核心要点
- Moderna 股价今早再跌 8%。周六，该公司及其合作伙伴 Merck 公布了完整的 III 期数据，显示其个性化黑色素瘤疫苗将复发或死亡风险降低了 42%。
- 首席研究员称该结果对癌症治疗具有变革性意义，但该股此前定价已包含了不止一个黑色素瘤领域的成功预期，目前依然如此。
- Moderna 的远期市销率仍远高于其五年平均水平，而分析师预计其 2028 年收入仅为 33 亿美元。
- 更长期的随访数据和总生存期数据是接下来的考验，Merck 将于 10 月 29 日报告，Moderna 将于 11 月 6 日报告。
Moderna (MRNA) 股价今早再跌 8%。尽管 Georgina Long 博士称她周六公布的黑色素瘤疫苗数据“对癌症治疗具有如此变革性的意义”，股价依然下跌。
澳大利亚黑色素瘤研究所的 Long 博士领导了 intismeran 的 III 期临床试验，这是 Moderna 与 Merck (MRK) 合作开发的个性化疫苗。此前，在疑似结果泄露后，该股已于周四和周五下跌了约 19%。
具体发生了什么
在周六的欧洲肿瘤内科学会会议上，Long 博士公布了针对已接受黑色素瘤手术的患者的结果。该试验比较了 intismeran 联合 Merck 的 Keytruda 与单用 Keytruda 的效果：
- 复发或死亡风险降低 42%
- 远处转移或死亡风险降低 38%
- 六个月后获益更强
- 总生存期数据尚未公布
这很重要。即使使用 Keytruda，仍有 44% 的 III 期患者在五年内出现癌症复发或死亡。此前三项将其他免疫疗法添加到 Keytruda 等药物中的 III 期试验均告失败。
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市场对股价的期望更高
在 Moderna 的 II 期试验中，经过五年随访，风险降低了 49%。该股在此次数据公布前也已上涨，部分得益于美国国立卫生研究院计划以 COVID 疫苗模式推动癌症疫苗研发。因此，42% 的结果被视为有所退步。
截至周五收盘，Moderna 的远期市销率为 42 倍。这低于 10 月 21 日的 52 倍，但仍远高于其五年平均水平的 7.7 倍。
以今早的价格计算，其远期市销率接近 39 倍。
需要耐心的理由
Moderna 的首席开发官 David Berman 在周六的投资者电话会议上辩称，获益将会增加。疫苗需要数周时间生产，生效也需要数周，因此试验的两个组在约六个月内会相互跟踪。在 II 期试验中，在随访的同一时间点，风险降低幅度为 44%。随着早期几个月的影响权重降低，该数字增长到了 49%。
“我们确实相信，基于这个原因，III 期数据将继续改善，”他说。
Piper Sandler 表示同意：今早，该行将其目标价从 167 美元上调至 230 美元。
尽管如此，分析师预计 2028 年收入仅为 33.4 亿美元，约为 2023 年 68.5 亿美元的一半。
周六的数据中没有任何内容支持下调这些预测。
数据出色，估值高昂
Moderna 在“变革性”数据公布后下跌，是因为该股此前定价已包含了不止一个黑色素瘤领域的成功预期。以接近 39 倍的远期市销率来看，目前依然如此。
我的看法：intismeran 对患者来说似乎是一个真正的进步，但在支付如此高的估值倍数之前，我希望看到总生存期数据在手。
当然，如果获益如 Berman 预期的那样增长，那么今天的价格回过头来看可能显得便宜。Merck 将于 10 月 29 日报告，Moderna 将于 11 月 6 日报告。
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