Wichtige Kennzahlen zur ARM Holdings-Aktie
- Aktueller Kurs: 307,43 $
- Kursziel (Mittelwert): ~1.531 $
- Durchschnittliches Kursziel der Analysten: ~255 $
- Potenzielle Gesamtrendite: ~398 %
- Annualisierte IRR: ~40 % / Jahr
- Kursreaktion auf Gewinnbekanntgabe: +13,63 % (6. Mai 2026)
- Maximaler Drawdown: 41,47 % am 03.02.2026
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Was ist passiert?
Arm Holdings (ARM) erreichte am 1. Juni ein Allzeithoch von fast 421 US-Dollar, nachdem Nvidia auf der Computex in Taipeh den RTX-Spark-Superchip vorgestellt hatte, fiel dann aber in den folgenden zehn Tagen auf 307,43 US-Dollar zurück, ein Rückgang um 27 % bei einer Aktie, die bis dahin im Jahresverlauf bereits um rund 240 % gestiegen war.
Der Ausverkauf kam nicht aus heiterem Himmel. Mitte Mai berichtete Bloomberg, dass die US-Kartellbehörde FTC eine formelle kartellrechtliche Untersuchung der Halbleiter-Lizenzierungspraktiken von Arm eingeleitet hatte. Diese Untersuchung erfolgte etwa sechs Wochen, nachdem CEO Rene Haas den ersten selbst produzierten Chip in der über 35-jährigen Unternehmensgeschichte angekündigt hatte: die AGI-CPU, einen 136-Kern-Serverprozessor, der für agentische KI-Workloads entwickelt wurde (d. h. KI, die mehrstufige Aufgaben autonom ausführt, anstatt einzelne Abfragen zu beantworten).
Die Sorge der FTC ist, ob Arm die Architekturlizenzen für Chip-Kunden von Drittanbietern einschränken oder verweigern wird, während es ein konkurrierendes Chip-Geschäft aufbaut. Das trifft direkt den Kern der Spannung, die dem neuen Modell von Arm innewohnt. Eine sorgfältige Lektüre der Telefonkonferenz zum Ergebnis des vierten Quartals des Geschäftsjahres 2026 legt nahe, dass Haas sich auf diese Frage vorbereitet hatte, lange bevor die Regulierungsbehörden sie stellten.
Was die Telefonkonferenz zum Ergebnis über das Ökosystemrisiko aussagte
Die Untersuchung der FTC ist neu. Die darin beschriebene Spannung ist es nicht.
Bei der Telefonkonferenz zum Ergebnis des vierten Quartals des Geschäftsjahres 2026 fragte der Analyst Sebastien Naji von William Blair, wie die Großkunden von Arm auf die Einführung des Siliziumgeschäfts reagiert hätten, und wies dabei ausdrücklich auf die „potenzielle Spannung“ zwischen dem Produkt- und dem IP-Geschäft von Arm hin. Haas antwortete bedächtig: „Wir haben uns frühzeitig an sie gewandt und ihnen erklärt, was wir vorhaben … und jeder einzelne Partner, den wir gefragt haben, hat zugestimmt.“ Er sagte, dass mehr als 50 Ökosystempartner, darunter Lizenznehmer wie AWS, Google, Microsoft und Nvidia, die AGI-CPU-Strategie auf der „Arm Everywhere“-Veranstaltung öffentlich befürwortet hätten.
Dieser Prozess ist für Investoren, die die Untersuchung verfolgen, von Bedeutung. Arms Argument lautet, dass sein Siliziumgeschäft allen zugutekommt, indem es eine breitere Software-Standardisierung auf der Arm-Architektur vorantreibt, wovon jedes Unternehmen profitiert, das Chips auf Basis von Arm-IP herstellt. Ob die Regulierungsbehörden dieses Argument akzeptieren, ist ungewiss. Doch dies ist kein Unternehmen, das unvorbereitet in den Konflikt geraten ist.
CFO Jason Child bestätigte in derselben Telefonkonferenz, dass sich die Lizenzgebühren von Arm für Rechenzentren – also die Gebühren pro Chip, die Arm von Hyperscalern erhebt, die maßgeschneiderte Arm-Chips einsetzen – im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2026 im Vergleich zum Vorjahr mehr als verdoppelt haben und sich im Geschäftsjahr 2027 voraussichtlich erneut verdoppeln werden. Genau diese Dynamik ist es, die die Untersuchung der FTC so scharf macht: Ein marktbeherrschender IP-Lizenzgeber, der in den Chipmarkt eintritt, gerade in dem Moment, in dem seine Lizenzgebühren von Hyperscalern am schnellsten steigen.
