Die Aktie der Bank of America (BAC) fiel am Mittwoch, den 14. Oktober, im vorbörslichen Handel um etwa 4 % auf rund 52 $, nachdem der Gewinn der Bank im dritten Quartal unter den Schätzungen lag. Der ausgewiesene Gewinn betrug 0,91 $ je Aktie, gegenüber 1,04 $ im Vorjahreszeitraum, einschließlich einer Belastung von 1,2 Mrd. $ im Zusammenhang mit der Geldwäsche-Strafe, die FinCEN am Dienstag ankündigte, zusammen mit einer Maßnahme des OCC. Eine separate Sanktionsvereinbarung mit OFAC fügte weitere 11,6 Mio. $ hinzu.
Die Strafe machte die Schlagzeilen, erklärt aber das Verfehlen der Schätzungen nicht. Bereinigt man sie heraus, erzielte die Bank of America einen Gewinn von 1,08 $ je Aktie, was immer noch unter den von Analysten erwarteten 1,10 $ liegt. Damit endet ihre jüngste Serie von Gewinnüberraschungen.
Der Bond-Desk verfehlte seine eigenen Prognosen
Auf der Barclays-Konferenz am 14. September prognostizierte CEO Brian Moynihan für Sales und Trading etwa eine Stagnation im Jahresvergleich auf rund 5,4 Mrd. $ und für Investmentbanking-Gebühren 1,6 bis 1,8 Mrd. $. Das Investmentbanking erreichte 1,8 Mrd. $, die Obergrenze dieser Spanne. Das Trading fiel um 5 % auf 5,1 Mrd. $, angetrieben vom Rückgang bei Fixed Income, Währungen und Rohstoffen.
Das ist ein Fehlbetrag von 300 Mio. $ gegenüber einer Prognose, die kaum zwei Wochen vor Quartalsende abgegeben wurde. Die Strafe ist die größere Zahl, aber sie ist ein Einmalposten: 0,17 $ je Aktie, einmalig gebucht.
Der Nettozinsertrag trägt weiterhin die Hauptlast
Der Nettozinsertrag ist vom Juni-Quartal 2024 mit 13,70 Mrd. $ auf 16,00 Mrd. $ im Q2 2026 gestiegen, mit nur einer flachen Phase zum Jahreswechsel. Die 16,4 Mrd. $ vom Mittwoch lagen 8 % über dem Vorjahreswert. Diese Position macht nun etwa 55 % des Umsatzes aus, sodass ein schwaches Trading-Quartal die Gewinnbasis kaum beeinträchtigt.
Die durchschnittlichen Kredite wuchsen um 6 %, und die Bank gab 8,3 Mrd. $ an die Aktionäre zurück, darunter 6 Mrd. $ für Aktienrückkäufe.
Ist das ein BofA-Problem oder ein Bondmarkt-Problem?
Teilweise der Markt. JPMorgan Chase (JPM) meldete am Dienstag einen überraschenden Rückgang der Fixed-Income-Erlöse um 4 % auf 5,4 Mrd. $. Aber Citigroup (C) steigerte die Fixed-Income-Markterlöse im gleichen Quartal um 4 % auf 4,4 Mrd. $, sodass der Bondverkauf nicht den gesamten Fehlbetrag von BofA erklärt.
Der Markt bezahlte ohnehin nicht für eine Trading-Erholung. Vor der Veröffentlichung der Zahlen wurde die Aktie mit etwa dem 11,1-fachen der normalisierten Gewinnschätzungen für die nächsten zwölf Monate gehandelt, unter ihrem Durchschnitt von 11,8x seit Ende 2023 und deutlich unter ihrem Höchststand von 13,6x.
Was die BAC-Aktie wert ist, ohne ein höheres KGV
Die Frage, die ich beantwortet haben wollte: Wenn die Bank of America ihr altes KGV nie zurückbekommt, funktioniert die Aktie dann trotzdem? Also setzte ich das Ausstiegs-KGV auf 11x, nahe dem KGV vor der Gewinnmeldung, und ließ die Rendite nur aus Gewinnwachstum, Aktienrückkäufen und Dividenden kommen. Ich gehe von einem Umsatzwachstum von 4,9 % pro Jahr bis 2030 aus, langsamer als der Nettozinsertrag allein, weil ich dem Trading und dem Dealgeschäft wenig Wachstum zutraue. Die Nettogewinnmarge bleibt bei 27,1 %.
Das führt mich bis Ende 2030 auf etwa 75 $ je Aktie inklusive Dividenden oder etwa 71 $ für den reinen Aktienkurs. Gemessen am Schlusskurs von 53,96 $ vor der Gewinnmeldung entspricht das einer Gesamtrendite von 39,2 % oder etwa 8,2 % pro Jahr. Das TIKR-Modell vom September ergab bei 58 $ Ausgangskurs 80 $ für das gleiche Datum. Das Ziel ist niedriger, aber die Rendite ist fast unverändert, weil die Aktie den Unterschied bereits wieder abgegeben hat.
Fazit
Ein Rückgang von 4 % ist eine heftige Reaktion auf ein Quartal, in dem die Strafe ein Einmalposten war und der Trading-Fehlbetrag gegenüber Moynihans eigener Prognose nach Steuern etwa 3 Cent je Aktie ausmacht. Die größte Triebkraft der Bank, der Nettozinsertrag, wächst weiter. Bei einem KGV von 11x erscheinen etwa 8 % pro Jahr eher als ein fairer Basisfall denn als ein Schnäppchen. Der Bericht zum vierten Quartal im Januar ist der Test: Wenn sich Fixed Income stabilisiert, während der Nettozinsertrag weiter steigt, wird der heutige Kurs zu vorsichtig aussehen.
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