Wichtige Kennzahlen für Circle Internet Group, Inc.
- 52-Wochen-Spanne: 49,90 $ – 298,99 $
- Aktueller Kurs: 77,84 $
- Durchschnittliches Kursziel der Analysten: ~143 $
- Marktkapitalisierung: ~19,3 Mrd. $
- Netto-Cash der letzten 12 Monate: ~1,5 Mrd. $
- Prognostizierte 2-Jahres-Umsatz-CAGR: ~25 %
- NTM EV/Umsatz: ~5,85x
- NTM EV/EBITDA: ~27x
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Verstehen, was Circle eigentlich macht
Circle (CRCL) gibt USDC heraus, eine an den Dollar gekoppelte digitale Währung, die als Stablecoin bekannt ist und in Blockchain-Netzwerken für Zahlungen, Handel und Werttransfers verwendet wird. Für jeden Dollar USDC im Umlauf hält Circle einen Dollar in US-Staatsanleihen als Reserven und erzielt Zinsen auf diese Reserven. Diese Zinserträge machen den größten Teil des Unternehmensumsatzes aus.
Bei 77 Milliarden US-Dollar an USDC im Umlauf und einer Rendite auf die Reserven von etwa 3,5 % ergibt sich rechnerisch eine beachtliche Größenordnung. Es gibt jedoch eine entscheidende Nuance, die das Umsatzdiagramm nicht zeigt: Etwa 59 % dieser Bruttoeinnahmen werden an Vertriebspartner, vor allem Coinbase, als Gegenleistung für die Werbung und den Vertrieb von USDC ausgezahlt.
Die Kennzahl, die tatsächlich widerspiegelt, was Circle behält, ist „Umsatz abzüglich Vertriebskosten“ – im letzten Quartal 287 Millionen US-Dollar, ein Anstieg von 24 % gegenüber dem Vorjahr. Die Grafik veranschaulicht die grundsätzliche Größenordnung des Geschäfts. Was diese Vertriebsstruktur offenbart, ist, wie konzentriert die Wirtschaftlichkeit tatsächlich ist.
Der Wachstumskurs ist echt: Der Umsatz stieg von 85 Millionen US-Dollar im Jahr 2021 auf 2,7 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025, angetrieben von zwei parallel verlaufenden Kräften: Die USDC-Umlaufmenge wuchs mit der Erweiterung des Netzwerks, und die Zinssätze stiegen von 2022 bis 2023 stark an, was die Erträge aus den Reserven äußerst lukrativ machte. Das Problem ist, dass die Zinsen das, was sie geben, auch wieder wegnehmen können.
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Die Zinssensitivität ist derzeit das entscheidende Thema
Das erste Quartal 2026 von Circle zeigte diese Spannung deutlich. Der Umsatz stieg im Jahresvergleich um 20 %, verfehlte jedoch die Schätzungen der Analysten und ging gegenüber dem Vorquartal deutlich von 770 Millionen US-Dollar auf 694 Millionen US-Dollar zurück.
Der Grund hatte nichts mit der Akzeptanz des USDC zu tun: Das Transaktionsvolumen explodierte im Quartal um 263 % auf 21,5 Billionen US-Dollar, und der Umlauf wuchs um 28 % auf 77 Milliarden US-Dollar. Was zurückging, war die Rendite der Reserven, die auf 3,5 % sank, da die Federal Reserve die Zinsen weiter senkte, und der Nettogewinn ging infolgedessen um 15 % zurück.
Nach dem Börsengang im Juni 2025 bei 31 $ und einem Anstieg auf einen Höchststand von fast 299 $ ist die Aktie um rund 74 % auf etwa 78 $ gefallen und folgte damit fast perfekt den Zinsaussichten.
Bemerkenswert ist, dass die Analystengemeinschaft den Kursrückgang der Aktie nicht nennenswert nachgezogen hat. Das durchschnittliche Kursziel liegt bei rund 143 $, was ein Aufwärtspotenzial von etwa 84 % gegenüber dem aktuellen Niveau impliziert. Zehn Analysten stufen die Aktie mit „Kaufen“ ein, zehn mit „Halten“ und nur zwei mit „Verkaufen“.
Da die Aktie gefallen ist, hat sich die Lücke zwischen Kursziel und Kurs eher vergrößert als verringert. Das spiegelt entweder einen dauerhaften langfristigen Wert wider, den der Markt ignoriert, oder Modelle, die die Zins- und Wettbewerbsrisiken noch nicht vollständig berücksichtigt haben. Wahrscheinlich trifft beides zu.
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Wie die Plattform-Wette aussieht und was das TIKR-Modell sagt
Die interessantere Frage ist, ob Circle es schafft, sich über sein Zinsgeschäft hinaus weiterzuentwickeln. Zwei Dinge deuten darauf hin, dass das Unternehmen genau das mit Nachdruck versucht. Die Plattformumsätze – also Abonnements, Dienstleistungen und Transaktionsgebühren, die nicht von den Zinssätzen abhängen – stiegen im ersten Quartal auf 42 Millionen US-Dollar und verdoppelten sich damit im Vergleich zum Vorjahr.
