核心要点
- Cloudflare 首席执行官 Matthew Prince 表示，如果当前趋势持续，五年内自动化流量可能达到人类流量的 1,000 倍。
- 超过 20% 的互联网流量经过 Cloudflare 的网络，使该公司处于 AI 智能体和机器人流量增长的路径上。
- 随着 AI 改变网络流量的生成、货币化和安全方式，这一转变对 Alphabet ($GOOGL)、Fastly ($FSLY) 和 Zscaler ($ZS) 也至关重要。
- $NET 的远期企业价值/收入倍数约为 38 倍，接近其三年估值区间的顶部。
Cloudflare (NYSE: NET) 首席执行官 Matthew Prince 表示，如果当前趋势持续，五年内自动化互联网流量可能达到人类流量的 1,000 倍。
这一预测发布之际，投资者正在质疑激增的 AI 流量是否真能为互联网基础设施公司带来收入。根据 24/7 Wall St. 的报道，花旗集团最近对 Fastly (NYSE: FSLY) 提出了这一担忧，认为在其基于使用量的商业模式下，轻量级的 AI 请求可能产生的可计费千兆字节数相对较少。
Prince 认为潜在的流量转变可能要大得多。在 9 月 26 日接受 Decoder 采访时，他表示："五年后，我们认为在线自动化流量将是人类流量的 1,000 倍。"
Prince 为这一预测附加了一个重要的说明，承认他之前的预测是错误的。他最初预计自动化流量将在 2027 年下半年超过人类流量，后来又将这一估计提前到 2027 年上半年。根据 Prince 的说法，这一交叉点最终在五月发生了。
对于 Cloudflare 的投资者来说，问题在于机器活动量的增加能否成为一个有意义的商业机会。
为何 Cloudflare 可能处于机器人流量热潮的中心
Prince 在 Decoder 节目中表示，Cloudflare 位于"超过 20% 的互联网"之前。Cloudflare 也单独表示，超过 20% 的互联网流量经过其全球网络。
这使得 Cloudflare 能够接触到整个互联网的自动化流量，而不是将其机会与单一的 AI 公司绑定。随着 AI 智能体和爬虫向网站发出更多请求，Cloudflare 的网络可能会处理更多此类活动。
财务上的考验在于，流量增长是否能转化为更快的收入增长。
TIKR 数据显示，Cloudflare 的同比收入增长率在五年期的早期曾高于 50%，之后有所放缓，但最近再次加速。在最新显示的季度中，收入增长率达到了约 35%。
这种重新加速值得注意，但图表并未显示有多少增长具体来自自动化流量。投资者仍需要证据证明机器活动量的增加能转化为增量收入。
Cloudflare 的毛利率是另一个需要关注的指标
更多的流量只有在 Cloudflare 能够高效地将其货币化时才有价值。
TIKR 数据显示，Cloudflare 的毛利润持续增长，而毛利率则有所下降。在最新显示的季度中，毛利率约为 72%，而在五年期内的几个较早时间点，毛利率曾达到 70% 以上的高位。
该图表并未确定自动化流量导致了毛利率下降。相反，毛利率为投资者提供了另一个指标，以便在机器生成流量扩张时进行观察。
关键问题是 Cloudflare 能否在将流量增长货币化的同时，保护其经济效益。
机器人流量仍需转化为收入
这就是花旗集团最近对 Fastly 的担忧变得相关的地方。
根据 24/7 Wall St. 的报道，花旗分析师 Fatima Boolani 质疑 AI 相关流量是否能为 Fastly 带来有意义的可计费使用量。Fastly 按千兆字节向客户收费，而像 Meta 的 Muse 这样的 AI 助手会产生轻量级请求，这可能代表相对较少的可计费数据。在该报告发布时，Fastly 股价下跌了 6%。
Cloudflare 拥有不同的平台和商业模式，但潜在的问题是相似的：更多的机器流量如何转化为更多的收入？
Prince 在 Decoder 采访中强调了问题的另一部分：机器人不点击广告。
这使得这一转变的影响超出了 Cloudflare 的范围。Alphabet (NASDAQ: GOOGL) 处于搜索和广告生态系统的中心，而 AI 答案引擎正在重塑这一生态系统。Zscaler (NASDAQ: ZS) 则从安全角度应对这一转变，其产品旨在识别和保护 AI 智能体在访问数据并与企业系统交互时的安全。
与此同时，Fastly 面临更直接的问题：不断增长的 AI 流量是否能产生足够的可计费数据，从而对收入产生实质性影响。
Prince 讨论了互联网的另一种可能的商业模式：向自动化系统收取内容访问费用。在 Decoder 采访中，他讨论了向机器人收取每页访问几分之一美分的费用。
这种模式能否大规模运作尚未得到证实。但它代表了一种潜在的方式，可以为机器生成的流量附加经济价值，同时将 Cloudflare 定位在 AI 公司和网站所有者之间。
NET 股票已处于溢价估值水平
投资者已经为 Cloudflare 的增长前景支付了高昂的代价。
TIKR 数据显示，$NET 的远期（未来 12 个月）企业价值/收入倍数为 38.49 倍，而所示三年期内的平均值为 22.52 倍。其当前倍数也接近图表所示的 39.02 倍高点。
这种估值对未来增长设定了很高的门槛。
Prince 的预测表明，如果当前趋势持续，自动化流量可能变得比人类流量庞大得多。由于超过 20% 的互联网流量经过 Cloudflare 的网络，该公司正好处于这一转变的路径上。
但流量本身并不能创造收入。
对投资者而言，关键考验在于 Cloudflare 能否将不断增长的自动化活动转化为更快的收入增长，同时保持健康的毛利率。鉴于 $NET 的交易价格接近其三年远期企业价值/收入区间的高端，证明机器人流量能够转化为盈利增长的证据将变得越来越重要。
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