核心要点
- 戴尔股票在2026年上涨了299%，在两次财报发布后出现大幅上涨，这两次财报带来了创纪录的AI服务器订单和950亿美元的积压订单。
- 业务增长在很大程度上是合理的：戴尔将其全年营收展望上调至1920亿美元，增幅达69%。
- 巴克莱认为，戴尔的增长很大程度上是由内存价格上涨驱动的，但超微电脑强劲得多的初步季度业绩表明AI服务器需求依然坚挺。
- 以17倍的远期市盈率计算，只有在11月下旬的财报显示自由现金流赶上利润时，戴尔才值得进一步买入。
戴尔科技 (DELL) 股价在2026年截至周二收盘上涨了299%，而业务基本面是主要的推动力。
该股目前也较其9月18日的高点下跌了16%，此前一份评级下调报告质疑了其增长背后的真正原因。那么，你是应该在此获利了结，还是买入更多？
两份财报构建了950亿美元的积压订单
戴尔5月28日的第一季度财报开启了涨势。营收跃升88%至438亿美元，管理层将全年营收展望从2月份的1380亿至1420亿美元上调至1650亿至1690亿美元。
9月1日的第二季度财报 更胜一筹：
- 营收增长58%至创纪录的470亿美元
- 创纪录的609亿美元AI服务器订单
- 创纪录的950亿美元AI积压订单
- 全年营收指引上调250亿美元至1920亿美元，其中AI服务器营收现在预计为740亿美元（此前为600亿美元）
正如首席财务官David Kennedy在9月10日花旗集团会议上所言：“需求增长快于损益表。”
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巴克莱称增长源于内存价格
华尔街现在预计营收将从截至2026年1月的财年的1135亿美元增长至本财年的1930亿美元，并在下一财年达到2310亿美元。
巴克莱认为其中很大一部分增长来自内存。分析师Tim Long在10月14日 将戴尔评级下调至“中性” ，并将目标价从603美元下调至574美元。他的理由是：企业支出尚未出现 “有意义的AI拐点”，戴尔的增长很大程度上源于将更高的内存成本转嫁给客户。如果这些价格趋于稳定，戴尔的销售额也可能如此。
戴尔部分承认了这一点。传统服务器和网络业务营收上一季度增长122%至105亿美元，首席运营官Jeff Clarke在第二季度财报电话会议上表示：“我们的增长中存在通胀因素。”
Kennedy的回应是密度： 一台新服务器可以替代五到六台旧服务器，并且每台都搭载了远更多的内存和处理器核心。
10月20日，竞争对手 超微电脑 (SMCI)（2026年上涨20%） 表示其2027财年第一季度 营收可能达到185亿至195亿美元，远高于其此前预测的145亿至155亿美元。
现金必须在11月显现
现金流是薄弱环节。 第二季度自由现金流下降47%至9.86亿美元（戴尔调整后的指标为81亿美元）。上半年，净利润从21亿美元增至76亿美元，但自由现金流持平于41亿美元，其中客户融资占用了64亿美元。
分析师预计全年自由现金流约为120亿美元，因此戴尔下半年需要产生大约80亿美元。
戴尔预计将在11月24日收盘后公布2027财年第三季度业绩。公司给出的指引是营收490亿美元，调整后每股收益6.50美元，低于第二季度的7.04美元，而市场共识略高，为492亿美元和6.56美元。
戴尔股票在17倍市盈率下值得买入，前提是现金流跟上
戴尔目前的交易价格是远期市盈率的17倍，低于8月份26倍的峰值，但仍高于其五年平均12倍的水平。
管理层指引本财年调整后每股收益为25.50美元，增长148%，分析师预计下一财年正常化每股收益为30.26美元。595美元的共识目标价较周二收盘价高出19%。
我会买入更多，但不会盲目买入。积压订单、上调的指引以及超微电脑的数据都表明AI服务器需求是真实的，对于增长如此迅速的盈利来说，17倍的市盈率是一个合理的价格。尚未得到证实的是现金流。
内存是另一个风险。Michael Dell在10月13日告诉CNBC，短缺可能持续约四年，而巴克莱预计随着价格正常化，增长将放缓。如果第三季度自由现金流再次低于10亿美元，现金流问题就不再是暂时性的，我将停止增持。
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