Wichtige Erkenntnisse
- Amazon hat bis zu 80 Milliarden Dollar an gesicherter Lieferantenfinanzierung für Technologieinfrastruktur arrangiert, nachdem der Free Cash Flow im Quartal einen Abfluss von 34,8 Milliarden Dollar betrug.
- Die Finanzierungslinie ist eine vernünftige Möglichkeit, das Wachstum von AWS zu finanzieren, zeigt aber, dass Amazons AI-Ausbau mehr Geld benötigt, als die Schuldenzahlen vermuten lassen.
- Chamath Palihapitiya sagt, dass die Geldmenge, die KI-Unternehmen bis Ende 2027 aufnehmen müssen, 30 % dessen entspricht, was das US-Finanzministerium in derselben Zeit emittieren wird. Große Kreditnehmer wie Amazon könnten daher von nun an mehr für Geld zahlen.
- Amazons Ausblick auf die Investitionsausgaben (Capex) für 2027, der mit den Ergebnissen des vierten Quartals Anfang Februar veröffentlicht wird, wird zeigen, wie viel mehr Kreditaufnahme der Ausbau benötigt.
Amazon (AMZN) hat gerade eine neue Möglichkeit zur Finanzierung seines KI-Ausbaus geschaffen, und das sagt viel darüber aus, wie groß dieser Ausbau geworden ist.
In der Folge von Bloomberg Tech vom 30. Oktober fasste Bloombergs Ed Ludlow das 10-Q-Dokument zusammen, das Amazon nach seinen Ergebnissen des dritten Quartals eingereicht hatte: „Amazon hat ab nächstem Jahr etwa 80 Milliarden Dollar an Lieferantenfinanzierung für Technologieinfrastruktur arrangiert.“
Als er AWS-CEO Matt Garman fragte, warum Amazon dies benötige, sagte Garman: „Wenn wir eine so große Chance vor uns sehen, suchen wir auch nach Wegen, diese verantwortungsvoll zu finanzieren, damit wir für unsere Kunden so groß wie möglich werden können.“
So groß wie möglich zu werden erfordert viel geliehenes Geld, und Amazon ist nicht der einzige Kreditnehmer. All-In-Moderator Chamath Palihapitiya formulierte den Finanzierungsbedarf der Branche in einem Clip, den der Podcast auf X veröffentlichte, folgendermaßen:
„Wenn man sich diese KI-Firmen ansieht, entspricht die Geldmenge, die sie bis Ende '27 aufnehmen müssen, 30 % von allem, was das Finanzministerium in derselben Zeit emittieren wird.“
Das sind viele neue Anleihen, die um dieselben Käufer konkurrieren.
Amazons Rechnung ist größer als seine Schulden
Die Finanzierungslinie ist besichert. Amazon kann ab Anfang 2027 bis zum dritten Quartal 2028 Kredite gegen die Hardware aufnehmen, die es kauft, und die Kreditgeber erhalten Sicherungsrechte an einigen dieser Vermögenswerte. (Das 10-Q nennt nicht, welche.) Bisher hatte Amazon seine Rechenzentren und Chips mit Mitteln aus seinen Geschäften und seinen größten Anleiheemissionen aller Zeiten bezahlt. Es hatte sich weitgehend von den Chipleasing- und Gemeinschaftsfinanzierungsvereinbarungen ferngehalten, die einige Konkurrenten genutzt haben.
Aber seine Betriebstätigkeit deckt die Ausgaben nicht mehr. Der Free Cash Flow war allein im dritten Quartal ein Abfluss von 34,8 Milliarden Dollar, da die Investitionsausgaben 77,3 Milliarden Dollar erreichten. Analysten erwarten, dass Amazon in diesem und nächsten Jahr weiterhin Geld verbrennen wird, bevor der Free Cash Flow 2028 positiv wird:
Das summiert sich auf etwa 53 Milliarden Dollar Abfluss über 2026 und 2027. Und CEO Andy Jassy hat gesagt, Amazon erwarte, „2027 deutlich mehr auszugeben“ als die rund 220 Milliarden Dollar, die für dieses Jahr geplant sind.
