufen und einen höheren Zinssatz erfordert, begrenzt das, wie schnell Broadcom wachsen kann. Moody's hat gesagt, das Risiko für Broadcom würde steigen, wenn viele dieser Deals in kurzer Zeit zustande kämen.
Der Börsengang (IPO) von Anthropic hilft. Er zeigt 131 Milliarden US-Dollar an liquiden Mitteln und Äquivalenten, wie Gil Luria von DA Davidson hervorhob, als er Broadcom am Dienstag von "Neutral" auf "Kaufen" hochstufte und sein Kursziel von 350 auf 400 US-Dollar anhob. Luria erwartet, dass der Börsengang durchgeführt wird und den Weg für OpenAIs eigenen Börsengang im nächsten Jahr ebnet, und sagt, Broadcom werde "so gehandelt, als ob die Chancen dafür nahezu null seien."
Und Broadcom sieht im Vergleich zu seiner eigenen Historie tatsächlich günstig bewertet aus: Ein KGV von 20 auf Basis der Schätzungen für die nächsten zwölf Monate, gegenüber einem Dreijahresdurchschnitt von 30 und einem Höchststand von 49 im vergangenen Dezember und knapp über dem Dreijahrestief von 19, das es am Freitag erreichte.
Für einen schwierigeren Weg eingepreist
Meine Einschätzung: Cramer hat recht, dass dieser Deal auf Tan angewiesen war. Aber bei einem KGV von 20 auf Basis der Schätzungen für die nächsten zwölf Monate und mit Analysten, die erwarten, dass der Umsatz bis zum Geschäftsjahr 2027 fast verdreifacht wird, berechnet der Markt Broadcom bereits viel für dieses Risiko. Ich würde diesen Trade eingehen.
Natürlich hängt alles von den nächsten Deals ab. Beobachten Sie den Börsengang von Anthropic, der Berichten zufolge für Mitte November angestrebt wird, sowie Umfang und Konditionen der OpenAI-Finanzierung. Wenn der nächste Deal noch höhere Zinssätze oder größere Garantien von Broadcom erfordert, hört sich "nur ein Hock" nicht mehr wie ein Kompliment an.
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