核心要点
- Enphase股价下跌20%，此前公司给出的第四季度营收指引为2.25亿至2.55亿美元，远低于分析师预期的3.005亿美元。
- 即使考虑到计划中的库存削减，Enphase预计其终端销售（sell-through）将比第三季度下降10%，且其CEO认为美国需求没有有意义的复苏迹象。
- Enphase面向AI数据中心推出的固态变压器要到2028年才能开始商业发货，因此短期内无法弥补当前的业务下滑。
- 该股基于远期盈利预期看起来很便宜，但这些预期很可能将被下调。
Enphase Energy (ENPH) 股价在今早的盘前交易中下跌了20%，因其给出的第四季度营收指引远低于华尔街预期。
CEO Badri Kothandaraman在周二的电话会议上直言不讳："我们没有看到美国需求有任何有意义的复苏。"
具体发生了什么
Enphase在周二收盘后公布了第三季度业绩：
- 营收2.933亿美元，同比下降29%，低于分析师预期的3.052亿美元
- 非GAAP每股收益0.41美元，低于预期的0.50美元
- 美国终端销售环比第二季度增长5%，但同比下降35%
- 第四季度营收指引为2.25亿至2.55亿美元，而市场普遍预期为3.005亿美元
Oppenheimer和Roth Capital今早下调了该股评级。
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指引比看起来更糟
2.4亿美元的中值指引包含了约5120万美元的"安全港"收入（客户为锁定税收抵免而提前购买的设备），低于第三季度的8500万美元。Enphase还计划出货约1.9亿美元的产品，而预期终端销售为2.1亿美元，目的是消耗渠道库存。
库存削减是暂时的，但该指引也显示终端销售将比第三季度下降10%，原因是高利率和已过期的第25D条税收抵免政策对房主造成压力。
这还是在营收已经从2023年的22.9亿美元下滑至2025年的14.7亿美元的基础上发生的，分析师预计今年营收仅为11.8亿美元……
这份指引使2026年营收更接近11亿美元，因此我预计该年度的营收预期，很可能也包括2027年的，将会被下调。
数据中心押注尚需数年
Enphase正在推广其面向AI数据中心的IQ固态变压器，其客户和合作伙伴渠道本季度增长了一倍多，超过50家。但试点要到2027年才开始，商业发货则要等到2028年。
在此之前，公司拥有9.318亿美元的现金及现金等价物和有价证券，尽管上季度经营活动产生的现金流几乎为零。
该股看起来确实便宜：以周二收盘价计算，其远期市盈率为15倍，而五年平均值为33倍；在今天下跌之后，市盈率接近12倍，接近其五年低点……
我的看法：我暂时不会买入这次下跌。在如此疲弱的指引之后，那些盈利预期很可能会被下调，如果下调，该股就不像看起来那么便宜了。
当然，如果年底前能展示兆瓦级变压器的演示，可能会重振数据中心的故事；而明年初公布的第四季度业绩将显示终端销售是否已经触底。
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