Block 股票关键数据
- 当前价格： $76.46
- 目标价（中值）： ~$137
- 华尔街目标价： ~$98
- 潜在总回报率： ~80%
- 年化内部收益率： ~15% / 年
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发生了什么？
华尔街对Block (XYZ) 2026年的盈利预测大幅上调，而股价仅部分跟进。根据TIKR的数据，未来12个月经调整的每股收益（EPS）预期从2025年底的$3.03上升至10月23日的$4.58，涨幅达51%。同期股价从$65.09上涨至$76.46，涨幅为17%。
BMO Capital于10月22日将Block评级上调至"跑赢大盘"，认为其估值倍数自2月份裁员以来一直停滞不前。10月23日，随着金融科技股普遍下跌，Block股价下跌3.24%，其第三季度业绩将于11月3日盘后公布。
盈利预期跳涨51%，市盈率反而下降
根据TIKR的数据，Block的远期市盈率从2025年底的约22倍下降至10月23日的约17倍，接近其3月31日和9月30日的水平。预期跳涨的部分原因在于12个月预测窗口向2027年滚动。但模式依然成立：盈利预测上升，而估值倍数收缩以消化这些预期。
BMO分析师Andrew Bauch在其评级上调报告中阐述了这一观点，指出尽管产品与市场执行有所改善，且Square的支付量加速增长，但估值倍数仍保持区间波动。报告显示其目标价约为$100，与华尔街$98.15的平均目标价基本一致。
10月23日，Truist在一份更广泛的金融科技预览报告中将其目标价从$93下调至$89，但维持"买入"评级。Affirm (AFRM) 在同一交易日下跌3.20%，这也表明存在板块层面的波动。TIKR数据显示，目前有29个"买入"评级、10个"跑赢大盘"评级、8个"持有"评级，没有"卖出"评级，因此在BMO行动之前，华尔街已经看好该股。
较低的估值倍数也增强了Block现金的购买力。首席财务官兼首席运营官Amrita Ahuja在9月9日的高盛Communacopia + Technology会议上表示，Block预计约20%的毛利润将转化为非GAAP自由现金流，其中约80%将返还给股东，她表示这一框架可能因季度而异。在约17倍的远期市盈率下，每一美元回购所能买到的盈利比在22倍时要多。
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Neighborhoods功能将于11月3日迎来首次考验
Ahuja提出的最明确的新增长杠杆是Neighborhoods功能，它允许Cash App用户赚取本地现金并在Square商家处消费。大约90%自动注册的商家选择留用，在9月9日之前的几周内，Block决定将参与的商家数量增加10倍。她表示，Neighborhoods的买家中有半数"要么近期不活跃，要么是Cash App的全新用户。"
这一点很重要，因为Block预计Cash App约5900万的月活跃用户数仅能实现较低的个位数增长。Ahuja表示，她预计Neighborhoods"将在今年下半年开始对Cash App活跃用户数产生更显著的影响"，而商家需求方面的案例将在2027年跟进。第三季度财报是覆盖该时间窗口的第一份报告。
据彭博社报道，联邦贸易委员会在10月7日的法庭文件中披露，正在调查Block是否为被冻结或停用的账户提供了足够的客户服务，并要求法官命令Block提交相关文件。这是一项调查，而非执法行动。
根据其第二季度申报文件，Block已为一项未解决的司法部调查计提了5.26亿美元准备金，并警告最终成本可能更高。第二季度GAAP每股收益为$0.15，调整后每股收益为$1.02。
TIKR 高级模型分析
- 当前价格： $76.46
- 目标价（中值）： ~$137
- 潜在总回报率： ~80%
- 年化内部收益率： ~15% / 年
中值情景之所以合理，是因为它不需要BMO的判断正确。其2025年至2035年的输入假设包括：收入年增长率约9%，净利润率接近12%，每股收益增长率约16%，而市盈率每年收缩约3%，因此盈利增长承担了所有工作。Cash App和Square的交易量驱动收入，更精简的成本结构驱动利润率。估值重估将推动回报高于中值情景；更严重的信贷损失或高于计提额的监管罚款则会拉低回报。
结论
关注11月3日公布的Cash App月活跃用户数。若该数字明显超过5900万，将是Neighborhoods功能如Ahuja所述那样发挥作用的首个迹象。若活跃用户数持平，则考验将推迟至2027年，Block的定价将完全依赖于盈利预期。
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