核心要点
- Meta周一发行了约350亿美元的普通股和可转换优先股，股价在经历前一周下跌9%后出现上涨。
- 斯科特·加洛韦将Meta命名为AI热潮中可能的“大赢家”，指出其护城河以及为AI军备竞赛准备的资金。
- Meta的广告业务在2025年贡献了2010亿美元收入，但今年的支出已超过其现金，并计划在2027年进行另一项600亿美元的股票发行计划。
- 该股以20倍远期市盈率交易，低于其三年平均的23倍，其定价并不像AI赢家，而2027年支出计划将于1月下旬公布，是下一个考验。
Meta Platforms (META) 刚刚启动了投资者一直担心的股票发行，股价今日上涨[1%]。
此次发行总额约350亿美元，用于支付Meta的AI建设：根据其提交的文件，包括约225亿美元的A类普通股和125亿美元的强制可转换优先股。股价早盘下跌，随后转涨，此前因其支出计划，股价在一周内下跌了9%。
而它们发行的同一天，斯科特·加洛韦做出了一个他显然并不乐意做出的判断。
在他共同主持的最新一期Prof G Markets节目中，加洛韦问道，从现在起的三年后，我们会回顾并认为“哪家公司是这场AI热潮的大赢家”。他的选择是Meta，他表示Meta“拥有最大的护城河，拥有参与这场军备竞赛的资金。”
他自己的结论是：“我讨厌承认这一点，但目前看来是马克·扎克伯格和Meta。”
等待结束
这次融资本身并不令人意外。Janus Henderson的艾莉森·波特上周四告诉Bloomberg Tech，“我们确实认为，在我们看到实际发生融资之前，这将是股价的一个压力因素。”她预计融资“会在第一季度某个时候进行。”
四天后，融资就来了。
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广告为军备竞赛买单
加洛韦关于资金的观点始于广告业务。广告业务在2025年为Meta带来了1962亿美元的收入，占其2010亿美元总收入的绝大部分，并且总收入从2021年到2025年增长了70%。
而且它仍在快速增长。第三季度收入增长26%至646亿美元，管理层预计第四季度收入在730亿至760亿美元之间，较去年同期增长22%至27%。其应用在9月份平均每天触达36.4亿人。
问题在于支出。这些广告在2025年产生了461亿美元的自由现金流，低于2024年的541亿美元，因为建设加速。
今年，建设支出超过了现金。第三季度349亿美元的资本支出超过了328亿美元的运营现金流，因此自由现金流转为负值。管理层预计2026年资本支出在1350亿至1450亿美元之间，大约是2025年722亿美元的两倍。
因此Meta需要外部资金。但它能够基于一个上季度销售额增长26%的业务进行融资，而这正是加洛韦所说的优势所在。
另有600亿美元即将到来
Meta还计划在其新的无投票权C类股票开始交易后（预计在2027年第一季度），通过一项市场发行计划筹集约600亿美元。这意味着总共高达950亿美元的新股权，来自一家在2026年已停止股票回购的公司。
因此，波特所说的压力因素现在有了规模和日期：今天350亿美元，以及从明年初开始最多600亿美元。只要建设支出超过现金，其代价就是所有股东的股权稀释。
尽管如此，投资者此前一直在为一次规模和时间未知的融资定价。现在账单摆在桌面上，股价却因此上涨了。
该股定价不像赢家
截至周一，Meta以20倍远期市盈率交易，低于其三年平均的23倍，也远低于其2025年2月29倍的峰值。
这是基于分析师预计2027年增长15%、2028年增长16%的正常化盈利。现金的故事则较慢：共识预期自由现金流在2027年为负351亿美元，2028年大致持平，2029年为805亿美元。
我的看法：Meta的广告业务使得这次融资成为公司能够负担的融资选择，并且以20倍远期市盈率来看，投资者并未为这次建设可能成功的机会支付太多溢价。
当然，账单仍可能增加。Meta将在1月下旬公布第四季度业绩时制定其2027年预算和资本支出计划，而共识预期已经将2027年资本支出设定在2030亿美元。一个远高于此的计划将使今天的350亿美元看起来像一笔首付款。
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