Die wichtigsten Punkte
- Wette auf Zahlungen: Circle hat sich bereiterklärt, die grenzüberschreitende Zahlungsplattform Tazapay für 400 Millionen US-Dollar in Class-A-Aktien zu übernehmen. Dadurch erhält das Unternehmen lokale Auszahlungsinfrastruktur in über 100 Märkten und ein angeblich mehr als 25 Milliarden US-Dollar umfassendes jährliches Zahlungsvolumen (annualisiert).
- Einnahmeabhängigkeit: Circle meldete im zweiten Quartal 701 Millionen US-Dollar an Gesamteinnahmen und Reserveerträgen, aber 668 Millionen US-Dollar stammten aus Reserveerträgen. Die sonstigen Einnahmen beliefen sich auf 34 Millionen US-Dollar, was zeigt, dass Zahlungs- und Abonnementeinnahmen derzeit noch gering sind.
- Cashflow: TIKR zeigt 517,43 Millionen US-Dollar an operativem Cashflow im zweiten Quartal gegenüber 1,03 Millionen US-Dollar an Investitionsausgaben. Das ist ermutigend, aber ein Quartal begründet noch keinen wiederkehrenden Free-Cashflow-Run-Rate für einen Reserve-gestützten Stablecoin-Emittenten.
- Preis der Umsetzung: CRCL wurde am 11. September mit dem 68,45-fachen der normalisierten Gewinne der nächsten zwölf Monate gehandelt, unterhalb seines Ein-Jahres-Durchschnitts von 86,71x, aber immer noch eine Bewertung, die Beweise dafür verlangt, dass neue Zahlungsnetze zu profitablen Einnahmen werden können.
Tazapay bietet ein Zahlungsnetzwerk, keine sofortigen Gewinne
Die Circle Internet Group (CRCL) hat ihre Börsengeschichte auf ein einfaches Versprechen aufgebaut: USDC kann zur grundlegenden Infrastruktur für das globale Finanzwesen werden. Der geplante Kauf des in Singapur ansässigen Unternehmens Tazapay ist ein konkreter Versuch, dieses Versprechen kommerzieller zu machen.
Die reine Aktientransaktion, mit einem Wert von 400 Millionen US-Dollar und voraussichtlichem Abschluss im Jahr 2027 unter den üblichen Bedingungen und Genehmigungen, würde Circle ein Geschäft bringen, das Mittel über lokale Netze in mehr als 100 Märkten annimmt, hält, umtauscht und auszahlt. Tazapay beschreibt seine eigene Plattform als Möglichkeit für Unternehmen, auf diese Märkte zuzugreifen, ohne separate lokale Integrationen aufbauen zu müssen.
Der Reiz für Circle ist klar. Tazapay meldete ein jährliches Zahlungsvolumen (annualisiert) von mehr als 25 Milliarden US-Dollar, mehr als 60 Bank- und Fintech-Partner und etwa 60 % seines Transaktionsvolumens unter Verwendung von Stablecoins. Für Circle ist das potenziell ein Vertriebskanal, in dem USDC nicht nur gehalten oder gehandelt, sondern zur Abwicklung grenzüberschreitender Zahlungen genutzt wird.
Es passt auch zur Offenlegung des Managements im zweiten Quartal, dass sein Circle Payments Network (CPN) in den letzten 30 Tagen ein jährliches Transaktionsvolumen (annualisiert) von 14,7 Milliarden US-Dollar erreicht hatte, mit 175 eingeschriebenen Finanzinstituten. Der Q2-Bericht von Circle liefert die Zahlen, aber weder das CPN-Volumen noch das Tazapay-Volumen sollten als Circle-Einnahmen gelesen werden.
Der wichtige Unterschied ist die Take Rate. Eine Zahlungsplattform kann große Summen bewegen, während sie nur eine kleine Gebühr einbehält, und Circle hat die Einnahmen, Margen oder Integrationskosten, die die übernommenen Betriebe nach Abschluss beitragen werden, nicht offengelegt. Das Abschlussdatum 2027 bedeutet auch, dass Anleger nicht davon ausgehen können, dass das Schlagzeilen-Volumen die kurzfristigen Ergebnisse beeinflussen wird. Die strategische Logik ist greifbar, aber die finanzielle Auszahlung bleibt eine Frage der Umsetzung.
Die Reserveerträge der Circle Internet Group leisten immer noch den größten Teil der finanziellen Arbeit
Die neuesten Ergebnisse von Circle zeigen, warum der Tazapay-Deal wichtig ist. Im zweiten Quartal erwirtschaftete das Unternehmen 668 Millionen US-Dollar an Reserveerträgen und nur 34 Millionen US-Dollar an sonstigen Einnahmen, die laut Management durch das Wachstum von Abonnements und Dienstleistungen getrieben wurden. Die Gesamteinnahmen und Reserveerträge stiegen im Jahresvergleich um 7 % auf 701 Millionen US-Dollar, während der USDC im Umlauf am Quartalsende um 19 % auf 73,3 Milliarden US-Dollar stieg.
Die Lücke spiegelt einen Rückgang der Reserve-Rendite um 66 Basispunkte wider, der das Wachstum des durchschnittlichen USDC-Umlaufs teilweise ausglich.
Das Quartalsdiagramm der CRCL-Aktie veranschaulicht auch diese Sensitivität. Es stieg von 634,27 Millionen US-Dollar im zweiten Quartal 2025 auf 667,73 Millionen US-Dollar im zweiten Quartal 2026, liegt aber unter den 733,40 Millionen US-Dollar, die im vierten Quartal 2025 verzeichnet wurden.
