核心要点
- Circle Internet Group 股价今日下跌 7%，此前瑞穗银行将其目标价从 45 美元下调至 43 美元，并维持"逊于大盘"评级。
- 关于AI智能体的警告仅使瑞穗的目标价变动了 2 美元。其看跌观点的大部分依据可追溯至其 7 月份的降级。
- 瑞穗认为，AI助手可能导致 Circle 损失其储备金收入的 10% 至 20%，而该收入已与 Coinbase 大量分享。
- 11月4日公布的第三季度业绩将显示截至9月的 USDC 余额和储备金收益率，未反映10月份的下跌。
Circle Internet Group (CRCL) 股价今日下跌 7%，此前瑞穗银行维持其"逊于大盘"评级，并将目标价从 45 美元下调至 43 美元，警告称 AI 个人助手引擎对 Circle 的收入构成"显著风险"。该目标价较周五收盘价 85.91 美元低约 50%。
新的警告本身影响不大。它仅使瑞穗的目标价变动了 2 美元，其 2027 年 EBITDA 预估下调了约 5%。
AI 智能体不选择 USDC
瑞穗银行询问了 Muse 等 AI 智能体应如何持有现金。它们引导用户远离 USDC，转向收益率更高、有 FDIC 保险的替代品，并指引加密货币持有者使用 Circle 以外的平台。
这对一家第二季度 95.2% 的收入来自 USDC 储备金利息的公司构成了打击。瑞穗预计，中期内 USDC 流通量将面临 40 亿至 90 亿美元的下行压力，储备金收入将减少 10% 至 20%。
Circle 自身的数据则指向相反方向：截至 2026 年 7 月，USDC 占 x402 结算量的 99.3%。但这显示的是智能体使用 USDC 支付，而非将其作为现金持有，而 Circle 的收入来自那些静止不动的余额。
Coinbase 分担影响
Coinbase (COIN) 在 2025 年从 Circle 26 亿美元的储备金收入中获得了约 14 亿美元，其股价同日下跌 5%。任何导致 USDC 余额流出的因素也会削减其收入。
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43 美元的目标价需要华尔街大错特错
分析师仍预计收入将从 2025 年的 27.5 亿美元增长至 2028 年的 47.4 亿美元。
瑞穗银行 7 月份的降级已使其 2027 年 EBITDA 预估低于共识约 25%，本周的下调则是在此基础上进行的。
Circle 在周五收盘时的远期市盈率为 66 倍，今日下跌后约为 62 倍，而其一年平均值为 75 倍，8 月份低点为 45 倍。根据共识预估，43 美元的目标价对应的市盈率约为 33 倍。
Circle 11月4日的报告需要展示什么
瑞穗的报告增加了一个新的风险因素，但仅对其自身的数字产生了边际影响。对于 Circle 股票而言，重要的问题是瑞穗自 7 月以来一直强调的：USDC 余额是否持续增长。一天的抛售无法回答这个问题，下一组业绩将提供另一个检验机会。
更强烈的看跌观点在于 USDC 自身的数字。截至 10 月 8 日，流通量约为 730 亿美元，低于 6 月 30 日报告的 733 亿美元。11 月 4 日的业绩涵盖第三季度，未反映大部分此后的下滑，因此管理层对 10 月份余额的评论将与报告的储备金收入同样重要。
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