主要收获：
- 代工进展：英特尔采用美国制造的最先进半导体工艺英特尔 18A 生产出首批产品。
- 价格预测：根据目前的执行情况，到 2028 年 12 月，INTC 的股价可能达到 85 美元。
- 潜在收益：这一目标意味着与当前 50.59 美元的价格相比，总回报率将达到 68%。
- 年回报率：投资者可在未来 2.9 年内看到约 20% 的增长。
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英特尔公司（INTC）发布的2025年第四季度财报在营收、毛利率和每股收益方面均超出预期。尽管严重的供应紧张限制了公司充分把握需求的能力，但公司仍实现了 137 亿美元的营收。
公司首席执行官陈立武强调了公司在过去 10 个月中的转型，突出强调了简化的组织结构、增强的资产负债表和深化的客户关系。
随着人工智能驱动的需求在客户端设备、数据中心、网络和边缘计算领域不断扩大，未来的机遇非常可观。
英特尔近期面临着生产限制带来的不利因素，但在关键战略重点上取得了进展。
- 该公司提前推出了基于英特尔18A的酷睿Ultra系列3，交付了三个SKU，而不是计划中的一个，性能评测显示电池续航时间长达27小时，图形性能较上一代提升了70%。
- 传统服务器需求依然强劲，DCAI收入连续增长15%，达到47亿美元，这是十年来最快的连续增长。
- 英特尔定制ASIC业务的年化收入在第四季度超过10亿美元，全年增长超过50%。
- 随着客户越来越多地为人工智能、网络和云计算工作负载寻求专用芯片，这为寻求1000亿美元的TAM机会奠定了基础。
- 管理层指出，随着工作负载从人类提示的请求转变为计算机与计算机之间的持续交互，需要大量的协调能力，CPU在人工智能基础设施中的作用越来越大。
在晶圆代工方面，英特尔是唯一一家为营收提供具有背面功率的全栅极晶体管的制造商。
该公司预计客户将于 2026 年下半年开始决定是否采用英特尔 14A，2027 年底开始风险生产，2028 年开始批量生产。
先进的封装能力，尤其是 EMIB-T 技术，引起的客户兴趣远远超出了最初的预期。
模型对英特尔股票的启示
我们分析了英特尔向垂直整合 IDM 2.0 模式的战略转型，该模式将产品领先地位与代工能力相结合。
- 公司受益于整个产品组合对人工智能的结构性需求。
- 首席财务官大卫-津斯纳（David Zinsner）预计，供应限制将从 2026 年第二季度开始缓解，并在全年持续改善。
- 管理层将 2026 年的运营支出目标定为 160 亿美元，低于 2025 年的 165 亿美元，同时计划资本支出持平或略有下降。
根据 5.4% 的年收入增长预测和 12.7% 的营业利润率，我们的模型预测股价将在 2.9 年后达到 85 美元。假设市盈率为 78.4 倍。
这表明英特尔的历史平均市盈率从 93.7 倍（一年）和 39.3 倍（五年）有所下降。
近期市盈率的上升反映了亏损和重组成本，但远期市盈率也承认了英特尔提升新生产节点和争取代工客户时的执行风险。
真正的价值在于捕捉人工智能驱动的客户、数据中心和定制芯片需求，同时建立一个能够在先进节点上竞争的、值得信赖的美国代工厂。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 INTC 股票使用的假设：
1.收入增长率：5.4
英特尔的增长主要集中在人工智能基础设施的扩张和生产执行上。尽管供应紧张，该公司第四季度仍实现了强劲的连续增长，AI PC 台数增长了 16%，数据中心收入增长了 15%。
移动数据消费和推理工作负载推动了对 CPU 的需求，因为超大规模企业在扩大传统服务器容量的同时，也扩大了 AI 加速器的容量。随着供应的改善，英特尔预计到2026年的收入表现将高于季节性水平。
随着客户构建专用解决方案，定制ASIC业务将实现增量增长，而随着14A客户承诺在2026年底和2027年实现，代工厂收入将大幅增长。
2.运营利润率 12.7%
英特尔的目标是继续控制成本，2026 年的运营支出为 160 亿美元。该公司通过消除官僚作风和提高执行力，在 2025 年将运营支出降低了 15%。
毛利率近期面临英特尔 18A 量产成本和产品组合的压力，2026 年第一季度的指导毛利率为 34.5%。管理层正专注于不需要增量资本的良品率提高和吞吐量增加，随着产量的扩大，这将支持利润率的扩张。
3.退出市盈率：78.4 倍
目前，市场对英特尔的估值为 104.9 倍市盈率。我们认为，随着公司表现出持续的执行力并恢复盈利增长，市盈率将在预测期内压缩至 78.4 倍。
供应限制和代工厂投资需求带来的近期不确定性会对市盈率产生影响。随着英特尔通过 18A 和 14A 证明其制造竞争力，同时抓住数据中心的增长和代工厂的胜利，该公司的市盈率将高于历史平均水平。
如果情况好转或恶化会怎样？
制造执行力和客户采用率决定了英特尔的一系列结果。以下是到 2030 年 12 月的不同情况下英特尔股票的表现：
- 低度情况：如果收入增长放缓至 4.9%，净利润率压缩至 9.1%，投资者仍可获得 89% 的总回报（年回报率为 14）
- 中等情况：如果增长率为 5.4%，利润率为 10.0%，我们预计总回报率为 141%（年回报率为 20）
- 高案例：如果人工智能加速推动了 5.9% 的收入增长，同时英特尔实现了 10.6% 的利润率，那么总回报率将达到 194%（年回报率 25）
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该范围反映了晶圆代工客户获胜的执行情况、先进节点良率的提高以及客户端和数据中心市场份额的动态。
在看跌的情况下，18A 的收益令人失望，或者代工客户推迟承诺。
在看涨的情况下，英特尔将提前获得 14A 设计方面的重大胜利，同时数据中心需求超出预期，高级封装收入的增长速度也将超过预期。
英特尔股票还有多少上涨空间？
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- 收入增长
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