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Zwei Umsatzmotoren, ein Lieferproblem
Die Gesamtjahresergebnisse von ARM für das Geschäftsjahr 2026 waren in jeder Hinsicht stark. Der Umsatz erreichte 4,92 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 23 % gegenüber dem Vorjahr, womit das Unternehmen seit seinem Börsengang im Jahr 2023 das dritte Jahr in Folge ein Wachstum von mehr als 20 % verzeichnete.
Die AGI-CPU ist ein dritter Umsatzvektor zusätzlich zu Lizenzen und Lizenzgebühren. Haas sagte in der Telefonkonferenz, dass die beiden bestehenden Einnahmequellen „miteinander harmonieren“ werden, anstatt miteinander zu konkurrieren. Nach den eigenen langfristigen Prognosen von Arm (die in der Telefonkonferenz vorgestellt wurden) sollen die IP-Umsätze bis zum Geschäftsjahr 2031 10 Milliarden US-Dollar erreichen. Für die AGI-CPU wird für denselben Zeitraum ein separates Ziel von 15 Milliarden US-Dollar angestrebt.
Die kurzfristige Herausforderung ist die Versorgung. Zum Zeitpunkt der Telefonkonferenz rechnete Arm mit einer AGI-CPU-Nachfrage von über 2 Milliarden US-Dollar in den Geschäftsjahren 2027 und 2028 – mehr als doppelt so viel wie die 1 Milliarde US-Dollar, die bei der Produkteinführung im März, nur sechs Wochen zuvor, genannt worden war. Child sagte, Arm halte an der Umsatzprognose von 1 Milliarde US-Dollar fest und sichere sich gleichzeitig zusätzliche Wafer-Kapazitäten bei TSMC, das den Chip im 3-nm-Verfahren herstellt. Er prognostizierte erste Produktionsumsätze von rund 90 Millionen US-Dollar im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2027, wobei der Großteil im Geschäftsjahr 2028 anfallen soll, vorbehaltlich der Lösung von Lieferkettenproblemen. Haas brachte es auf den Punkt: „Die Teams arbeiten rund um die Uhr daran, sicherzustellen, dass wir die richtigen Lösungen für unsere Kunden finden.“
Die Nachfrage steht nicht in Frage. Der Zugang zur Fertigung hingegen schon.
Wie sich die Bewertung von Arm im Vergleich zu Mitbewerbern darstellt
Der Bewertungsaufschlag von Arm ist real und beabsichtigt. Zum Handelsschluss am 10. Juni notiert Arm bei einem NTM EV/Umsatz von 54,47 (Unternehmenswert geteilt durch den für die nächsten zwölf Monate prognostizierten Umsatz) und einem NTM EV/EBITDA von 115,46. Intel (INTC) notiert bei 9,36x NTM EV/Umsatz und 27,60x NTM EV/EBITDA. Rambus (RMBS), der als Halbleiter-IP-Lizenzgeber strukturell am ehesten vergleichbar ist, wird mit einem NTM EV/Umsatz von 16,34 und einem NTM EV/EBITDA von 33,63 gehandelt.
Das Umsatzmultiplikator von Arm ist etwa 3,3-mal höher als das von Rambus. Der Unterschied liegt im Wachstum: Arms prognostizierte zweijährige Umsatz-CAGR pro TIKR liegt bei rund 28 %, angetrieben durch Lizenzgebühren für Rechenzentren, die im Jahresvergleich um über 100 % steigen, sowie ein AGI-CPU-Geschäft, das noch nicht voll in Produktion ist. Rambus verfügt über keinen vergleichbaren Wachstumsmotor. Intels Abschlag spiegelt eine strukturelle Umkehr im Rechenzentrumsbereich wider: Eine Architektur verliert Marktanteile, die andere gewinnt sie hinzu.
Ob das 54-fache Umsatzmultiplikator von Arm an diesem Einstiegspunkt gerechtfertigt ist, ist genau das, was das TIKR-Modell untersucht.
