[IMAGE CREDIT: Dean Drobot und ภาพของoselote via Canva]
Wichtigste Erkenntnisse
- Chamath Palihapitiya schätzt, dass 70 bis 75 Cent von jedem Dollar, der aktuell für KI ausgegeben wird, Risikokapital ist, das von KI-Unternehmen ausgegeben wird, die keinen Gewinn erzielen.
- Ein Großteil dieses Geldes landet bei Microsoft, Amazon und Alphabet, und diese können eine Marktbereinigung weit besser überstehen als die KI-Labore, die sie bezahlen.
- Die Investitionsausgaben von Amazon stiegen von 52,7 Mrd. USD im Jahr 2023 auf 132 Mrd. USD im Jahr 2025, und die von Alphabet von 32,3 Mrd. USD auf 91,5 Mrd. USD.
- Die Quartalszahlen der drei Unternehmen nächste Woche werden zeigen, ob das Cloud-Wachstum anhält.
Citadel-Gründer Ken Griffin hält KI für eine Blase. Chamath Palihapitiya hat eine Zahl dafür, wer dafür bezahlt, und das Geld führt direkt zu Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN) und Alphabet (GOOG).
Bei Bloomberg Talks sagte Griffin: "Alle Unternehmen in Amerika schauen auf ihre Rechnungen von Anthropic und OpenAI und denken, okay, wir müssen darüber nachdenken, wie wir sicherstellen, dass wir Produktivität daraus ziehen."
Palihapitiya, der Gründer von Social Capital und Co-Host des All-In-Podcasts, antwortete auf X mit der Rechnung:
"1 % der Unternehmen repräsentieren 90 % der KI-Ausgaben. Von diesen 90 % stammen 80 % dieser Ausgaben von unprofitablen, venturekapitalfinanzierten Unternehmen. Also kommen ungefähr 0,70–75 USD von jedem Dollar, der aktuell für KI ausgegeben wird, von KI-Unternehmen, die Risikokapital-Investitionsdollar ausgeben."
(80 % von 90 % sind 72 %, daher kommt die Spanne.)
Sein Urteil: "Die Umsatzqualität in der KI ist derzeit schlecht."
Das ist eine Menge Geld von anderen Leuten.
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Das Geld landet bei drei Unternehmen
Die Labore halten das Risikokapital nicht lange. Sie geben einen Großteil davon für die Anmietung von Rechenleistung aus, und die meisten Vermieter sind Hyperscaler.
Steve Eisman, der Anleger, der durch The Big Short berühmt wurde, bezifferte dies in der Folge von The Compound and Friends letzte Woche: "Wenn man zu den Hyperscalern geht, stammen 70 % ihrer KI-Umsätze von Anthropic und OpenAI."
Josh Brown, CEO von Ritholtz Wealth Management, reduzierte den gesamten Trade in der Folge derselben Show am Dienstag auf zwei Bedingungen: "Die Labore müssen an die Börse gehen und Geld einsammeln, und die Hyperscaler müssen weiterhin hohe Umsatzwachstumszahlen in ihrer Cloud-Sparte vorlegen, das war's."
Von Wall Street wird erwartet, dass Microsoft seinen Teil beiträgt. Analysten sehen, dass der Umsatz von 332 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2026 (dem Jahr, das im Juni endete) auf 469 Mrd. USD bis zum Geschäftsjahr 2028 steigt.
Das wäre ein schnelleres Wachstum, von 18 % im Geschäftsjahr 2026 auf etwa 20 % im Geschäftsjahr 2028. Griffin macht sich Sorgen darüber, was Corporate America für seine KI-Rechnungen zurückbekommt, und das gibt Analysten keinen Grund, die Zahlen von Microsoft vor dem Bericht nächste Woche zu kürzen.
Auf Kosten anderer für Kunden bauen
Amazon und Alphabet geben aus, als ob diese Nachfrage hier bleiben würde. Die Investitionsausgaben von Amazon stiegen von 52,7 Mrd. USD im Jahr 2023 auf 132 Mrd. USD im Jahr 2025, etwa das 2,5-fache in zwei Jahren…
…und die von Alphabet haben sich im gleichen Zeitraum fast verdreifacht, von 32,3 Mrd. USD auf 91,5 Mrd. USD.
Wenn Palihapitiya und Eisman Recht haben, werden Kunden, die mit Risikokapital bezahlen, einen großen Teil dieser neuen Kapazitäten füllen.
Chamaths eigene Analogie ist der Bullenfall
Palihapitiya sagt, das sei schon einmal passiert: in der Cloud waren "die frühen Nutzer von AWS meist venturekapitalfinanzierte Startups". Bevor AWS "GCP und andere als legitime Geldmaschinen durchziehen konnte", schreibt er, "gab es ein paar Bereinigungsereignisse, um diese fragilen Umsätze zu sortieren."
Denken Sie darüber nach, wer aus diesen Bereinigungsereignissen hervorging. Viele Startups nicht. AWS tat es, und auch Google Cloud und Azure.
Levi Strauss wurde reich, indem er an Goldgräber verkaufte, ob sie nun Gold fanden oder nicht. Hier gilt dasselbe Prinzip.
Die Labore brauchen frisches Geld, um ihre Rechnungen weiter bezahlen zu können. Microsoft, Amazon und Alphabet sind bereits börsennotiert und profitabel, und sie haben riesige Geschäfte außerhalb der KI. (Alle drei sind auch Investoren in den Laboren: Microsoft in OpenAI, und Amazon und Alphabet in Anthropic.)
Auf die Vermieter setzen
Das Risiko ist Browns erste Bedingung. Wenn die Labore kein Geld einsammeln können, wirken Eismans 70 % gegen die Hyperscaler, und das Geld in diesen Investitionsausgaben-Diagrammen ist bereits ausgegeben.
Meine Einschätzung: Das Blasenrisiko liegt bei den Laboren. Microsoft, Amazon und Alphabet kassieren heute die Schecks, und sie sind gebaut, um das Bereinigungsereignis zu überstehen, das Palihapitiya erwartet.
Natürlich sind die Berichte nächste Woche der erste echte Test. Beobachten Sie, ob das Cloud-Wachstum anhält, während Corporate America einen härteren Blick auf diese KI-Rechnungen wirft.
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