核心要点
- 埃隆·马斯克证实，SpaceX 已筹集了 400 亿美元主要为可赎回债务，用于购买将于 2027 年上半年到货的英伟达 GPU。
- 吉姆·查诺斯想知道，SpaceX 计划在 2027 年建设的 10 吉瓦容量中，有多少位于地面数据中心，他称这是一个价值 5000 亿美元的问题。
- SpaceX 近期的 AI 收入来自出租地面计算资源，而其最大的未来市场则依赖于太空中的数据中心以及星舰项目。
- 分析师预计收入将从 2026 年的 488 亿美元跃升至 2027 年的 1800 亿美元，因此这些预测需要在新产能上线时，租赁价格能够保持稳定。
SpaceX (SPCX) 刚刚为 AI 芯片借了 400 亿美元，而吉姆·查诺斯想知道这些钱会花在哪里。
上周末，埃隆·马斯克在 X 上的回复 中证实，这笔融资"主要是用于购买将于第一季度和第二季度到货的 GPU 的可赎回债务"。这些芯片是 英伟达 (NVDA) 的 GPU。
随后，X 账号 RHouseResearch 提问："为什么 SpaceX 要借 400 亿美元来建造'地面'数据中心？"
知名做空者吉姆·查诺斯 跟进 道："那么，$SPCX 在 2027 年建设的 10 吉瓦容量中，有多大比例是地面容量……？！这是一个相当重要的 5000 亿美元问题。"
确实如此。答案将告诉你 SpaceX 的股东在未来几年里实际拥有的是什么。
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这 400 亿美元将用于地面建设
在这次交易之前，SpaceX 的借款就已经很重了。其总债务在 2025 年底上升至 245 亿美元，高于一年前的 154 亿美元。
截至 9 月 30 日，债务和融资租赁已达到 388 亿美元。新的 400 亿美元超过了这整个债务负担。
支出增长同样迅速。
而 2026 年更是达到了另一个水平：前九个月的资本支出为 481 亿美元，根据 SpaceX 第三季度电话会议给出的指引，第四季度还将有 350 亿至 400 亿美元。
那么，这些钱都花到哪里去了？我的解读是，大部分投入了地面建筑。SpaceX 尚未在太空中部署数据中心，并且其目标是在 2027 年上半年（也就是这些 GPU 到货的同一时期）实现星舰的每周飞行。（SpaceX 没有说明 10 吉瓦容量如何分配。）
这个差距很重要。正如彭博科技主持人 Ed Ludlow 在 SpaceX 财报发布后的 彭博情报财报特别节目 中所说："轨道数据中心离不开星舰。"他还指出，IPO 招股说明书将 SpaceX 未来 26.5 万亿美元的可寻址市场全部与太空中的数据中心挂钩。
近期的资金来自新云服务
在此之前，SpaceX 的 AI 部门通过出租地面计算资源来赚钱。这就是查诺斯上周称 SpaceX 为 "全球最大的新云" 背后的业务。该部门在第三季度为 SpaceX 带来了 76 亿美元的收入，占其 146 亿美元总收入的半数以上。
分析师预计未来还会有更多收入。
2027 年的预测依赖于这笔债务所支付的 GPU。即使按照 SpaceX 第一季度指引的上限连续四个季度计算，也只能达到 1480 亿美元，因此该预测需要增长势头全年持续攀升。
如果价格保持稳定，地面计算可以为太空业务提供资金
SpaceX 的首席财务官表示，按照当前的租赁价格，新的计算资源 在不到一年的时间内就能收回成本。如果这种情况持续下去，地面上的每一吉瓦容量都有助于为计划用于轨道的容量提供资金，并且首先在地面建设是合理的顺序。
但这种投资回报取决于价格和有限的买家名单。一家 AI 客户贡献了 SpaceX 第三季度收入的 34.5%，而 Anthropic 合同允许任何一方提前 90 天通知后退出。
马斯克本人刚刚写道，"债务市场几乎已经完全切断了对任何没有独立于 AI 数据中心的大量收入来源的公司的资金渠道"（帖子）。SpaceX 之所以能获得 400 亿美元，是因为它是"投资级"公司，并且拥有星链和发射收入，正如他所说。星链的连接部门在 2026 年前九个月创造了 52 亿美元的运营利润，而这正是支撑新云业务的信用基础。
目前来看，答案主要是地面
SpaceX 尚未回答查诺斯的问题，但时间点说明了问题。将于 2027 年上半年到货的英伟达 GPU 将在地面数据中心创造价值。
我的看法是：在未来几年，我会像评估一个新云公司那样来评估 SpaceX 的 AI 业务，背后有星链的现金支持。那 26.5 万亿美元的轨道故事，是星舰仍需努力才能兑现的期权。
当然，星舰的快速进展会改变这一点。马斯克预计在 11 月进行的第 15 次飞行，将尝试同时回收助推器和飞船。而 2027 年初发布的第四季度业绩将显示，一个 350 亿至 400 亿美元的季度烧掉了多少现金。
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