JD.com 股票的主要数据
- 当前价格： 30.13 美元
- 目标价 (中间价)：~$59
- 市场目标价：~$40
- 潜在总回报率~96%
- 年化内部收益率：~16% /年
- 收益反应（2025 年第四季度，3/5/26 报告）：+6.12%
- 最大缩水： 31.81% (3/4/26)
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发生了什么？
JD.com (JD)已从其 52 周高点 38.08 美元下跌了 27%，在 2026 年 3 月 4 日达到最大跌幅 31.81%，尽管其核心零售业务不断增长，利润率持续扩大。覆盖该股的 40 位分析师中有 36 位看好该股，但股价仍维持在 30.13 美元。2026 年第一季度财报将于明天（5 月 12 日）公布，因此这是一个关键的拐点。看涨者认为，食品外卖的亏损已经见顶，而京东的供应链护城河被结构性低估。熊市则认为，京东与阿里巴巴和美团的补贴大战还没有明确的结局，自由现金流也说明了利润表所掩盖的问题。
市场忽略了什么
根据 TIKR 的数据，以 30.13 美元的价格计算，京东的新台币市盈率为 9.84 倍，新台币 EV/EBITDA 为 7.69 倍。2025 年收入增长 13%，达到 1.309 万亿元人民币。作为核心产品电商板块，京东零售的营业利润率连续第六年扩大，从2019年的2.7%上升到2025年的4.6%。首席财务官苏珊（Ian Su Shan）在2025年第四季度财报电话会议上表示，2025年，京东零售的非美国通用会计准则（Non-GAAP）营业收入同比增长25%，"京东高个位数的长期利润率目标保持不变"。
折扣之所以存在，是因为零售线以下的业务。根据 TIKR 分部的数据，新业务部门（包括食品外卖）在 2025 年出现了 466 亿元人民币的运营亏损。根据 TIKR 的实际数据，这使得集团层面的 自由现金流从 2024 年的 439 亿元人民币降至 2025 年的 63 亿元人民币。市场对整个业务采用了压缩的倍数，因为管理层称，单个业务部门已经过了投资高峰期。
第四季度电话会议内容
首席执行官徐传陞在 2025 年第四季度财报电话会议上确认，第四季度的季度活跃用户同比增长 30%，到年底年度活跃用户将超过 7 亿。全年所有用户组的用户购物频率激增了 40% 以上。这些参与度的提高直接促进了广告飞轮的发展：市场和营销收入在第四季度增长了15%，全年增长了18.9%，仅在第四季度，食品配送就为广告收入带来了2%到3%的增量。
在餐饮外卖方面，徐表示，第四季度的总投资 "环比减少了近 20%"，GMV 损失率较第三季度大幅收窄。自上线以来，活跃的餐饮外卖商户总数增长了 270%。Ian Shan 补充说，公司认为 "餐饮外卖的投资已在 2025 年达到顶峰，如果市场竞争趋于理性，今年的投资将呈下降趋势。阿里巴巴和美团是否会合理安排自己的餐饮外卖支出，并不在京东的控制范围之内。
根据第四季度电话会议的数据，日用百货全年增长了 15%，这是一个更干净的增长故事。超市、时尚和医疗保健都取得了强劲的业绩，预计将在 2026 年保持增长势头。与电子产品相比，这些品类的利润率更高，而且不依赖政府的以旧换新补贴。
自主权悬置
JD 拟斥资 25 亿美元收购 Ceconomy，后者是 MediaMarkt 和 Saturn 的德国母公司，在欧洲拥有 1000 多家门店。根据路透社报道的一份欧盟委员会文件，欧盟已设定 5 月 28 日为最后期限，以决定是否对该交易是否涉及中国国家补贴展开全面调查。奥地利正根据外国直接投资规则对该交易进行单独审查。意大利在严格的数据保护条件下批准了这项交易。
如果交易完成，京东将获得一个欧洲实体零售网络，补充其2026年3月在英国、德国、法国和荷兰推出的在线商城Joybuy。如果交易陷入僵局，JD 将承担交易成本，却没有任何战略回报。监管结果是一个真正的二选一，投资者还不能放心定价。
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TIKR 高级模型分析
- 当前价格:$30.13
- 目标价 (中位)：~$59
- 潜在总回报：~96%
- 年化内部收益率：~16% /年
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TIKR 中值模型的目标是，到 12/31/30 日，每股收益约为 59 美元，总回报率约为 96%，年化内部收益率约为 16%。该模型采用的中期收入 年均复合增长率约为 4%，相对于剑龙 2025 年 13% 的增长率较为保守，反映了 1.3 万亿元人民币收入基础上的大数法则。根据 TIKR 的实际数据，净利润率预计将从 2025 年的 2.1%增至中期的 3%左右。
两大增长动力分别是广告和市场收入（2025 年增长 19%，直接受益于京东用户参与度的提升），以及普通商品（超市、时尚和医疗保健等品类的扩张速度继续超过核心电子产品业务）。
利润率的主要驱动因素是食品配送亏损的正常化。TIKR 的一致预期显示，自由现金流将从 2025 年的 63 亿元人民币恢复到 2026 年的约 440 亿元人民币，这意味着几乎完全恢复了食品配送前的 FCF 状况。
主要的风险很简单：如果送餐大战以目前的强度持续下去，那么京东的投资时间表就会延长，FCF 的恢复就会推迟，市场就会继续对整个业务采用低迷的倍数。伊恩-单（Ian Shan）在第四季度电话会议上表示，2025 财年结束时，京东拥有总计 2250 亿元人民币的流动资金，包括现金、受限现金和短期投资，为防止投资周期延长提供了有意义的缓冲。根据第四季度的财报电话会议，公司还在 2025 年支付了每股美国存托凭证 1 美元的股息，并回购了 30 亿美元的股票，注销了 6.3% 的流通股。
总结
关注明天 5 月 12 日的新业务运营亏损数据。如果食品外卖业务的亏损按季度收窄，而随着电子产品比较在 2026 年下半年趋于正常化，京东零售的营收保持两位数增长，那么投资论调就会变得更加坚定。如果亏损保持不变，或者管理层对投资高峰的措辞有所缓和，那么无论核心零售业的表现如何，折价都将持续。
JD.com 以低于 10 倍的远期收益交易，是因为市场为今天的食品配送亏损买单，而不是为明天的利润恢复买单。当亏损出现时，这一差距就会缩小。
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