Wichtige Erkenntnisse
- Cambiar Investors hat seine Versant Media-Position im zum 30. Juni abgelaufenen Quartel fast verdoppelt, während David Einhorns Greenlight Capital seine Beteiligung um 37% reduzierte.
- Versant notiert nun unterhalb der $33,69 pro Aktie, die Greenlight im Durchschnitt im ersten Quartal beim Kauf bezahlt hat.
- Versant gibt für dieses Jahr einen freien Cashflow von $1,0 Milliarden bis $1,2 Milliarden an, was etwa einem Viertel seines Marktwerts entspricht, bei einem KGV von 6,4.
- Versant veröffentlicht die Ergebnisse für das dritte Quartal am 3. November.
Zwei Fonds haben im zweiten Quartal gegensätzliche Wege bei Versant Media (VSNT) eingeschlagen, und die Aktie ist seitdem unter den Preis gefallen, den der Verkäufer bezahlt hat.
Cambiar Investors hat seine Beteiligung fast verdoppelt, während David Einhorns Greenlight Capital seine eigene um 37% reduzierte, wie aus den jeweiligen 13F-Berichten der Fonds für das zum 30. Juni abgelaufene Quartal hervorgeht. Versant ist seitdem um 13% gefallen und veröffentlicht die Ergebnisse für das dritte Quartal am Dienstag, den 3. November.
Ein Fonds kaufte, Einhorn verkaufte
Cambiar hielt am 30. Juni 902.568 Versant-Aktien im Wert von $33 Millionen, nachdem es diese im Quartal um 97% erhöht hatte, wie sein am 31. Juli eingereichter 13F-Bericht zeigt. Das entspricht 1,4% der im 13F-Bericht ausgewiesenen Aktien des Fonds und ist seine 34.-größte Position.
Greenlight hatte erst wenige Monate zuvor die Bullen-Argumente vorgebracht. Es kaufte Versant im ersten Quartal zu einem Durchschnittspreis von $33,69 pro Aktie, und sein Brief zum ersten Quartal argumentierte, dass Verkäufe durch Comcast-Aktionäre nach der Abspaltung sowie Streichungen aus Indizes die Aktie auf unter das 4-fache des bereinigten EBITDA gedrückt hätten. Nach Greenlights Berechnungen könnte der Cashflow innerhalb von vier Jahren fast den gesamten Marktwert von Versant zurückbringen.
Bis zum 30. Juni zeigte Greenlights am 14. August eingereichter 13F-Bericht 1,92 Millionen Aktien im Wert von $69 Millionen an, 37% weniger als drei Monate zuvor. Das bewertet die Beteiligung mit etwa $36 pro Aktie, über Greenlights Kostenbasis, und es ist immer noch die 20.-größte Position des Fonds. Die Einreichung zeigt nicht, wann oder zu welchem Preis verkauft wurde. Zum Schlusskurs von $31,42 am Freitag notiert die Aktie unterhalb dessen, was Greenlight bezahlt hat.
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Der Cashflow ist immer noch da
Der Bericht vom 6. August von Versant zeigte ein schrumpfendes Geschäft, das aber weiterhin Cashflow generiert. Der Umsatz im zweiten Quartal sank um 3,8% auf $1,64 Milliarden, wobei die Vertriebserlöse aus seinen Pay-TV-Netzwerken um 6,3% auf $954 Millionen fielen, da Abonnenten abwanderten. Das bereinigte EBITDA sank um 8,9% auf $624 Millionen wie berichtet, stieg jedoch gegenüber der eigenständigen Zahl des Vorjahres um 3% aufgrund niedrigerer Programm- und Gemeinkosten. Der Nettogewinn sank um 30% auf $211 Millionen, da Kosten für die Börsennotierung und Zinsen hinzukamen.
Das Management erhöhte dennoch seine Prognose für 2026 auf $6,2 Milliarden bis $6,45 Milliarden Umsatz und $1,9 Milliarden bis $2,05 Milliarden bereinigtes EBITDA. Es hielt den freien Cashflow bei $1,0 Milliarden bis $1,2 Milliarden, was etwa einem Viertel des Marktwerts von Versant von $4,37 Milliarden entspricht. Dieser Cashflow fließt über eine vierteljährliche Dividende von $0,375, ein abgeschlossenes beschleunigtes Rückkaufprogramm von $100 Millionen und ein zweites, im dritten Quartal zu beendendes Programm von $100 Millionen an die Aktionäre zurück.
Analysten erwarten einen normalisierten Gewinn pro Aktie (EPS) von $4,11 im Jahr 2026, der 2027 auf $6,48 und 2028 auf $7,08 steigt. Das ist ein Sprung von 58% in einem Jahr, und nur wenige Analysten veröffentlichen Schätzungen so weit in der Zukunft, sodass ein Bericht diese Zahlen stark bewegen kann.
Gemessen an diesen Schätzungen notiert Versant mit dem 6,4-fachen des zukünftigen Gewinns, unterhalb seines Durchschnitts von 7,0 seit dem Börsengang und etwa der Hälfte seines Höchststands von 12,5 im Mai.
Der durchschnittliche Kurszielpreis ist von $33 zum Zeitpunkt des Börsengangs auf $44 gestiegen, 39% über dem Schlusskurs vom Freitag, und selbst das niedrigste Ziel von $38 liegt über dem aktuellen Kurs.
Cambiar hat die bessere Seite dieses Trades
Das Risiko ist Pay-TV. Die Vertriebserlöse sanken im letzten Quartal um 6,3%, und Kosteneinsparungen können diesen Rückgang nur eine gewisse Zeit lang ausgleichen.
Aber bei einem KGV von 6,4 und einem freien Cashflow, der etwa ein Viertel seines Marktwerts ausmacht, ist Versant auf einen schnelleren Rückgang eingepreist, als der August-Bericht zeigte, und das Unternehmen kauft Aktien zu diesem Preis zurück. Das von Einhorn im April vorgebrachte Argument – ein niedriges KGV und Cashflow, der an die Aktionäre zurückfließt – ist bei $31 stärker als bei $34. Zahlenmäßig gesehen ist Cambiar auf der besseren Seite.
Der Bericht am Dienstag ist der Test. Wenn die Vertriebserlöse schneller als 6,3% fallen oder die Untergrenze des freien Cashflows von $1,0 Milliarden nachgibt, wird Einhorns Reduzierung als der klügere Zug erscheinen. Die 13F-Berichte für September, die bis zum 16. November fällig sind, werden zeigen, ob einer der Fonds seine Meinung geändert hat.
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