Das Circle Payments Network, das Stablecoin-Transaktionen für Finanzinstitute abwickelt, verzeichnet ein annualisiertes Volumen von 8,3 Milliarden US-Dollar. Darüber hinaus wurden im Rahmen des Vorverkaufs des ARC-Tokens 222 Millionen US-Dollar bei einer Netzwerkbewertung von 3 Milliarden US-Dollar von Investoren wie BlackRock, a16z und Apollo eingesammelt, was auf ein echtes institutionelles Interesse an Circles nächstem Kapitel als Blockchain-Infrastruktur hindeutet.
Das Modell von TIKR liefert bei den aktuellen Kursen überzeugende Argumente. Das Mid-Case-Ziel impliziert eine annualisierte Rendite von rund 40 % über die nächsten viereinhalb Jahre, die in erster Linie durch das Gewinnwachstum aufgrund der zunehmenden USDC-Umlaufmenge getrieben wird und nicht durch eine Multiplikatorausweitung; das Modell geht sogar von einer leichten P/E-Kompression im Laufe der Zeit aus, was bedeutet, dass das gesamte Renditeszenario auf der Gewinnentwicklung beruht und nicht auf einer Erholung der Marktstimmung.
Das Bullen-Szenario liegt bei 830 USD mit rund 32 % annualisiert, während das Bären-Szenario bei 370 USD mit 20 % pro Jahr liegt. Dass das Bären-Szenario immer noch eine jährliche Rendite von 20 % impliziert, spiegelt wider, wie viel Wert bereits aus der Aktie herausgeholt wurde. Die Bandbreite der Szenarien tendiert deutlich nach oben.
Das Modell geht von einem jährlichen Umsatzwachstum von rund 20 % und einer Nettogewinnmarge von etwa 15 % bei voller Skalierung aus. Ob diese Margen erreichbar sind, hängt weitgehend davon ab, ob Circle seine Vertriebskostenbelastung im Laufe der Zeit senken kann, entweder durch Neuverhandlung der Partnerbedingungen oder durch den Aufbau eines Direktvertriebs über das Circle Payments Network und Agent Stack.
Worauf die Bullen setzen
- Das USDC-Netzwerk wächst unabhängig von den Zinssätzen. Ein Anstieg des Transaktionsvolumens um 263 %, ein Zuwachs bei den bedeutenden Wallets um 47 % und eine Prognose für die Umlaufmenge mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von 40 % deuten darauf hin, dass sich das zugrunde liegende Netzwerk in einer strukturell starken Wachstumsphase befindet, die sich in einer erheblichen Ertragskraft niederschlagen wird, sobald sich das Zinsumfeld stabilisiert.
- Die Plattformumsätze diversifizieren die Einnahmequellen. Die Verdopplung der Abonnement- und Transaktionsumsätze deutet auf ein Modell hin, das sich allmählich von der reinen Zinssensitivität löst.
- Der ARC-Token stellt eine bedeutende Option dar. Ein von BlackRock und a16z unterstützter Vorverkauf im Wert von 222 Millionen US-Dollar spiegelt echte institutionelle Überzeugung wider. Sollte das Arc-Blockchain-Netzwerk an Akzeptanz gewinnen, stellt dies eine neue Einnahmequelle dar, die in keinem aktuellen Modell existiert.
- Der GENIUS Act verschaffte Circle einen dauerhaften regulatorischen Vorteil. Die Stablecoin-Gesetzgebung, die die meisten Wettbewerber noch nicht erfüllen können, hat Circles institutionelle Positionierung seit Jahren gestärkt.
Was die Bären beobachten
- Das Zinsumfeld entwickelt sich weiterhin ungünstig für Circle. Jede Zinssenkung der Fed führt zu einem direkten Rückgang der Reserveerträge. Wenn die Zinsen weiter fallen, werden die Bruttoeinnahmen weiter sinken, selbst wenn der USDC-Umlauf wächst.
- Die Vertriebsökonomie ist das versteckte strukturelle Risiko. Da Partner rund 59 % des Bruttoumsatzes erhalten, hängt das Margenprofil von Circle stark von Vertragsvereinbarungen ab, die neu verhandelt oder gestört werden könnten.
- Konkurrenz kommt von kapitalstarken Institutionen. SoFi, JPMorgan und Mastercard steigen im Rahmen des GENIUS Act in den Stablecoin-Markt ein. Ein stärker umkämpfter Markt setzt Circles Marktanteil von 28 % unter Druck.
- Die Umsetzung des ARC-Tokens ist wirklich ungewiss. Die Einführung eines neuen Blockchain-Netzwerks ist schwierig, und die Vorverkaufsinvestoren werden genau auf Anzeichen für eine Akzeptanz achten.
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Das TIKR-Modell liefert bei den aktuellen Kursen ein besonders überzeugendes Bullen-Szenario, und die Netzwerkkennzahlen bestätigen die solide Verfassung der Plattform.
Die Risiken sind jedoch real: das Zinsumfeld, die Vertriebskostenstruktur und der wachsende Wettbewerb durch Institutionen, die vor einem Jahr noch nicht in diesem Markt vertreten waren. Anleger, die diese Variablen verstehen und davon überzeugt sind, dass sich die USDC-Umlaufmenge über mehrere Jahre hinweg jährlich um 40 % vermehren kann, haben ein glaubwürdiges Argument für ein erhebliches langfristiges Aufwärtspotenzial.
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