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Wie viel Amazon bereits geliehen hat
Amazon hat Kredite aufgenommen, um die Lücke zu schließen. Seine Gesamtverschuldung, einschließlich Leasingverpflichtungen, hat sich im vergangenen Jahr fast verdoppelt und belief sich Ende September auf 305 Milliarden Dollar:
Die Anleiheemissionen sind für sich genommen noch deutlicher: Die langfristigen Schulden zum Nennwert stiegen von 68,8 Milliarden Dollar Ende 2025 auf 180,9 Milliarden Dollar neun Monate später. Keiner der 80 Milliarden Dollar ist bisher in einer der beiden Zahlen enthalten, da Amazon die Finanzierungslinie erst ab 2027 in Anspruch nehmen kann, und das 10-Q besagt, dass diese Inanspruchnahmen als langfristige Schulden verbucht werden. Die Einreichung beziffert Amazons gesamte Verpflichtungen Ende September auch auf 883 Milliarden Dollar, mehr als das Doppelte gegenüber dem Vorjahr, sobald noch nicht begonnene Leasingverträge und von Amazon bestellte Ausrüstung zu seinen Schulden und Zinsen hinzugerechnet werden.
Staatsanleihen sind jetzt Amazons Konkurrenz
Palihapitiya sorgt sich, dass Anleger Staatsanleihen gegenüber KI-Anleihen bevorzugen könnten. Wenn sie das tun, sagte er in der Folge, werden die Hyperscaler und KI-Labore höhere Zinsen für Kredite zahlen. Kleinere Kreditnehmer wie die Neoclouds werden noch mehr zahlen, und die Schwächsten könnten früher ausfallen.
Amazon ist weit vom schwachen Ende entfernt. Aber Anleihehändler haben die Kreditaufnahme bemerkt: Die Kosten für eine fünfjährige Kreditausfallversicherung für Amazons Schulden sind seit Anfang August laut Bloomberg-Daten um etwa 50 % gestiegen.
AWS verdient sich seinen Unterhalt
Kreditgeber bieten aus einem Grund 80 Milliarden Dollar an. AWS wuchs im letzten Quartal um 39 % auf 46,0 Milliarden Dollar bei einer operativen Marge von 38,7 %, und sein Auftragsbestand erreichte 578 Milliarden Dollar. Jassy prognostiziert für AWS ein Wachstum von über 40 % sowohl 2027 als auch 2028, und das Management sagt, dass Kundenverpflichtungen bereits einen Großteil der Kapazität abdecken, die es aufbaut. Die Kreditaufnahme gegen die Server, die diese Kapazität bereitstellen, verteilt ihre Kosten auf die Jahre, in denen Kunden dafür zahlen, was eine sinnvolle Übereinstimmung ist.
Worauf Amazon-Investoren achten sollten
Amazon kann sich das leisten. Die 80 Milliarden Dollar gehören dennoch zur KI-Rechnung, und die Aktienstory hängt davon ab, dass der Free Cash Flow 2028 positiv wird. Bis dahin konkurriert Amazon mit dem Finanzministerium und jedem anderen KI-Riesen um dieselben Anleihekäufer, und seine Kapitalkosten sind das Risiko. Ich würde diesen Umschwung pünktlich eintreten sehen wollen, bevor ich Amazon wieder als Geldmaschine bezeichne.
Der erste Test kommt Anfang Februar, wenn Amazon seinen Ausblick auf die Investitionsausgaben für 2027 zusammen mit den Ergebnissen des vierten Quartals vorlegt. Morgan Stanley erwartet bereits 355 Milliarden Dollar, etwa 60 % mehr als die 220 Milliarden Dollar in diesem Jahr. Eine Prognose in dieser Nähe bedeutet mehr Kreditaufnahme und einen späteren Umschwung.
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