主要结论
- 收入增长：到 2029 年，年增长率为 1.2%，反映出个人电脑市场的长期不利因素
- 价格预测：根据目前的执行情况，惠普股价到 2028 年 10 月可能达到 24.69 美元
- 潜在收益：这一目标意味着总回报率将从目前的 19.05 美元上涨 29.6
- 年回报率：在未来 2.8 年内，投资者可看到约 9.8% 的增长
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惠普公司（HPQ）刚刚结束2025财年，连续第六个季度实现收入增长，同比增长4%。公司的个人系统部门推动了收入增长，而打印业务则面临持续的市场疲软。
首席执行官恩里克-洛雷斯（Enrique Lores）正在应对内存成本上升和贸易逆差带来的挑战。然而，惠普在今年下半年实现了营业利润率的改善，并宣布了一项10亿美元的人工智能驱动的成本节约计划，该计划将在未来三年内重塑运营。
目前，人工智能个人电脑的出货量已超过 30%，而 Windows 11 的更新仍有 40% 未完成，惠普在短期内还有催化剂。惠普股价为 19.05 美元，市盈率为 6.1 倍，远低于历史平均水平，为有耐心、能看淡通胀压力的投资者提供了价值。
模型对惠普股票的启示
我们分析了惠普向人工智能驱动的计算和打印公司转型，管理成熟的市场过渡。
该公司正将赌注押在人工智能个人电脑上，以推动高端产品组合的转变，同时通过订阅和服务扩大经常性收入。惠普的 "劳动力体验"（Workforce Experience）平台目前可监控 4800 万个端点，每月修复超过 1200 万个 IT 问题，从而建立起更稳固的客户关系。
管理层面临着内存成本上涨带来的不利因素，内存成本占典型 PC 成本的 15%-18%。公司预计，2026 财年的每股收益将受到 0.30 美元的影响，主要集中在下半年，因为现有库存会消耗殆尽。
根据 1.2% 的年收入增长率和 6.9% 的营业利润率预测，我们的模型预测该公司股价将在 2.8 年内上涨到 24.69 美元。假设市盈率为 6.1 倍。
与惠普历史平均市盈率 7.8 倍（1 年）和 8.6 倍（5 年）相比，这一数字大幅缩水。较低的市盈率反映了公司面临的收入挑战，因为公司面临打印量下降和内存成本压力，抵消了个人电脑更新的利好。
真正的机会在于执行人工智能转型战略，并在个人系统和打印领域拓展利润率更高的经常性收入流。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 HPQ 股票使用的假设：
1.收入增长率：1.2
惠普的增长面临结构性挑战，但近期有催化剂。
Windows 11 的更新仍在继续，40% 的装机量仍在使用 Windows 10。管理层预计，这一 "顺风 "将延续到 2026 财年及以后，尤其是在应用滞后的中小企业和国际市场。
人工智能 PC 的渗透率在第四季度达到 30%，到 2026 年将攀升至 40-50%。这些高端设备的价位较高，推动收入增长的速度快于单位增长。
打印业务仍面临压力，预计传统硬件市场将出现下滑。惠普正在加倍努力发展 Big Tank 消费者打印机，并扩大其 All-In 订阅计划，该计划的年收入接近 10 亿美元。工业图形业务收入超过 18 亿美元，连续 9 个季度实现增长。
2.运营利润率 6.9%
惠普正在应对来自多方面的利润压力。
内存成本激增，由于现有库存，公司预计对 2026 财年上半年的影响微乎其微，但下半年将面临巨大压力。管理层正在采取积极的缓解措施，包括供应商多元化、重新设计产品组合以减少内存配置以及战略性定价。
公司刚刚完成了 "未来就绪 "计划，实现了 22 亿美元的成本节约，而目标是 14 亿美元。现在，惠普正在启动人工智能驱动的转型，预计三年内将节省 10 亿美元的运行成本，裁员 4000 至 6000 人。
2026 财年上半年，个人系统的利润率应保持在 5%-6%之间，但由于内存成本的影响，下半年的利润率可能降至 5%以下。打印业务的利润率预计在 16-19%之间。
3.退出市盈率：6.1 倍
目前市场对惠普的估值为盈利的 6.1 倍。我们假设市盈率在预测期内持平于 6.1 倍。
公司面临印刷业的长期不利因素和内存通胀带来的周期性压力。Windows 11 和人工智能 PC 带来的近期催化剂会有所帮助，但鉴于成熟的市场动态，这些催化剂还不足以要求扩大倍数。
随着来自订阅、服务和软件的经常性收入在业务中的比重越来越大，惠普最终会获得更高的估值。该公司产生了强劲的自由现金流，并在 2025 财年向股东返还了 19 亿美元。
如果情况好转或恶化会怎样？
科技公司面临商品周期和市场转型。以下是到 2030 年 10 月惠普股票在不同情况下的表现：
- 低度情况：如果收入增长放缓至 1.3%，净利润率压缩至 4.7%，投资者仍可获得 21.7% 的总回报（年回报率为 4.2%）。
- 中期情况：如果增长率为 1.5%，利润率为 5.0%，我们预计总回报率为 44.8%（年回报率为 8.1%）。
- 高案例：如果人工智能个人电脑应用加速，惠普保持 5.2% 的利润率，同时增长 1.6%，那么总回报率将达到 66.4%（年回报率 11.3%）。
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估值范围反映了内存成本缓解措施的执行情况、向高端产品类别和经常性收入转移的成功情况以及打印业务稳定化的时机。
在较低的情况下，内存通胀比预期的要严重，或者个人电脑市场的疲软超出了目前的预测。
在高位情况下，人工智能 PC 的采用推动了更强劲的 ASP 增长，公司积极执行 10 亿美元的人工智能节支计划，打印订阅获得增长势头，同时工业图形保持两位数增长。
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