诺华（NVS） 于10月27日（周二）上调了其2026年的利润展望，尽管其为一款失败的药物计提了19亿美元的减值。按固定汇率计算，核心营业利润现在预计将持平或实现低个位数增长，而此前预期为低个位数下降。根据其第三季度财报，核心每股收益为2.46美元，比Zacks共识预期的2.25美元高出约9%，而145.2亿美元的销售额则略低于145.6亿美元的预期。
此次减值是在七周前披露的一项临床试验挫折之后进行的，该挫折当时已引发了股价的急剧下跌。新的变化在于展望的上调：在销售指引不变的情况下，这指向了更强的利润率，但现金流并未同步跟上。
诺华从何处找到了额外的利润
按固定汇率计算，销售额增长了4%，而核心营业利润增长了10%，达到60.4亿美元。核心利润率达到41.6%，上升了2个百分点。Kisqali（+37%）、Kesimpta（+22%）、Scemblix（+67%）和Leqvio（+63%）抵消了仿制药的侵蚀，首席执行官Vas Narasimhan称这证明了“业务的替代能力”。
诺华维持其销售额低个位数增长的展望不变，因此更高的利润展望意味着预期利润率更强。较低的股份总数也帮助了每股收益的同比增长。
九月已让诺华股东付出了什么代价
这19.4亿美元是对del-desiran的部分减值，该药物是治疗肌肉萎缩的药物，也是诺华以120亿美元收购Avidity交易的核心。诺华于9月8日披露了HARBOR试验未达到主要终点，四天前则宣布了心脏药物pelacarsen的试验失败。据路透社报道，瑞士上市的股票当日收盘下跌10.9%，市值蒸发约260亿瑞士法郎（320亿美元）。其美国存托凭证下跌13.9%至137.70美元，这一下跌也包含了pelacarsen的消息影响，该消息于9月4日美国市场收盘后公布，而9月7日因劳动节市场休市。
根据中期报告，此次减值冲销了del-desiran约74.8亿美元账面价值的大约26%，为这款未达主要目标的药物留下了约55亿美元的账面价值。如果诺华进一步缩减该项目的规模，这部分余额将面临风险。此项费用为非现金项目，不计入核心收益。
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现金流滞后于利润表现
第三季度自由现金流下降18%至51亿美元，去年同期为62亿美元。前九个月总计140亿美元，去年同期为159亿美元，下降了12%，而核心营业利润仅下滑了1%。
情况是疲软，但并未崩溃。本季度现金流仍约为报告净利润的四倍，因为减值从未动用银行存款。但2025年第四季度的自由现金流为16.6亿美元，落后于24.1亿美元的净利润，因此如果再出现一个疲软的第四季度，这将演变成一种模式。
诺华股东在为哪些因素买单
该股以16.4倍的远期市盈率交易，高于其14.3倍的5年平均水平。九月份的事件将市盈率从接近18倍的水平打压下来，目前仅部分恢复。
华尔街预计今年每股收益为8.83美元，2027年为9.80美元，2028年为10.69美元，年增长率约为10%。诺华指引到2030年销售额年增长率为5%至6%，因此利润率必须持续保持本季度的表现。今日的上调使这一点更可信。然而，以16.4倍的市盈率来看，价格已经计入了这一预期，而2027年的预期需要一家刚刚维持销售展望的公司实现11%的每股收益增长。
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