Das Wichtigste auf einen Blick:
- AWS ist mittlerweile ein Unternehmen mit einem annualisierten Umsatz von 150 Milliarden US-Dollar, das im Jahresvergleich um 28 % wächst – das ist das schnellste Wachstum seit 15 Quartalen – und verdient für sich genommen einen Premium-Cloud-Multiplikator.
- Amazon Advertising verzeichnet eine Umsatz-Run-Rate von 72 Milliarden US-Dollar auf Basis der letzten zwölf Monate (LTM) und sollte im Vergleich zu Meta und Alphabet bewertet werden, statt mit dem Einzelhandelsgeschäft in einen Topf geworfen zu werden.
- Ein gemischter Gewinnmultiplikator für Amazon als Ganzes verzerrt die Bewertung aller drei Segmente.
- Ein „Sum-of-the-Parts“-Ansatz ist der einzige Rahmen, der Anlegern ein genaues Bild vermittelt.
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Die meisten Anleger betrachten Amazon (AMZN) und sehen ein einziges Unternehmen. Das ist der erste Fehler.
Amazon besteht tatsächlich aus drei sehr unterschiedlichen Geschäftsbereichen, die sich einen Aktienkurs teilen. Jeder wächst mit einer anderen Geschwindigkeit. Jeder erzielt eine andere Gewinnmarge. Und jeder verdient sein eigenes Bewertungsmodell.
Wenn Sie ein einziges Gewinnmultiplikator auf das gesamte Unternehmen anwenden, analysieren Sie Amazon nicht. Sie raten nur.
Der einzig ehrliche Ansatz ist eine „Sum-of-the-Parts“-Bewertung (SOTP), bei der Sie das Unternehmen in seine Kernsegmente aufschlüsseln und jedem Segment ein passendes, vergleichbares Multiplikator-Verhältnis zuweisen.
Die Ergebnisse des ersten Quartals machen dies deutlicher denn je.
AWS ist das Rückgrat der KI-Wirtschaft
Bei Amazon Web Services (AWS) spielt sich die eigentliche Bewertungsgeschichte ab.
AWS erzielte im ersten Quartal einen Umsatz von 37,6 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 28 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Amazon-CEO Andy Jassy bezeichnete dies als die schnellste Wachstumsrate seit 15 Quartalen. Damit liegt AWS auf einer annualisierten Umsatzrate von 150 Milliarden US-Dollar.
Um das in die richtige Perspektive zu rücken: AWS wächst nun in diesem Tempo auf einer Basis, die fast doppelt so hoch ist wie damals, als das Unternehmen zuletzt so schnell wuchs.
Das Betriebsergebnis von AWS belief sich im ersten Quartal auf 14,2 Milliarden US-Dollar. Auf Basis der letzten 12 Monate (LTM) liegt das Betriebsergebnis von AWS laut Segmentdaten bei 48,2 Milliarden US-Dollar. Das ist ein Margenprofil, das es mit jedem Premium-Softwareunternehmen der Welt aufnehmen kann.
Das richtige Bewertungsmodell ist hier das Verhältnis von Unternehmenswert zu Betriebsergebnis, wobei Microsofts Azure und die Google Cloud Platform (GCP) von Alphabet als Vergleichswerte herangezogen werden.
Wendet man die Multiplikatoren an, die der Markt diesen Unternehmen zugesteht, könnte allein AWS eine Bewertung von deutlich über 1 Billion US-Dollar erreichen.
Der Aspekt der künstlichen Intelligenz ist kein Nebenschauplatz. Der AWS-Umsatz im Bereich KI wächst im Jahresvergleich dreistellig. Jassy erklärte in der Telefonkonferenz zum Ergebnis, dass der Auftragsbestand von AWS bei 364 Milliarden US-Dollar liege. In dieser Zahl ist ein kürzlich angekündigter Vertrag mit Anthropic im Wert von über 100 Milliarden US-Dollar noch nicht einmal enthalten.
Die beiden Kennzahlen, die jeder Anleger hier im Auge behalten sollte, sind das Umsatzwachstum von AWS und die operative Marge. Wenn Jassy von einer „Wiederbeschleunigung von AWS“ und der „Einführung von KI-Diensten“ spricht, sind das keine leeren Phrasen. Sie sind die wichtigsten Frühindikatoren für die Ertragskraft dieses Segments.
Der Einzelhandel in Nordamerika ist eine Logistikmaschine, kein Technologieunternehmen
Das nordamerikanische Einzelhandelssegment von Amazon erzielte im ersten Quartal einen Umsatz von 104,1 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 12 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Das Betriebsergebnis des Segments belief sich auf 8,3 Milliarden US-Dollar bei einer Marge von 7,9 %.
Der richtige Vergleichswert für den nordamerikanischen Einzelhandel ist Walmart (WMT) sowie andere große Einzelhandelskonkurrenten, bewertet auf Basis des Verhältnisses von Unternehmenswert zu Umsatz.
Der Einzelhandel ist ein Geschäft mit hohen Volumina und geringen Margen. Die Anlagestrategie basiert hier nicht auf explosivem Wachstum, sondern auf einer stetigen Ausweitung der Marge, da sich die Automatisierung der Auftragsabwicklung im Laufe der Zeit verstärkt.