Die Zahl von 667,73 Millionen US-Dollar stimmt mit den separat gemeldeten 668 Millionen US-Dollar Reserveerträgen des Unternehmens überein, nicht mit den breiteren 701 Millionen US-Dollar Gesamtsumme, die andere Einnahmen einschließt. Diese Definition ist wichtig beim Vergleich des Diagramms mit der Gewinnmitteilung.
Dies ist kein Beweis dafür, dass das Geschäft schwächer wird. Der USDC-Umlauf, das On-Chain-Transaktionsvolumen, die CPN-Teilnahme und institutionelle Integrationen expandierten alle im Q2-Bericht. Aber es zeigt, dass die gemeldeten Erträge von Circle immer noch eng an die Größe der USDC-Reserven und die vorherrschenden Renditen gebunden sind.
Ein breiteres Zahlungsnetzwerk könnte dieses Modell mit der Zeit diversifizieren, aber das Unternehmen hat noch nicht gezeigt, dass Transaktions- und Infrastruktureinnahmen ein schwächeres Zinsumfeld ausgleichen können.
Starke Cash-Generierung im zweiten Quartal verdient eine sorgfältige Betrachtung
Die Cashflow-Daten geben der Expansionsgeschichte etwas Rückhalt. TIKR zeigt einen operativen Cashflow von 517,43 Millionen US-Dollar im zweiten Quartal, deutlich über den 21,08 Millionen US-Dollar im ersten Quartal, während die Investitionsausgaben nur 1,03 Millionen US-Dollar betrugen. Eine einfache Berechnung des operativen Cashflows abzüglich der Investitionsausgaben ergibt etwa 516,4 Millionen US-Dollar für das Quartal.
Das unterstützt Circles Fähigkeit, Produkt-, Compliance- und Integrationsarbeit zu finanzieren, ohne die Kapitalintensität eines physischen Zahlungsnetzwerks.
Trotzdem sollten Anleger widerstehen, diese Zahl zu annualisieren. Der operative Cashflow von Circle kann durch den Zeitpunkt von Reserve-vermögenswerten, Ausschüttungszahlungen und anderen Working-Capital-Bewegungen beeinflusst werden. Der Kontrast zwischen dem ersten und zweiten Quartal ist genau der Grund, warum mehrere Quartale der Bestätigung benötigt werden.
Das nachhaltigere Signal wäre eine wiederkehrende Cash-Generierung neben einem wachsenden Anteil der Einnahmen aus Dienstleistungen, die nicht von Reserveerträgen abhängen.
Dieser Vorbehalt erklärt auch die reine Aktienstruktur. Circle bewahrt Cash, während es sein Eigenkapital nutzt, um ein fertig gebautes internationales Zahlungsnetzwerk zu erwerben. Es kann eine sinnvolle Wahl für einen Deal sein, der auf strategische Reichweite fokussiert ist, aber es macht den für bestehende Aktionäre geschaffenen Wert abhängig von Integration, Transaktionsökonomie und letztendlicher Einnahmenumwandlung, nicht nur vom anfänglichen Zahlungsvolumen allein.
Ein 68-faches Forward-KGV bepreist mehr als einen Zahlungspiloten
Mit dem 68,45-fachen der normalisierten NTM-Gewinne liegt CRCL deutlich unter dem im Ein-Jahres-Bewertungsverlauf gezeigten Hoch von 192,80x und dem Durchschnitt von 86,71x. Aber es liegt auch deutlich über dem Tief von 44,69x im Diagramm.
Das niedrigere KGV sollte nicht automatisch als günstig bezeichnet werden, da sich sowohl die Erwartungen an die normalisierten Gewinne als auch der Aktienkurs im Laufe der Zeit geändert haben können.
Was es zeigt, ist, dass Anleger einem zukünftigen Plattformgeschäft immer noch erheblichen Wert beimessen, nicht nur dem heute gemeldeten Reserveertragsgeschäft. Der Tazapay-Deal unterstützt diese längerfristige Erzählung, weil er grenzüberschreitende Netze, Bankbeziehungen und eine Kundschaft hinzufügt, die bereits mit Stablecoins vertraut ist.
Doch der Deal ist kein Beweis dafür, dass Circle einen bedeutenden Anteil dieses Zahlungsvolumens einfangen oder eine Premium-Take-Rate erzielen wird.
Die Einnahmenumwandlung ist der Aktionärstest
Die Tazapay-Übernahme macht die Strategie von Circle leichter verständlich. Anstatt darauf zu warten, dass externe Partner jede Route in lokale Zahlungssysteme bauen, versucht Circle, mehr von der Infrastruktur zu besitzen, die USDC im grenzüberschreitenden Alltagshandel nützlich machen kann. Das könnte die Abhängigkeit von Reserveerträgen verringern und das Unternehmen weniger anfällig für Veränderungen der kurzfristigen Zinsen machen.
Derzeit ist die Circle-Aktie jedoch für einen Übergang bewertet, der gerade erst begonnen hat. Die nächsten aussagekräftigen Offenlegungen sind nicht einfach weitere Meilensteine beim Zahlungsvolumen. Anleger sollten darauf achten, dass die Übernahme abgeschlossen wird, das Management den Beitrag von Tazapay zu Einnahmen und Margen identifiziert und andere Einnahmen zu einem größeren, sichtbareren Teil der Ergebnisse von Circle werden.
Wenn diese Indikatoren voranschreiten, während die operative Cash-Generierung widerstandsfähig bleibt, gewinnt die Zahlungsthese an Substanz. Wenn nicht, bleibt die Bewertung an eine Reserveertragsmaschine gekoppelt, deren Ökonomie teilweise von Zinssätzen außerhalb der Kontrolle von Circle bestimmt wird.
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