核心要点
- Reddit 股价在过去一周下跌 9.2%，至 137 美元，即将于 10 月 29 日发布第三季度财报。
- 第二季度营收增长 61% 至 8.05 亿美元，但第三季度业绩指引暗示增速将放缓至 47% 至 49%。
- 美国日活跃独立用户仅增长 6%，而国际用户激增 28%，增长重心正转向货币化率较低的市场。
- 该股目前基于未来收益的市盈率为 16.0 倍，并拥有约 28 亿美元的净现金，其股价已充分反映了市场的实质性疑虑。
Reddit (RDDT) 在周四发布第三季度财报前，面临着一幅尴尬的分裂图景。该公司的业务刚刚录得连续第八个季度超过 60% 的增长。
然而，其股价在 10 月 27 日收于 137 美元，过去一周下跌了 9.2%。目前股价较其 52 周高点 264 美元下跌了 48%。
这一差距表明投资者正在为增长放缓定价，而管理层也已确认了这一点。第三季度业绩指引预计增长率为 47% 至 49%。
对于一家如此规模的公司来说，这仍然是巨大的增长。但一只在 8 月凭借势头加入标普 500 指数的股票，其交易往往取决于变化率，因此 10 月 29 日的焦点在于增长斜率。
增长正从高基数上降温
第二季度的数据几乎无可指摘。营收增长 61% 至 8.05 亿美元，远超 7.3 亿美元的普遍预期。
- 广告收入增长 64% 至 7.62 亿美元。
- 调整后 EBITDA 翻倍以上增长至 3.43 亿美元，利润率达 43%。
- 稀释后每股收益从 0.45 美元攀升至 1.25 美元。
第三季度指引预计营收在 8.6 亿至 8.7 亿美元之间，调整后 EBITDA 在 3.85 亿至 3.95 亿美元之间。两者均高于普遍预期，但中点仍明显低于 61% 的增速。
以下是近期几个季度增长曲线的变化情况：
Reddit 在两年内增加了超过 5 亿美元的季度营收。因此，现在每增长一个百分点都需要更大的美元增量。
国际用户承担增长重任
日活跃独立用户增长了 18%，达到 1.303 亿。用户构成才是真正的关键。
国际日活跃独立用户激增 28% 至 7710 万，而美国用户仅增长 6% 至 5320 万。货币化率较高的美国用户群正在成熟，增长重心正转向单位用户收入较低的市场。
管理层的长期框架目标是全球用户达到 10 亿，美国用户达到 1 亿。该公司还表示，新用户留存率同比提高了 50%，并将其视为衡量产品质量的主要指标。
华尔街是否仍然相信其未来有陡峭的增长路径？
普遍预期意味着未来两年营收年增长率约为 42.5%。这只有在国际用户货币化速度加快，以及数据授权业务（该业务推动其他收入增长 24% 至 4300 万美元）持续扩张的情况下才能实现。
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估值倍数已反映疑虑
Reddit 基于未来收益的市盈率为 16.0 倍，基于未来 EBITDA 的倍数为 13.2 倍。它还拥有约 28 亿美元的净现金。
作为比较，AppLovin (APP) 基于未来收益的市盈率为 14.2 倍，其过去十二个月的 EBIT 利润率为 77.4%。Reddit 的 EBIT 利润率为 28.2%，因此其利润率有更大的扩张空间，这种增长潜力使其估值倍数看起来合理。
自首次公开募股以来，其估值倍数的压缩幅度是巨大的……
然而，风险是真实存在的。Reddit 正在起诉 Perplexity AI 和几家数据抓取公司，指控它们通过 Alphabet (GOOGL) 运营的谷歌搜索结果抓取内容。它还在努力阻止其前法律事务所 Proskauer Rose 代表 Perplexity。
此外，Reddit 现在也需要遵守欧盟针对超大型在线平台的规定。与此同时，首席产品官 Maria Angelidou-Smith 于 10 月 14 日离职，高管们也在根据交易计划持续出售股票。
我的看法是：对于一家指引近 50% 增长、利润率正在扩张且拥有净现金的公司来说，这次抛售似乎有些过度。然而，美国用户数量是薄弱环节，在它重新加速增长之前，我会等待更合适的买入时机。
在 10 月 29 日，请关注三个数字：营收相对于 8.65 亿美元中点的表现、美国日活跃独立用户的增长情况，以及第四季度的业绩指引。如果指引增长率高于 40%，可能会缓解市场对增长减速的担忧。
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