过去一年上涨 100%，为什么 doValue 未来两年还能反弹 55

Gian Estrada • 6 分钟读数

最后更新 Jan 13, 2026

doValue S.p.A.（DOV）是一家欧洲信贷服务集团，管理意大利、西班牙、希腊和塞浦路斯的不良贷款和履约贷款，采用与回收量而非资产负债表贷款挂钩的轻资产模式。

2025 年 12 月，该公司推出了一项基金，专注于账面总值达 2 亿欧元的意大利国家担保贷款，扩大了收费管理资产，提高了未来服务收入的能见度。

2025 年前九个月，doValue 创造了约 3.65 亿欧元的净收入，反映出尽管欧洲信贷形成低迷，但服务量保持稳定。

在剔除非经常性成本后，DOVA 的净利润达到 1200 万欧元，而 18% 左右的营业利润率则显示出其强大的成本控制能力和基本固定成本服务平台的优势。

尽管利润和利润率不断提高，但该公司约 5 亿欧元的市值仍反映出投资者对欧洲信贷周期的谨慎态度，凸显出业务表现与当前股票定价之间的差距。

模型对 DOV 股票的启示

我们使用与稳定的服务收入、成本约束和轻资本信贷管理模式相关的保守假设评估了 doValue 的上升空间。

根据 1.3% 的收入增长率、21.0% 的营业利润率和 10.5 倍的退出市盈率，模型预测 DOVALUE 的股价将从 3.01 欧元上涨到 4.65 欧元。

这意味着在未来 2.0 年内，通过执行而非倍数扩张，总回报率为 54.3%，年化回报率为 24.7%。

TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。

以下是我们对 DOV 股票使用的假设：

doValue 的收入基数近年来略有下降，LTM 收入约为 4.8 亿欧元，反映了投资组合的流失以及意大利、西班牙、希腊和塞浦路斯等欧洲国家 NPL 的形成。

最近的业绩表现趋于稳定，2025 年 9 月净收入约为 3.65 亿欧元，这主要得益于大额服务委托以及与 1,380 亿欧元管理资产挂钩的轻资产收费。

新的不良贷款流入量减少限制了未来的增长，但UTP 回收、国家担保贷款举措以及轻资本基金和咨询活动的逐步扩大为其提供了支持。

从分析师的综合预测来看，1.3% 的收入增长假设反映了稳定的投资组合经济，但受到结构性流失和欧洲信贷发放低迷背景的影响。

doValue 的营业利润率历来在 13% 到 21% 之间，这反映了大规模贷款服务和回收业务固有的固定成本杠杆效应。

由于成本控制抵消了收入下降的影响，近期的利润率有所改善，LTM 运营利润率接近 18%，EBITDA 利润率超过 35%，尽管顶线趋势疲软，但仍凸显了效率的提高。

将利润率正常化至 21.0%的前提是：稳定的服务量、有限的增量招聘，以及随着投资组合的成熟而继续控制 SG&A 和技术支出。

从接受调查的分析师的预期来看，约 21.0% 的营业利润率代表了正常化的效率和运营杠杆，而不依赖于高复苏周期或加速增长。

doValue 目前的市盈率接近 11 倍，与稳定盈利期间约 9 倍至 12 倍的历史估值范围基本一致。

尽管利润率和经常性服务收入有所改善，但由于欧洲信贷周期性、盈利波动性和有限的有机增长，投资者仍持谨慎态度。

要实现重新评级，公司必须维持正常化的利润，保持轻资本扩张，避免新的成本压力或投资组合急剧流失。

根据综合市场预测，10.5 倍的退出倍数可以平衡对盈利持久性和现金生成的预期，同时考虑到有限的增长前景和受限的重新评级潜力。

doValue 的结果取决于整个欧洲信贷周期的投资组合流入量、回收效率和成本纪律，并设定了到 2029 年的一系列可信的执行路径。

低度情况：如果投资组合持续流出，回收活动保持低迷，收入增长约为 9.2%，净利润率保持在 14.3% 附近，估值保持谨慎，回报主要依靠盈利正常化→年化回报率 20.1%。
中位情况：在服务量稳定、成本控制持续的情况下，收入增长接近 10.1%，净利润率提高到 15.3%，估值保持稳定，支持均衡的盈利扩张→29.9%的年化收益率。
高案例： 如果复苏加速，轻资本措施有效推广，收入将达到约 11.1%，净利润率接近 16.0%，估值压力减轻，价格升值空间更大→年化回报率 39.6%。

与宏观乐观情绪相比，对复苏、投资组合组合和运营效率的执行力更为重要，因为回报是由跨周期盈利转换的一致性所驱动的。