TIKR-Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: 307,43 $
- Kursziel (Mittelwert): ~1.531 $
- Potenzielle Gesamtrendite: ~398 %
- Annualisierte IRR: ~40 % / Jahr
Das TIKR-Mid-Case-Modell geht von einer durchschnittlichen jährlichen Umsatzwachstumsrate (CAGR) von ca. 50 % bis zum 31. März 2031 aus. Die beiden Haupttreiber sind das Wachstum der Lizenzgebühren für Rechenzentren (das Management rechnet für das Geschäftsjahr 2027 mit einer zweiten Verdopplung in Folge) und die Steigerung der AGI-CPU-Umsätze in Richtung des von Arm selbst gesetzten Ziels von 15 Milliarden US-Dollar bis zum Geschäftsjahr 2031. Eine Nettogewinnmarge von rund 44 % untermauert die Gewinnschätzung. Das mittlere Szenario ergibt ein Kursziel von ca. 1.531 $, was einer Gesamtrendite von rund 398 % und einer annualisierten IRR von ca. 40 % ausgehend vom aktuellen Kurs entspricht.
Die TIKR-Konsensschätzungen gehen von einem Umsatz von etwa 5,97 Mrd. US-Dollar im Geschäftsjahr 2027 (Wachstum von rund 21 %) und 8,0 Mrd. US-Dollar im Geschäftsjahr 2028 (Wachstum von rund 34 %) aus. Beide liegen deutlich unter der im Modell angenommenen CAGR von 50 %, was bedeutet, dass das TIKR-Ziel erfordert, dass Arm die aktuellen Markterwartungen deutlich übertrifft, vor allem durch die Realisierung von AGI-CPU-Umsätzen in großem Maßstab.
Die Risiken sind deutlich erkennbar. Auf regulatorischer Seite würde eine Entscheidung der FTC, die standardisierte, diskriminierungsfreie Lizenzbedingungen vorschreibt, die Premium-Ertragslage großer strategischer Lizenzvereinbarungen schmälern. Auf der Wettbewerbsseite zielen sowohl AMDs EPYC Venice (bereits im 2-nm-Prozess von TSMC ausgeliefert) als auch Nvidias Vera-CPU-Rack auf denselben Markt für agentische KI-Rechenzentren ab wie die AGI-CPU. Wenn Arm die Versorgungslücke bei TSMCs 3-nm-Prozess nicht rechtzeitig schließen kann, stehen den Kunden bereits jetzt Alternativen zur Verfügung.
Das durchschnittliche Kursziel der Analysten von etwa 255 US-Dollar liegt 17 % unter dem heutigen Kurs, was zu einem mehrheitlich positiven Konsens führt, wobei das durchschnittliche Analystenziel einen Verlust gegenüber dem aktuellen Niveau impliziert. Diese Lücke spiegelt Modelle wider, die mit einem Kursanstieg von rund 240 % seit Jahresbeginn nicht Schritt gehalten haben. Mizuho hob sein Kursziel Anfang Juni auf 500 $ an, verwies dabei auf die Computex und schätzte, dass Arm sein 15-Milliarden-Dollar-Ziel für AGI-CPUs bereits vor dem Geschäftsjahr 2031 erreichen könnte. Die längerfristige Perspektive des TIKR-Modells stützt diese Argumentation.
Fazit
Die Untersuchung der FTC war vorprogrammiert. Jedes Unternehmen, das mehr als 35 Jahre lang als neutraler IP-Anbieter der Halbleiterindustrie tätig war und dann als direkter Konkurrent seiner eigenen Lizenznehmer in den Markt eintrat, musste mit einer behördlichen Überprüfung rechnen. Die Frage ist, was die Untersuchung ergibt, nicht ob sie stattfindet.
Arms Vorgehensweise vor der Markteinführung, sich vor der Produktankündigung öffentliche Empfehlungen von allen großen Lizenznehmern zu sichern, ist eine vertretbare Haltung. Es ist kein garantiertes Ergebnis, und Anleger tragen beim aktuellen Kurs diese regulatorische Unsicherheit neben einem EV/EBITDA-Multiple von 115x NTM.
Die zu beobachtende Zahl: Bei der Ergebnisbekanntgabe für das dritte Quartal des Geschäftsjahres 2027 (voraussichtlich im Februar 2027) wird Arm laut Child eine genauere Schätzung der AGI-CPU-Umsätze für das vierte Quartal vorlegen. Wenn Arm bestätigt, dass die Lieferungen planmäßig verlaufen, um in diesem ersten Quartal einen Umsatz von rund 90 Millionen US-Dollar mit Siliziumchips zu erzielen, schließt sich die Kapazitätslücke bei TSMC und das Ziel von 15 Milliarden US-Dollar für das Geschäftsjahr 2031 liegt im Zeitplan. Sollte diese Prognose verfehlt werden, bilden die FTC-Unsicherheit und die Bewertung eine schwierige Kombination.
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