星巴克股票关键数据
- 当前价格： $100.80
- 目标价格（中值）： ~$146
- 华尔街目标价： ~$110
- 潜在总回报率： ~45%
- 年化内部收益率： ~10% / 年
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发生了什么？
星巴克 (SBUX) 在10月23日收于$100.80，较10月9日收盘价$90.75（即16.40%回撤的低点）上涨了11.1%。在同一时期，花旗将其目标价从$112下调至$104，瑞穗在一份覆盖整个餐饮业的更新报告中将目标价从$115下调至$105，而华尔街平均目标价也从9月底的$111.87下滑至$110.17。
股价上涨的同时目标价却在下降。将于10月29日周四收盘后发布的第四财季报告，应能显示哪一方对业务的判断是正确的，而7月29日的财报电话会议则指明了需要关注的方向。
关店和外卖驱动了近一半的第三财季同店销售额增长
当被富国银行的Zack Fadem问及是什么驱动了第三财季7.9%的同店销售额增长时，首席财务官Cathy Smith表示，“大约一半或略少于一半是由于关店、销售转移、外卖增长。”她表示，其余部分来自门店表现、菜单和创新。
销售转移意味着关闭门店的顾客转移到附近的门店，这会提升幸存门店的同店销售额，即使整个系统的客流量没有增长，并且这种提升在关店影响被同比抵消后会消退。Smith表示，对表现不佳的北美咖啡店进行更仔细的审视“可能会导致一些门店关闭”，因此这种影响可能会再次出现。外卖是真实的需求，首席执行官Brian Niccol表示，该渠道尚未显示出任何有意义的蚕食效应。
这就剩下大约4个百分点的同店销售额增长来自门店表现和菜单，这部分是具有复利效应的。管理层预计第四财季美国同店销售额将达到6.5%或更高，因此这个数字背后的构成与数字本身同样重要。
第四财季利润率失去关税退税支持
第三财季综合营业利润率达到14.4%，上升了约430个基点。Smith表示，销售杠杆发挥了主要作用，并得到了成本节约、通胀降低以及互惠关税退税的支持，这些退税在很大程度上抵消了2026财年前三个季度产生的关税。她称，年初至今32.3%的产品和分销成本率（而非第三财季的30.3%）是“更正常化的第三财季销货成本率的更好参照”。
即使没有退税，利润率仍在扩张，但幅度较小：北美地区剔除退税后上升了100多个基点，而报告值约为280个基点。Smith表示，星巴克“已经基本获得了我们有资格获得的退税”，因此第四财季应该很少或不会得到它们的帮助。TIKR的息税前利润和营收共识估计意味着第四财季息税前利润率约为12.4%，低于第三财季的14.4%，但高于去年同期（当时仍合并中国业务）的9.4%。
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中国的“付费入座”规定考验合资企业
由博裕资本持股60%、星巴克保留40%的中国合资企业，从10月22日开始要求消费才能使用座位。据《中国日报》报道，该合资企业还计划在2027财年投资超过3亿元人民币升级店内体验。中国为星巴克第三财季贡献了5300万美元的营收，因此这项规定更多是一个品牌问题，而非第四财季盈利问题。
TIKR高级模型分析
- 当前价格： $100.80
- 目标价格（中值）： ~$146
- 潜在总回报率： ~45%
- 年化内部收益率： ~10% / 年
中值情景预计星巴克到2030年9月30日将达到约$146，比$100.80高出约45%，即每年约10%。其中值情景假设要求营收每年增长约4%，净利润率接近10%，每股收益每年增长近10%，市盈率略有下降。该目标价比约$110的华尔街平均目标价高出约33%；在TIKR追踪的35位分析师中，12位给予该股买入评级，2位给予跑赢大盘评级，18位给予持有评级，2位给予跑输大盘评级，1位给予卖出评级。
如果关店影响被同比抵消后，门店驱动的同店销售额增长能持续保持在4个百分点附近，则存在上行空间。如果失去退税帮助的利润率回落至去年同期的9.4%息税前利润率附近，则会削弱中值情景所需的盈利增长，从而带来下行风险。
结论
在10月29日，有两个数字比整体同店销售额更重要：管理层将其归因于门店表现的部分与归因于关店和外卖的部分各占多少，以及第四财季息税前利润率是否接近预测所暗示的约12.4%。如果门店驱动的份额超过一半且利润率达到或高于该水平，则支持反弹；如果同店销售额增长主要依赖关店和外卖且利润率远低于该水平，则与下调目标价的分析师观点一致。
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