[图片来源：Andrea Piacquadio，来自 Pexels，经由 Canva]
核心要点
- Range Resources 股价上涨 11%，此前 EQT 同意以每股 0.987 股 EQT 股票的价格收购该公司，较 Range 上周五收盘价溢价 21%。
- 消息公布后，EQT 股价下跌 8%。由于交易不含现金，Range 股东能获得什么取决于 EQT 的股价。
- EQT 预计在两年内实现每年 3.25 亿美元的协同效应，并在每百万英热单位（MMBtu）价格低于 2 美元时实现自由现金流盈亏平衡。
- 两家公司都将在 10 月 27 日收盘后公布第三季度业绩，这是交易宣布后首次审视两家公司的业务状况。
Range Resources (RRC) 股价今日上涨 11%，此前 EQT (EQT) 同意以全股票交易方式收购该公司。EQT 总裁兼首席执行官 Toby Z. Rice 表示，此次合并"创造了一家必投的能源公司。"
EQT 自己的股东似乎不那么信服：其股价下跌了 8%。
具体情况
在今天开盘前，两家公司宣布，EQT 将以 0.987 股其股票换取每股 Range 股票。交易完成后，EQT 股东将持有合并后公司约 73% 的股份。EQT 对合并后公司的宣传重点在于规模和成本……
- 净产量超过 90 亿立方英尺当量/天，钻井库存超过 30 年
- 两年内实现每年 3.25 亿美元的协同效应，长期有望超过 6 亿美元
- 在每百万英热单位（MMBtu）价格低于 2 美元时实现无杠杆自由现金流盈亏平衡
- 按近期远期价格计算，未来五年自由现金流约 200 亿美元
该交易预计在 2027 年第一季度完成。仍需获得监管机构以及双方股东的批准。
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Range 股东现在与 EQT 共进退
由于交易不含现金，Range 的股价现在与 EQT 同步波动。按上周五收盘价计算，换股比率对 Range 的估值溢价 21%。EQT 的下跌已经侵蚀了大约一半的溢价，Range 目前的交易价格正好与 0.987 股 EQT 股票的价值相当。
即便如此，此次上涨使 Range 的估值倍数高于市场通常给予的水平。Range 在上周五收盘时的远期市盈率为 12 倍，高于其五年平均水平的 10 倍……
……而今日的上涨使其市盈率接近 13 倍。
更大的问题是 Range 股东将获得的股票本身。EQT 在上周五收盘时的远期市盈率为 19 倍，远高于其 14 倍的五年平均水平。
今日的下跌使其市盈率更接近 17 倍，但按照 EQT 自身的标准来看仍然偏高。这正是交易对 EQT 有利的原因：它用市场估值高得多的股票来支付 Range 的收购款，因此它发行的每一股股票都能换来更多的盈利。
剩余溢价取决于 EQT
我的看法：Range 股东获得了可观的溢价。但从现在起，持有 Range 意味着以高于其通常水平的估值倍数持有 EQT，在称其为"必投"之前，我希望看到这些协同效应开始显现。
我们很快就能看到初步迹象：两家公司都将在 10 月 27 日收盘后公布第三季度业绩。（它们已取消了原定于 10 月 28 日的财报电话会议。）
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