主要收获：
- 液化天然气出口热潮：原料气需求预计将从 2025 年的 166 亿立方英尺/日跃升至 2026 年的 198 亿立方英尺/日
- 价格预测：根据目前的执行情况，到 2028 年 12 月，KMI 的股价可能达到 35 美元
- 潜在收益：这一目标意味着总回报率将从目前的 29.59 美元上涨 18.6
- 年回报率：投资者可在未来 2.9 年内看到约 6% 的增长
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金德摩根（Kinder Morgan，KMI）刚刚公布了公司历史上业绩最强劲的一个季度。这家中游巨头公布的第四季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比增长 10%，每股收益（EPS）同比增长 22%。
首席执行官 Kim Dang 将这一巨大利好归功于液化天然气出口和发电带动的天然气需求激增。
该公司目前为流向墨西哥湾沿岸出口终端的液化天然气原料提供服务。2025 年的平均需求量为每天 166 亿立方英尺，预计今年将达到每天 198 亿立方英尺，增幅为 19%。到 2030 年，管理层预计这一数字将超过每天 340 亿立方英尺。
- 康德摩根公司 100 亿美元的项目积压的交易倍数低于息税折旧摊销前利润（EBITDA）的 6 倍，表明其回报率极具吸引力。
- 该公司最近将年度增长资本指导从 25 亿美元上调至 30 亿美元，反映了强劲的市场基本面。标普上周将 KMI 的评级提升至 BBB+，该公司的净债务与 EBITDA 比率降至 3.8 倍。
- 天然气运输量在第四季度猛增 9%，而集输量则激增 19%。仅 Haynesville 系统就在 12 月 24 日创下了 19.7 亿立方英尺/天的纪录。
尽管近期大宗商品价格波动较大，但金德摩根的股价仍保持在 29.59 美元，为认识到美国能源基础设施结构性转变的投资者提供了上涨空间。
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模型对金德摩根股票的启示
我们分析了金德摩根在需求空前激增期间在美国天然气基础设施中的主导地位。
该公司在德克萨斯州-路易斯安那州海湾沿岸运营着广泛的管道网络，而这正是液化天然气出口终端的集中地。2025 年期间，管理层新增 37 亿美元的新项目，同时投入 18 亿美元，使积压项目从 81 亿美元增至 100 亿美元。
三个主要项目--密西西比河穿越项目、南方系统 4 号项目和三叉戟项目--正在按计划或提前推进。联邦能源管理委员会（FERC）发布了日程安排令，预计在 7 月 31 日前颁发最终证书，比预期的时间要早。三叉戟项目已于上周开工。
根据 5.2% 的年收入增长率和 28% 的营业利润率预测，我们的模型预测该公司股价将在 2.9 年内上涨至 35 美元。假设市盈率为 19 倍。
这比金德摩根公司历史平均市盈率 20.7 倍（一年）和 17.6 倍（五年）有所下降。较低的市盈率考虑到了大宗商品风险和漫长的项目开发周期。
真正的价值在于将 100 亿美元的积压项目转化为运营资产，同时抓住发电市场的更多机遇。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 KMI 股票使用的假设：
1.收入增长率：5.2
金德摩根的增长主要集中在天然气基础设施的扩张上。该公司的天然气业务在第四季度表现优异，州际管道、州内系统和集输资产均表现强劲。
管理层预计，液化天然气原料气需求将从 2025 年的每天 166 亿立方英尺增长到 2030 年的每天超过 340 亿立方英尺。这些气量根据与投资级交易方签订的长期 "即收即付 "合同流动，可在数十年内提供可靠的现金流。
除了液化天然气，发电也是一个巨大的机遇。管理层正在开发项目，以满足电力部门每天超过 100 亿立方英尺的天然气需求。
仅在佐治亚州，公用事业部门预计到 2030 年代初将新增 53 千兆瓦的电力需求，可能需要每天 100 亿立方英尺的天然气供应。
康德摩根为当前的天然气市场提供服务，靠近数据中心的发展。在总计 100 亿美元的积压项目中，60% 与电力项目有关。
伍德麦肯兹公司预测，2030 年至 2035 年期间，天然气需求量将每天增加 200 亿立方英尺，从而使天然气供应量远远超过这个十年。
2.运营利润率：28
康德摩根通过收费业务模式保持着行业领先的利润率。在 "即收即付"（take-or-pay）合同的支持下，无论商品价格如何，都能产生现金流，因此第四季度的每股收益比去年同期增长了 22%。
2025 年期间，公司产生了 59.2 亿美元的运营现金流，同时资本支出总额达到 31.5 亿美元。公司的股息支出约为 26 亿美元。这种严谨的方法既保持了强劲的利润率，又为有机增长提供了资金。
管理层的 100 亿美元积压项目的交易倍数低于 6 倍，这表明这些项目投入使用后将带来可观的回报。约 60% 的积压项目支持由信誉良好的公用事业公司支持的发电项目。
3.退出市盈率：19 倍
目前，市场对金德摩根的估值为 21.8 倍市盈率。我们认为，在我们的预测期内，市盈率将适度压缩至 19 倍。
近期的不利因素包括大宗商品价格风险和大型基础设施项目建设周期较长。第四季度二氧化碳业务有所疲软，产品管道面临需求挑战。
随着项目积压转化为运营资产以及天然气需求增长的实现，康德摩根应能获得稳定的估值溢价。投资级合同、在高增长市场的战略定位以及不断改善的资产负债表，都为这一倍数提供了支持。
如果情况好转或恶化会怎样？
中游公司面临监管风险和商品价格波动。以下是金德摩根股票在 2028 年 12 月之前的不同情况下的表现：
- 低度情况：如果收入增长放缓至 4.4%，净利润率压缩至 17.3%，投资者仍可获得 12.4% 的总回报（年回报率为 2.4%）。
- 中等情况：如果增长率为 4.9%，利润率为 18.2%，我们预计总回报率为 35%（每年 6.3%）。
- 高案例：如果天然气需求加速增长，金德摩根在保持 18.8% 利润率的同时实现 5.4% 的增长，总回报率将达到 56.5%（年回报率为 9.5%）。
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该范围反映了主要管道项目的执行情况、液化天然气出口增长的时机以及在捕捉发电机会方面取得的成功。
在低位情况下，监管延误会延长项目进度，或者天然气价格持续低迷，从而限制了存储和运输优化带来的辅助收入。
在高位情况下，随着新设施的投产、数据中心和人工智能的电力需求迅速实现，以及密西西比河穿越等项目提前投入使用，液化天然气出口将加速增长。
与 Phillips 66 公司合作的西部门户管道项目以及佛罗里达天然气输送项目的进一步扩建也会带来更多的上升空间。
金德摩根还有多少上升空间？
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