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核心要点
- Robinhood 将于 10 月 27 日周二收盘后公布第三季度业绩，目前其 13 条业务线的年化收入均达到或超过 1 亿美元。
- 这份报告将显示，在 2026 年上半年成本增速超过收入之后，业务扩张是否仍在扩大运营利润率。
- Robinhood 的 GAAP 运营利润率从 2024 年的 36% 上升至 2025 年的 47%，随后在 2026 年第二季度下滑至 44%。
- 分析师预计 2027 年调整后每股收益将跃升 34%，这只有在当前支出开始转化为利润的情况下才能实现。
Robinhood (HOOD) 在过去两年里，以尽可能快的速度通过推出或收购来增加业务。其第三季度报告将于 10 月 27 日周二收盘后发布，届时将显示这些业务是否仍在创造价值。
十三条业务线且仍在增加
在其第二季度业绩中，Robinhood 表示其 13 条业务线的年化收入达到或超过 1 亿美元。（这是单季度收入乘以四，所以这并非 13 个成熟的、收入达 1 亿美元的业务。）期权和加密货币交易与事件合约、保证金贷款、Gold 订阅和信用卡业务并列。较新的业务，如 Rothera 交易所、WonderFi 和特朗普账户，则紧随其后。
所有这些业务的广度已体现在收入上。收入从 2023 年的 18.7 亿美元攀升至 2025 年的 44.7 亿美元，其中包括去年 52% 的跃升。
利润率曾是回报所在
有一段时间，每新增一美元收入大部分都直接转化为了运营利润。在 2021 年和 2022 年出现运营亏损后，Robinhood 的 GAAP 运营利润率在 2025 年达到 46.8%，高于 2024 年的 35.7%……
2026 年则更为艰难。上半年，GAAP 运营费用增长了 26%，而收入增长了 24%。每新增一美元收入中，大约有 38 美分转化为运营利润，低于 2025 年的大约 68 美分。
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新业务是造成这种情况的部分原因。信贷损失拨备也是如此，该拨备在第二季度翻倍至 5600 万美元，此外还有 6 月份裁员 10% 产生的 2300 万美元重组费用。第二季度的运营利润率从一年前的 44.4% 下滑至 43.9%。
10 月 27 日需要展示的内容
7 月，Robinhood 将其 2026 年调整后运营费用加股权激励的预测范围下调至 26.75 亿至 27.75 亿美元。上半年支出了 12.5 亿美元，这意味着今年剩余时间每季度大约有 7.15 亿至 7.65 亿美元。
一份好的报告将是支出处于该范围的低端或更低，且收入达到或超过分析师预期的 14.3 亿美元。运营利润率也将回升至 43.9% 以上。去年第三季度设定了更高的门槛，利润率达到 49.8%。
也需关注成本线
交易收入仍是本季度的主要驱动力。交易收入占第二季度收入的 59%，高于一年前的 55%，而其内部构成波动剧烈。加密货币收入下降 38% 至 1 亿美元，而事件合约收入则从 1000 万美元跃升至 1.56 亿美元。
期权和事件合约业务表现强劲的一个季度，即使没有成本控制的帮助，也可能推高利润率；而表现不佳的季度则可能拉低利润率。这使得相对于公司业绩指引的支出情况，成为判断扩张是否创造价值的更清晰指标。
华尔街已经在指望它了
分析师预计今年调整后每股收益将增长 9% 至 2.54 美元，然后在 2027 年增长 34% 至 3.42 美元，并在 2028 年达到 4.39 美元。
2027 年的跃升假设费用增速再次远低于收入增速，分析师预计该年收入将增长 29%。（只有七位分析师给出了 2026 年和 2027 年的每股收益预测。）
我的看法：到目前为止，Robinhood 的扩张已经创造了价值。但在 2026 年上半年，其成本增速超过了销售额增速，而 2027 年的预测几乎没有给这种情况持续下去留下空间。如果第三季度支出处于公司指引的低端且利润率回升至 44% 以上，那么扩张就再次创造了价值。如果支出达到指引范围的上限而利润率进一步下滑，那么这些预测就显得过高了。
当然，一个季度无法定论。2027 年的费用展望，很可能在明年年初与第四季度业绩一同发布，才是更大的考验。
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