核心要点
- 超微电脑（Super Micro）股价在过去一年下跌了32%，原因包括营收未达预期、与公司有关联的人员因出口管制被起诉，以及公司进行了56亿美元的股票发售。
- 公司业务已有所改善：2026财年销售额增长78%至391亿美元，且9月当季初步销售额比其自身指引高出约40亿美元。
- 增长是有代价的：2026财年自由现金流为负70亿美元，且流通股数量仍在增加。
- 以7.5倍的远期市盈率来看，如果11月3日的财报确认了初步数据，该股显得过于便宜。
超微电脑 (SMCI) 股价在过去一年（截至周二收盘）下跌了32%，尽管该公司刚刚表示其9月当季销售额比其自身指引高出约40亿美元。
投资者遭遇了三次打击
第一次是在2025年11月，当时第一财季销售额为50亿美元，未达到60亿至70亿美元的指引区间。
12月当季情况反转：销售额达到127亿美元，但一家数据中心客户贡献了约63%的营收，且毛利率骤降至6.3%。
随后在3月，美国司法部起诉了三名与超微电脑有关联的人员，包括一名联合创始人。检方称他们将约25亿美元的美国AI技术转移至中国。公司本身未被列为被告，但股价在3月20日下跌了三分之一。
到了6月，超微电脑通过发售普通股和强制可转换优先股筹集了56亿美元。普通股发行价为每股27.50美元，而一年前公司曾以每股40.89美元的价格回购股票。（时机选择不佳。）
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与此同时，公司业务大幅改善
毛利率从12月当季的6.3%攀升至3月当季的9.9%，再到6月当季的17.5%。在6月当季，企业和渠道客户贡献了一半的销售额。
2026财年销售额增长78%至391亿美元，新订单超过600亿美元。管理层对2027财年销售额的指引为650亿至720亿美元。
首席执行官梁见后（Charles Liang）将此归功于客户结构："随着需求加速，我们正通过更优质的企业客户组合来提升盈利能力。"
尽管如此，一次性项目以及推迟到后续季度的交易助推了6月当季的毛利率，因此17.5%并非新的基准水平。
随后是10月20日的更新：预计9月当季销售额在185亿至195亿美元之间。这几乎是去年同期销售额的四倍，并且远高于分析师预期的152.3亿美元。预计12.0%至12.5%的毛利率也超过了指引。
那么全年呢？分析师预计2027财年营收为700亿美元，接近管理层指引区间的上限。
（6月当季的部分毛利率来自一次性项目以及推迟到后续季度的交易，因此17.5%并非新的基准水平。）
股东为增长付出了代价
如此快速的增长消耗现金：2026财年自由现金流为负70亿美元。股权稀释也并非新问题。在本次融资之前，流通股数量就一直在增加……
这一数字仍在攀升：2026财年为6.97亿股，对9月当季的指引为7.45亿股。
法律阴云也尚未散去。8月，一项由董事会主导的调查未发现证据表明现任高级管理层知晓所谓的计划。但一名前承包商于10月8日认罪，联合创始人廖伟立（Wally Liaw）的审判定于2027年3月进行。
便宜有因，但仍过于便宜
所有这些因素使得超微电脑的远期市盈率仅为7.5倍。这大约是其五年平均水平14.7倍的一半。
分析师仍预计2027财年调整后每股收益（EPS）将增长29%，至4.67美元。43美元的共识目标价较周二收盘价高出约21%。即使是给出"逊于大盘"评级的美国银行，也在10月21日将其目标价上调至38美元。
市场在为下一次暴雷定价，而销售额却远超指引。以当前价格，我会选择增持。
下一个检验点是11月3日，届时超微电脑将公布9月当季的最终业绩。关注最终数据是否落在初步区间内，以及经营现金流是否为正。
当然，另一则法律头条新闻或像本月这样的AI支出恐慌，可能会迅速扩大折价幅度。
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