核心要点
- Alphabet股价过去一年上涨了21%，但较5月高点仍低22%，此前公司开始通过发行新股和大幅增加资本支出预算来为其AI建设买单。
- 此次抛售似乎反应过度：该股目前的远期市盈率恰好处于其五年平均水平，分析师预计到2028年，其正常化每股收益将以每年约24%的速度增长。
- 第二季度营收增长24%，Google Cloud增长82%，但自由现金流自Alphabet上市以来首次转为负值。
- 第三季度业绩将于10月28日（周三）收盘后公布，届时将显示云业务的增长能否为2027年更大的支出账单提供依据。
Alphabet (GOOG) 股价过去一年（截至周一收盘）上涨了21%，但2026年迄今持平，且较5月高点低22%。
这种分化说明了问题。全年涨幅全部来自1月之前：该股在2025年底的价位与目前交易水平大致相当。今年，股价因云业务增长在5月创下新高，随后在Alphabet开始为其AI建设买单后，涨幅全部回吐。随着第三季度业绩将于10月28日（周三）收盘后公布，我认为此次抛售已经过度。
Gemini 3和云业务提供了支撑
这轮上涨始于2025年11月18日谷歌发布Gemini 3， 次日股价上涨3%。几天后，The Information报道称 Meta Platforms (META) 正在洽谈斥资数十亿美元购买谷歌的TPU芯片。
4月29日发布的第一季度财报增添了新的动力。销售额增长22%至1099亿美元，云收入跃升63%，云业务的积压订单在三个月内 几乎翻了一番，超过4600亿美元。（这也是其积压订单首次计入一年或更短期限的合同，因此部分增长来自新的定义。）次日股价跳涨10%，并在5月见顶。
随后Alphabet的账单到期了
6月，Alphabet通过发行新股筹集了496亿美元，其中包括来自 Berkshire Hathaway (BRK.B) 的100亿美元，并设立了一项计划，以出售最多400亿美元的额外股票，主要用于支付员工股票授予的税款。公司在2025年上半年回购了283亿美元的股票，而在2026年上半年则没有进行回购。
在其 7月22日的报告中，营收增长24%至1198亿美元，云业务增长加速至82%。但Alphabet将其2026年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元，自由现金流为负59亿美元，这是其作为上市公司首次出现负自由现金流的季度。次日股价下跌7%。
资本支出已经从2021年到2025年增长了近四倍。
今年的指引是2025年915亿美元的两倍多。
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十月雪上加霜
10月15日，路透社报道称，一些Anthropic的投资者正在讨论较低的IPO估值，而Scotiabank估计Anthropic约占Google Cloud积压订单的22%。10月20日，CEO Sundar Pichai表示 云业务正在放弃部分收入 ，以便DeepMind优先获得计算能力，称其需求是"不容商量的"。一天后，Meta小幅上调了其自身2026年资本支出范围的下限，这是该行业支出并未放缓的另一个迹象。
Alphabet周三需要展示什么
分析师预计第三季度营收接近1280亿美元，增长约25%。更重要的信号是云业务增长相对于上季度82%的表现，以及关于2027年资本支出的任何早期消息，目前预计2027年自由现金流约为负370亿美元。
如果Google Cloud CEO Thomas Kurian是对的，那么这笔账单更容易接受。在9月8日高盛的Communacopia + Technology会议上，他表示Alphabet的AI服务器总体在两年内就能收回成本，而其自研芯片大约只需一半时间。
为何我在此处会增持Alphabet
分析师仍预计正常化每股收益将从2026年的11.89美元攀升至2028年的18.16美元，年增长率约为24%。
而且该股的定价并不包含任何激进的预期。截至周一收盘，Alphabet的远期市盈率约为23倍，恰好处于其五年平均水平，远低于4月30日达到的33倍。以23倍的市盈率购买每年增长约24%的盈利，对于一家上季度云业务运营利润增长两倍多至88亿美元的公司来说，是一个合理的价格。
看跌的观点是真实的，但比抛售所暗示的要窄。496亿美元的融资额仅略高于Alphabet市值的1%。更深层次的问题是现金流：分析师预计自由现金流要到2028年才会再次转正。平均目标价422美元，比周一收盘价高出约三分之一。
周三就是检验这一判断的时刻。云业务增长保持在80%附近将支持这一观点。如果增长大幅放缓，同时资本支出指引再次无上限上调，则将使回报期进一步推后，我会等到下个季度再考虑增持。
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