核心要点
- 微软CEO萨提亚·纳德拉在20VC播客中表示，大多数AI令牌使用将是商品化使用，并且Copilot已经运行在许多更便宜的模型上。
- 随着AI使用量的增长，更便宜的模型保护了微软的利润率，因为公司的大部分利润来自消耗令牌的应用程序。
- 毛利率从2024财年的69.8%下滑至2026财年的67.9%，而资本支出攀升至1160亿美元，商品化定价可能使这笔支出更难收回。
- 10月28日的财报将显示微软云的毛利率是否如管理层所指引的那样，维持在65%附近。
微软 (MSFT) CEO萨提亚·纳德拉对AI使用的发展方向有一个直率的预测，这对任何指望前沿模型能维持高价的人来说都是个坏消息。
在20VC播客的新一期节目中，纳德拉说"前沿模型市场将永远存在。"但是：
"我认为令牌使用将主要是商品化令牌使用。"
当被问及这是否意味着开源模型时，他表示可能是开源权重模型或便宜的闭源模型，因为"将会有很多价格竞争。"然后他提到了自己的产品。他说，在Copilot内部，"我们使用了许多闭源的、更便宜的模型。"
对于OpenAI的长期合作伙伴来说，这是一个相当重要的声明。
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便宜的令牌对Copilot有利
微软的生产力和业务流程部门，即Office和Microsoft 365的所在地，在2026财年（截至6月）贡献了公司54.0%的营业利润。每个Copilot回答都需要微软的计算成本。因此，其背后的模型越便宜，微软从每个用户席位价格中保留的利润就越多。
而这个成本已经显现出来。微软的毛利率已连续两年下滑，从2024财年的69.8%降至2026财年的67.9%。
它仍在继续下滑。微软云的毛利率从2025年9月季度的68%降至2026年6月季度的65%。
更便宜的模型是微软的解决方案。在其第四财季电话会议上，管理层表示其自有的MAI模型在一个Dynamics 365功能中将GPU成本降低了89%，在PowerPoint中降低了高达84%。纳德拉也不打算免费提供这些模型。他称它们为"授权权重"，并表示希望建立一个"简单、直接的软件业务。"
此外，微软在其他方面也控制住了成本。2026财年运营费用增长了7%，而收入增长了18%，因此即使毛利率下降，运营利润率也从45.6%上升至46.8%。
Azure也销售令牌
当然，微软也销售令牌。Azure出租运行令牌所需的计算能力，而纳德拉看到这个市场竞争日益激烈："每天醒来你都会说，哇，技术栈的每一层竞争都更多了。"他提到了芯片、运行芯片的系统，以及模型和应用程序。
商品化令牌意味着该计算能力的商品化定价，而微软已投入巨资建设该能力。资本支出从2022财年的239亿美元攀升至2026财年的1160亿美元。
分析师预计2027财年将达到1937亿美元。如果令牌价格持续下跌，那么这些投入的每一美元都必须更努力地工作才能收回成本。
合同可以缓解冲击。截至2026年6月30日，微软的商业剩余履约义务达到6780亿美元，增长了84%，排除OpenAI后增长了25%。OpenAI在2025年底约占该积压订单的45%，因此Copilot战略在这里也很重要。微软自己的应用程序可以在不依赖OpenAI最昂贵模型的情况下赚钱。
如果纳德拉是对的，微软将受益
我的看法：微软站在了廉价AI的正确一边。它拥有消耗大部分令牌的应用程序，因此价格下降应体现为Copilot更好的利润率。同时，其积压订单为Azure提供了多年的合同需求，而价格正在调整。
资本支出是我会关注的部分。微软将于10月28日公布第一财季业绩，管理层指引微软云的毛利率将大致稳定在65%。如果能够保持，这将是更便宜模型正在发挥作用的首个迹象。如果再次下滑，则可能意味着Azure的定价下降速度快于Copilot的成本下降速度。
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