Diese Automatisierung ist real und schreitet immer schneller voran.
Amazon-Finanzvorstand Brian Olsavsky wies darauf hin, dass das Stückzahlwachstum von 15 % im Jahresvergleich das Wachstum der Fulfillment-Kosten von nur 9 % übertraf.
Das Netzwerk wird mit zunehmender Skalierung effizienter. Jedes im Jahr 2026 in den USA in Betrieb genommene Großformat-Fulfillment-Center wird mit der neuesten Robotergeneration des Unternehmens ausgestattet sein.
KI bewirkt im Einzelhandel dasselbe wie bei AWS, nur dass sich der Nutzen hier in Form von Kosteneinsparungen statt in einer Umsatzsteigerung zeigt. Beobachten Sie jedes Quartal die operative Marge in Nordamerika. Diese eine Zahl verrät Ihnen, wie gut die Automatisierungsstrategie umgesetzt wird.
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Werbung ist das „Schlafsegment“, das ein Bewertungsmultiplikator im Stil von Meta verdient
Hier ist der Teil von Amazon, den die meisten Anleger konsequent unterschätzen.
Amazon Advertising erzielte im ersten Quartal einen Umsatz von 17,2 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 22 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Auf LTM-Basis (Last Twelve Months) belaufen sich die Werbeeinnahmen nun auf 72 Milliarden US-Dollar. Damit steht das Unternehmen auf einer Stufe mit Meta Platforms und Alphabet.
Der richtige Maßstab ist hier ein Umsatzmultiplikator, der sich an diesen beiden Werbegiganten orientiert. Werbung weist eine völlig andere Kostenstruktur auf als Lagerhaltung und Versand. Die Margen sind weitaus höher.
Auch die KI verstärkt den Werbe-Flywheel-Effekt. Amazon hat seinen „Creative Agent“, der den gesamten kreativen Werbeprozess plant und umsetzt, im ersten Quartal auf sieben neue Märkte ausgeweitet.
Zudem führte das Unternehmen gesponserte Eingabeaufforderungen in „Rufus“, seinem KI-Einkaufsassistenten, ein. Laut Jassy in der Telefonkonferenz setzen fast 20 % der Käufer, die in Rufus mit Marken-Eingabeaufforderungen interagieren, das Gespräch über diese Marke fort.
Würde man den Werbebereich als eigenständiges Unternehmen ausgliedern und einen Umsatzmultiplikator im Stil von Meta anwenden, wäre er Hunderte von Milliarden Dollar wert.
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Warum der Ansatz mit gemischten Multiplikatoren Amazon-Anleger jedes Mal im Stich lässt
Schaut man sich die Segmentdaten an, wird das Bild unübersehbar.
- AWS-Betriebsergebnis der letzten zwölf Monate (LTM): 48,2 Milliarden Dollar.
- Betriebsergebnis in Nordamerika (LTM): 32 Mrd. $.
- LTM-Betriebsergebnis im internationalen Geschäft: 5,2 Mrd. US-Dollar.
Diese drei Segmente weisen völlig unterschiedliche Wachstumsraten, Margenstrukturen und Wettbewerbsdynamiken auf.
Sie als eine einzige, gemischte Einheit zu betrachten, ist so, als würde man eine Goldmine, eine Lebensmittelkette und ein Plakatwerbeunternehmen besitzen und alle drei mit derselben durchschnittlichen Marge bewerten. Die Rechnung wird Sie jedes Mal in die Irre führen.
Ein ehrliches SOTP-Modell addiert die einzeln bewerteten Segmente, zieht die Nettoverschuldung ab und ermittelt so den inneren Wert pro Aktie. Diese Berechnung wird mit ziemlicher Sicherheit zu einem ganz anderen Ergebnis führen als das, was ein gemischtes Kurs-Gewinn-Verhältnis nahelegt.
Amazon befindet sich gerade mitten in mehreren großen geschäftlichen Wendepunkten gleichzeitig. Die einzige Möglichkeit, diese richtig zu verfolgen, besteht darin, jedes Segment für sich zu betrachten – mit den jeweils passenden Vergleichswerten.
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Wie viel Aufwärtspotenzial hat die Amazon-Aktie von hier aus noch?
Mit dem neuen Bewertungsmodell-Tool von TIKR können Sie den potenziellen Aktienkurs in weniger als einer Minute schätzen.
Dazu sind lediglich drei einfache Angaben erforderlich:
- Umsatzwachstum
- Betriebsmargen
- KGV zum Ausstieg
Wenn Sie sich nicht sicher sind, welche Werte Sie eingeben sollen, füllt TIKR die einzelnen Felder automatisch anhand der Konsensschätzungen von Analysten aus und bietet Ihnen so einen schnellen, zuverlässigen Ausgangspunkt.
Daraufhin berechnet TIKR den potenziellen Aktienkurs und die Gesamtrenditen unter Bull-, Basis- und Bären-Szenarien, sodass Sie schnell erkennen können, ob eine Aktie unter- oder überbewertet erscheint.
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