Rivian押注R2车型利润率，大众10亿美元贷款赢得喘息时间

核心要点

• Rivian 在第三季度交付了创纪录的 19,248 辆汽车，同比增长 46%，超出预期。
• 第二季度汽车业务毛利率仍为负 3600 万美元，而软件和服务业务贡献了利润。
• 随着自动驾驶投入增加，Rivian 不再预期在 2027 年实现调整后 EBITDA 转正。
• 10月29日的财报将揭示汽车业务毛利率是否正朝着转正的方向发展。

Rivian Automotive (RIVN) 终于兑现了其承诺的销量增长故事。但股价并未随之起舞。

Rivian 在第三季度交付了创纪录的 19,248 辆汽车，较上年同期增长 46%，也高于分析师预期的约 18,000 辆。然而，截至 10 月 27 日，其股价仍收于 12 美元，三个月内下跌了 28.3%，仅略高于 52 周低点 11 美元。

市场的逻辑很简单。销量增长只有在每辆 R2 最终都能盈利时才有意义，而 Rivian 让 2027 年实现盈利的目标变得更加遥不可及。

周四发布的第三季度财报将是这两个线索交汇之处。

R2 车型开始放量

第三季度是 R2 车型自 6 月开始交付以来的第一个完整季度。增长立竿见影。

• 交付量较第二季度的 12,194 辆增长了 58%。
• 伊利诺伊州 Normal 工厂的产量达到 19,751 辆。
• 全年交付量指引维持在 65,000 至 70,000 辆不变。

要达到指引区间的下限，第四季度至少需要交付 23,193 辆，环比增长 20.5%。Rivian 的产量比交付量多出约 500 辆，这为其提供了一定的缓冲空间。

但与Tesla (TSLA)相比，其规模仍然显得微不足道，后者在同一季度交付了 486,532 辆汽车。

分析师预计第三季度营收接近 20 亿美元，增长约 30%：

软件业务支撑利润率

第二季度营收增长 27% 至 16.6 亿美元。合并毛利率达到 1.79 亿美元，较上年同期改善了 3.85 亿美元。

但仔细看，汽车业务毛利率仍为负 3600 万美元，而软件和服务营收则增长 37% 至 5.15 亿美元，这主要得益于与大众汽车集团 (VOW3)的合资企业。

将各季度数据排列起来，这种转变显而易见。

将于 10 月底离任的首席财务官 Claire McDonough 在 4 月份告诉路透社，一旦 R2 车型在 2027 年达到更高的年化运行速率，其制造成本应不到 R1 车型的一半。她还预计 Rivian 将在 2026 年底实现汽车业务毛利率转正。这个目标比今年任何交付数字都更重要。

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现金消耗设定时间表

Rivian 赢得了时间。大众汽车提供了一笔 10 亿美元、为期 10 年的贷款，固定利率为 6.03%，仅以 Rivian 在合资企业中一半的权益作为担保，且直到 2028 年 10 月才需开始还款。

大众汽车目前已向 Rivian 投入了其 58 亿美元承诺中的约 53 亿美元。Rivian 还在 7 月份以每股约 16 美元的价格出售股票筹集了 12 亿美元，这比当前股价高出约 31%。

所有这些钱都花到哪里去了？

支出正在增加。Rivian 不再预期在 2027 年实现调整后 EBITDA 转正，理由是自动驾驶投资加重，并且于 10 月 22 日收购了 Third Dimension AI 以加速仿真工作。

再加上因后视摄像头问题召回约 100,700 辆汽车，以及任命临时首席财务官 Derek Mulvey，风险清单很长。按 1.76 倍的远期市销率计算，股价已经很大程度上反映了这些风险。

我的看法是：R2 作为一款产品是成功的，大众汽车的资金消除了任何近期的融资恐慌。在汽车业务毛利率转正之前，我会保持耐心，因为只有销量而没有单车利润只会加速现金消耗。

在 10 月 29 日，关键的数字是汽车业务毛利率。如果出现正值或接近正值，将使 2026 年底的目标变得可信。

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