ORCL股票关键数据
- 过去一周表现： -8.3%
- 52周价格区间： $115 至 $323
- 估值模型目标价： $194
- 隐含上涨空间： 未来2.7年内上涨46.3%
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电力延迟动摇Oracle的AI建设计划
甲骨文公司 (ORCL) 过去一周下跌了8.3%，因为投资者质疑其AI数据中心的上线速度。该股周二交易价格接近138美元，较其52周高点323美元下跌了约57%。市场情绪在几天内从担忧转向希望。这种剧烈波动恰恰反映了当前围绕甲骨文的核心争论。
导火索是"木星计划"，这是一个规划中的新墨西哥园区，设计电力容量超过2.4吉瓦。甲骨文向负责开发该场地的Blue Owl子公司发出了不可抗力通知，理由是可能出现电力延迟。不可抗力是合同条款，用于免除因一方无法控制的事件造成的延误。甲骨文表示项目仍在按计划进行，Blue Owl则表示其财务承诺没有改变。
周二市场情绪有所缓解，股价在午盘交易中上涨约3.9%。一份报告显示，OpenAI的年化经常性收入已接近700亿美元。由于OpenAI是甲骨文云的主要客户，其增长支撑了对甲骨文云容量的需求。然而，该报告并未带来新的合同或业绩指引。
在喧嚣之下，基本面依然强劲。2027财年第一季度收入增长30%至193亿美元，甲骨文云基础设施收入飙升121%至74亿美元。首席财务官Hilary Maxson在电话会议上表示："如果要用一个词来形容这个季度，我认为是'加速'。" 如果ORCL股票要复苏，甲骨文必须证明其能够按时为这种加速提供电力和资金支持。
深度回调使甲骨文估值接近价值股
根据截至2029年5月31日实现的估值模型假设，该股票的建模使用了以下参数：
- 收入增长率（复合年增长率）： 18.0%
- 营业利润率： 38.6%
- 退出市盈率倍数： 15.6倍
基于这些输入，模型估算的目标价为194美元，这意味着从当前股价133美元计算，总回报率为46.3%，未来2.7年的年化回报率为15.3%。
甲骨文现在像价值股一样交易，却像云平台一样增长。其远期市盈率约为15.6倍，低于其五年平均的21.5倍和一年平均的24.4倍。该模型只是将这个倍数维持在目前的低迷水平。即便如此，它仍能产生15.3%的年化回报，这表明其确实被低估了。
18.0%的收入增长假设与甲骨文当前的增长速度相比显得保守。上季度总收入增长了30%，第二季度业绩指引预计增长30%至34%。甲骨文还签订了超过300亿美元的新AI云合同，将剩余履约义务推高至6640亿美元。剩余履约义务是客户已承诺但甲骨文尚未确认的合同收入。
利润率解释了这种谨慎态度。模型使用了38.6%的营业利润率，低于甲骨文五年平均的46.9%。AI基础设施的利润率低于数据库软件，因为甲骨文必须购买GPU、租赁场地并支付电费。这种建设也将其净债务推高至约1320亿美元，约为EBITDA的3.5倍。
这是一个建立在执行力之上的复苏故事。需求看起来不是问题，但融资和交付能力是。如果新产能按时到位，估值折扣可能会迅速收窄。
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甲骨文增长最快，但巨头们赚得更多
甲骨文与另外三家规模大得多的云服务提供商竞争AI工作负载。亚马逊 (AMZN) 在6月季度将亚马逊网络服务收入增长37%至422亿美元，营业利润率接近39%。AWS仍然是收入规模最大的云平台。其规模为亚马逊提供了更低的融资成本和更深的客户关系。
微软 (MSFT) 的Azure增长了43%，现在年化云收入超过1000亿美元。Alphabet (GOOGL) 的谷歌云增长了82%至248亿美元，其营业利润率扩大至35.6%。谷歌云还拥有5140亿美元的订单积压，与甲骨文的合同管道相当。
甲骨文OCI 121%的增长率在百分比上超过了所有三家竞争对手。然而，OCI上季度创造了74亿美元收入，远落后于谷歌云和AWS。甲骨文也依赖外部资本，包括第一季度200亿美元的股票发行。相比之下，其规模更大的竞争对手主要依靠运营现金流为其建设提供资金。
甲骨文的护城河在于其数据库，许多大型企业已经在运行。客户可以将其数据迁移到OCI上，这比更换供应商的摩擦更小。这一优势解释了为什么尽管市场份额较小，甲骨文仍能持续赢得AI合同。
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未来推动ORCL股票的因素是什么？
产能交付是关键催化剂。甲骨文在第一季度增加了850兆瓦的数据中心容量，自第四季度以来交付了超过30万个GPU。联合首席执行官Clay Magouyrk表示，新墨西哥和威斯康星州的场地不会影响2027财年的业绩指引。每个按时交付的站点都将订单积压转化为可计费收入。
第二季度业绩预计于12月14日公布，业绩指引预计收入增长30%至34%。投资者将关注OCI增长率是否能保持在100%以上。他们还将跟踪毛利率，因为管理层预计组件成本的上升将被更高的定价所抵消。
融资仍然是最大的潜在压力。甲骨文表示，其新合同没有增加额外的资本需求。然而，"木星计划"的通知显示了电力限制如何波及贷款方和合作伙伴。
需求信号仍然对甲骨文有利。OpenAI的收入增长以及10月下旬的甲骨文AI世界大会可能会刷新市场叙事。此外，新的Swift区块链集成开辟了一个较小的银行软件机会。
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