Verizon 创造了 200 亿美元的自由现金流和 6% 的收益率。为什么这比收入增长率更重要？

David Beren • 7 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 May 11, 2026

Verizon 股票的关键统计数据

52 周区间：37.49 美元至 52.00 美元
当前价格： 47.22 美元
TIKR 目标价（中间价）：~$71
TIKR 年化内部收益率（中间值）：~每年约 9
2026 年第一季度每股收益：1.28 美元（高于共识值 1.21 美元）
年度股息：每股 2.83 美元（收益率约为 6）
连续多年股息增长：20
2026 年自由现金流指引：215 亿美元或更多

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验证扭亏为盈的一季度

威瑞森(VZ在 2023 年和 2024 年的大部分时间里，Verizon 都是无线大战中的落败者。T-Mobile 正在抢占份额，AT&T 正在赢得光纤用户，而 Verizon 的用户趋势并不令人振奋，因此管理层完全改变了其促销策略，减少了积极的设备优惠，并接受了较低的新增总收入，以换取更好的单位经济效益和降低流失率。

这一战略转变需要时间才能在数据中显现出来。它在 2026 年第一季度清晰地显现出来。Verizon 公布了 55 万部后付费电话的净增数量，这是其 13 年来首次在第一季度取得正增长，同时降低了获取和保留成本。

本季度消费者后付费电话流失率低于 85 个基点。非美国通用会计准则每股收益（Non-GAAP EPS）为 1.28 美元，比一致预期的 1.21 美元高出约 6%，公司将全年调整后每股收益增长指导目标从之前的 4%-5%上调至 5%-6%。新任首席执行官汉斯-维斯特伯格（Hans Vestberg）的继任者汉斯-舒尔曼（Hans Schulman）大约在一年前加入公司，他正在执行维斯特伯格制定的运营转型计划。

Frontier 收购交易于 1 月 20 日完成，现已成为Verizon 报告业绩的一部分。这笔交易为 Verizon 的网络增加了 3,000 多万光纤到户和光纤到企业客户，管理层的目标是到 2028 年实现超过 10 亿美元的运行率成本协同效应。在 Verizon 的消费者后付费电话客户中，目前只有约 18% 的客户选择了融合无线和宽带的套餐，Frontier 的业务覆盖范围极大地扩展了这种捆绑战略的可寻址基础。

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为什么自由现金流量图是正确的起点

与任何盈利或收入图表相比，自由现金流图表更清楚地揭示了 VZ 的投资故事。在 5G 频谱支出高峰期，即 2022 年，Verizon 部署其在 FCC 拍卖会上以约 450 亿美元购买的 C 波段许可证期间，自由现金流急剧下降至 140 亿美元左右。

这是一个刻意的投资周期，而不是业务恶化，随后的复苏也证实了这一点。2023 年，FCF 回升到 187 亿美元，2024 年回升到 198 亿美元，2025 年回升到 201 亿美元。

2026 年的指导性目标为 215 亿美元或更多，其中包括 Frontier 整合，这意味着在已经很可观的基础上又实现了有意义的同比增长。作为背景，Verizon 在 2025 年支付了大约 120 亿美元的股息。FCF 覆盖率并不接近威胁。自由现金流是年度分红义务的 1.7 倍多，这是收入投资者最应该关心的数字。

Verizon 还利用 2026 年第一季度的自由现金流回购了 25 亿美元的股票，这是其十多年来的首次回购计划。股息增长、债务削减和回购的组合，只有在基本现金流像本图所示那样持久的情况下才有可能实现。

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以 6% 的起始收益率为支撑，中值股票有 51% 的上涨空间

TIKR 模型的中期目标是 71 美元左右，这意味着在大约 4.6 年的时间里，总回报率约为 51%，年化回报率约为 9%。该模型假设收入年增长率约为 2%，净利润率保持在 16% 左右。这两个假设都不激进，这也是该回报率模型的有趣之处。我们并没有要求你相信转型。您需要相信的是，该公司的业务将保持与以往大致相同的发展态势。

具有这种 FCF 配置文件、这种分红历史和这种竞争地位的企业，其 9% 的年化总回报率值得认真对待。

牛市所指望的

FCF 下限异常坚挺。无线服务收入已连续 18 个季度增长，宽带订购量也在加速增长。这些都是经常性的合同收入流，不会随着经济周期而大幅波动。这种基本的稳定性使 FCF 曲线具有大多数成长型企业无法提供的持久性。
前沿融合是一个多年期的盈利驱动因素，但这一驱动因素才刚刚开始。目前，只有 18% 的后付费电话客户使用捆绑宽带和无线套餐，而前沿公司正在将光纤覆盖范围扩大到 3000 多万户家庭，交叉销售的机会非常巨大。融合渗透率每增加一个百分点，就意味着数亿美元的高利润增量收入。
对杠杆率的担忧是暂时的，而且管理得很好。在 Frontier 收盘后，无担保净杠杆率上升到约 2.6 倍 EBITDA，高于 2.0 至 2.25 倍的长期目标。管理层已经偿还了 Frontier 大约一半的收购债务，并有望在 2027 年之前回到目标范围。去杠杆化的资金来自于支持股息的自有资本金，这意味着这条道路不需要任何经营上的英雄主义。
估值确实便宜。VZ 的远期市盈率不到 10 倍，股息收益率为 6%，且已连续 20 年增长，其定价就像一家处于衰退期的企业。用户趋势、Frontier 整合进展和 FCF 轨迹都表明，这种定性是错误的。

熊市看点

T-Mobile 并没有停滞不前。几年来，无线领域的竞争态势一直不利于 Verizon，T-Mobile 的网络质量优势和较低的价格定位造成了结构性不利因素，而 Frontier 交易并不能直接解决无线领域的问题。Verizon 在第一季度赢回了后付费净增用户，这是一个好迹象，但一个季度并不能改写多年的竞争趋势。
Frontier 整合存在执行风险。既要吸收一家大型光纤运营商，又要经营全国性的无线业务，在运营上非常复杂。整合成本是实实在在的，10 亿美元的协同增效目标要延续到 2028 年，任何延迟实现这些节约都会延长去杠杆化的时间表。
收入增长在结构上是适度的。该模型假设年收入增长约为 2%，这是一个诚实的假设，但也意味着总回报在很大程度上取决于倍数扩张和股息收入，而不是盈利加速。如果倍数没有随着 FCF 的增长而扩大，回报中的价格增值部分就会大幅缩水。