核心要点
- AppLovin股价现为$263，较其52周高点下跌64%，其第三季度财报将于11月4日发布。
- 第二季度营收增长53%至19.2亿美元，但未达市场共识，其业绩指引的中值也低于华尔街预期。
- 第三季度指引中值意味着环比增长7.8%，约为第二季度增速的两倍。
- 该股以14.2倍远期市盈率交易，股价已反映了美国证券交易委员会（SEC）的积极调查和一起证券集体诉讼。
AppLovin (APP) 目前的交易表现像一个破碎的增长故事。但其数据讲述的却是另一番景象。
该股于10月27日收于$263，过去三个月下跌36.3%，较其52周高点$738下跌64%。目前股价仅比其52周低点高出$8。
这对于一家上季度营收增长53%、调整后EBITDA利润率达84%的公司来说，折价幅度相当大。然而，市场有其具体的担忧，11月4日的财报将要么证实这些担忧，要么使其平息。
微小的失误，巨大的代价
第二季度的失误仅在于四舍五入的误差。营收增长53%至19.2亿美元，略低于约19.4亿美元的市场共识，摊薄后每股收益$3.76则符合预期。
业绩指引造成的伤害更大。AppLovin预计第三季度营收在20.55亿至20.85亿美元之间，其中值略低于华尔街预期的20.8亿美元。
财报发布后，股价下跌了17%，美国银行（BofA）在接下来的一周将该股评级下调至中性。
管理层坦率地说明了原因。他们表示，本季度有意义的模型改进效果弱于往常，因此环比增长放缓至约4%。
这种放缓很容易看出来：
季度趋势仍然向上。投资者想知道的是，增长斜率能否再次变陡。
模型即产品
AppLovin的一切都通过其广告引擎运行。当模型改进时，广告主获得更好的回报并增加支出，因此营收会随着模型版本的发布而呈阶梯式增长。
这使得第三季度的业绩指引比乍看之下更有趣。20.7亿美元的中值意味着7.8%的环比增长，大约是第二季度增速的两倍。
管理层还表示，下一次模型升级恰好在季度结束后落地。而且，业绩指引尚未包含尚未部署的版本，这为上行留下了空间。
与此同时，现金机器从未放缓。
第二季度自由现金流达到8.63亿美元。AppLovin在同一时期花费了5.51亿美元回购和扣留了110万股股票。
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14倍市盈率意味着什么
AppLovin以14.2倍远期市盈率和11.6倍远期EBITDA交易。分析师模型预测未来两年每股收益年增长率为38.9%。
将其与Reddit (RDDT)进行比较，后者以16.0倍远期市盈率交易，EBIT利润率为28.2%，而AppLovin为77.4%。市场正在为一个盈利能力较低的广告业务支付更高的价格。
估值倍数实际上下降了多少？
这种折价有其原因。美国证券交易委员会（SEC）对AppLovin数据收集行为的调查仍在进行中，一起证券集体诉讼指控该公司夸大了其模型改进的稳定性。此外，训练模型带来的更高计算成本也给第二季度的利润率带来了压力。
我的看法是：以14.2倍市盈率计算，投资者正在为AppLovin定价，仿佛其模型增益已永久停滞。7.8%的环比增长预期为多头提供了公平的机会，但监管方面的潜在压力（overhang）表明应保持适度的仓位规模。
在11月4日，关键数据是营收相对于20.7亿美元中值的表现。如果第四季度指引能维持高个位数的环比增长，则表明模型的改进节奏已经恢复。
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