核心要点
- Affirm 与山姆会员店签署了一项独家多年协议，将在数周内上线在线服务，并于2027年在实体店内推出。
- 第四财季营收增长33%，达到11.7亿美元，商品交易总额增长36%，达到141亿美元。
- Affirm 持有约83亿美元的净债务，因此随着贷款规模扩大，信贷表现至关重要。
- 11月5日的财报将显示商品交易总额是否落在137亿至140亿美元的指引区间内。
Affirm (AFRM) 在2025年3月将 沃尔玛 (WMT) 输给了 Klarna Group (KLAR)。现在，它拿下了沃尔玛的 仓储式会员店。
Affirm 于10月22日签署了一项 独家多年协议，成为山姆会员店的"先买后付"服务提供商。当天股价下跌1.5%至72美元，随后反弹，于10月27日上涨4.6%至73美元。
首席执行官 Max Levchin 将这次胜利视为对其模式的认可，他告诉彭博社："每次他们选择我们，我都将其视为一次信任投票。"
这份信任将在11月5日 Affirm 公布其第一财季业绩时接受考验。
解读山姆会员店之胜
协议内容很简单。Affirm 将在未来几周内，赶在假日季之前，在 SamsClub.com 上线服务，实体店内的结账服务则将于2027年跟进。
这也符合一个模式。好市多 (COST) 于2025年5月增加了 Affirm，随后 Crate & Barrel、蚂蚁国际的 Antom 以及今年秋天与 亚马逊 (AMZN) 在英国的合作也相继跟进。
仓储式会员店适合 Affirm 的模式。Klarna 的典型订单金额约为100美元，而山姆会员店的会员经常购买大件电子产品，较长的分期付款计划在此类交易中更有意义。
第四财季数据显示了其业务漏斗的增长速度：
营收增长33%至11.7亿美元，超过11.1亿美元的共识预期。商品交易总额增长36%至141亿美元，这是连续第11个季度增长超过30%。
盈利能力目前看来具有持续性
更大的转变在于利润率。调整后运营利润率从27.0%扩大至30.3%，GAAP运营利润从5800万美元攀升至1.47亿美元。
16.2亿美元的净利标题数字有所夸大，因为其中大部分是由一次性税收优惠驱动的。尽管如此，运营趋势本身依然稳健……
业绩指引支持更多相同趋势。Affirm 预计2027财年商品交易总额将超过640亿美元，增长约30%，调整后运营利润率将超过30.5%，GAAP运营利润率将超过14.5%。
对于第一财季，公司指引商品交易总额为137亿至140亿美元，营收为11.9亿至12.2亿美元。9月份推出的基于Transformer的承销模型也应有助于在不增加损失的情况下，在结账时批准更多购物者。
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杠杆是更棘手的问题
Affirm 的远期市盈率为18.9倍，远期企业价值倍数（EV/EBITDA）为19.2倍，华尔街目标价接近99美元。
融资是压力点。Affirm 持有约83亿美元的净债务，相当于过去12个月EBITDA的11.1倍，因为它持有并融资一个庞大的贷款组合。
资产负债表是如何随着商品交易总额增长的？
宏观经济也增加了风险。9月份消费者价格同比上涨3.7%，超出预期，美联储将于10月28日设定利率。与此同时，首席财务官、首席运营官和首席会计官都在最近几周出售了股票。
我的看法：山姆会员店是 Affirm 熟悉渠道中的一次高质量胜利，利润率的故事看起来具有持续性。我将在股价疲软时增持，但前提是随着贷款规模扩大，拖欠率仍能得到控制。
在11月5日，关注商品交易总额是否落在137亿至140亿美元的区间内，以及关于假日季信贷状况的任何评论。
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