核心要点
- Snap股价在三个月内上涨43.8%，至6美元，第三季度财报将于11月4日发布。
- 第二季度营收增长19%至16亿美元，调整后EBITDA从4100万美元跃升至2.5亿美元。
- Blue Duck Capital希望Snap为Specs项目寻求外部融资，其估计该项目年成本约为5亿美元。
- 第三季度业绩指引预计营收为17亿至17.4亿美元，调整后EBITDA为3亿至3.5亿美元。
多年来，Snap拥有大量用户但现金匮乏。这一差距正在缩小。
Snap (SNAP) 上周五收于6美元，三个月内上涨43.8%，因投资者对其精简的广告业务以及一项突然获得企业合作伙伴的硬件押注态度转暖。该股仍较其52周高点9美元低约31%。
现在，一位激进投资者希望别人来帮忙为那项硬件买单。
广告机器开始盈利
第二季度是Snap一段时间以来最干净利落的季度：
- 营收增长19%至16亿美元，高于15.4亿美元的普遍预期。
- 调整后EBITDA从4100万美元上升至2.5亿美元。
- 自由现金流达到1.21亿美元，高于2400万美元。
净亏损从2.63亿美元收窄至1.64亿美元。日活跃用户增长5%至4.93亿，每用户平均收入从2.87美元上升至3.25美元，因此货币化贡献的增长超过了用户增长。
首席执行官Evan Spiegel在财报发布中表示，Snap正在"有纪律地进行投资，以随着时间的推移提高每股自由现金流"。总股本数稳定在约16.8亿股，表明他是认真的。
现金流是需要关注的关键指标。
正向的自由现金流为Snap提供了在不求助市场的情况下为Specs项目提供资金的空间，至少目前如此。
Specs投入工作
Snap于6月以2195美元的价格发布了Specs，预计今年秋季晚些时候将在美国、英国和法国发货。9月，它联合了Salesforce (CRM)、Nvidia (NVDA)和Amazon (AMZN) Web Services，以及Trifork和Hololight，将工作场所AI工具引入这款眼镜。
其卖点针对现场服务、零售和远程支持等领域，在这些领域，免提计算具有更明确的投资回报。Salesforce的Agentforce将允许工作人员调取公司数据，Snap还增加了Specs Intelligence，这是一项跨眼镜、iPhone和Mac运行的AI服务。
消费市场已经非常拥挤。Meta Platforms (META)凭借其Ray-Ban系列主导智能眼镜市场，并于9月推出了一款名为Charm的新AI设备。
那么，这些开发资金会体现在哪里？
研发是Specs大部分支出的所在，因此任何外部融资将首先缓解这条线的压力。
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分摊成本的理由
Blue Duck Capital敦促Snap董事会为Specs项目寻求外部融资，认为这将释放分部加总估值。该基金估计Specs年成本约为5亿美元，并表示外部融资可能将股价推高至12至14美元。
估值差距使得这个论点很容易理解。Snap的远期EBITDA倍数为8.3倍，远期市销率为1.7倍，而Roblox (RBLX)的远期EBITDA倍数为30.4倍，远期市销率为5.1倍。
市场普遍预期其EBITDA将继续攀升...
分析师模型预测未来两年EBITDA年增长率约为52.7%，然而华尔街平均目标价7.44美元仅意味着约17%的上涨空间。
监管是最大的变数。佛罗里达州现在可以执行其禁止年幼儿童使用社交媒体的法律，加利福尼亚州颁布了新的限制措施，挪威的目标是禁止16岁以下儿童使用。
我的看法：Snap的核心业务最终看起来能够自我造血，并且对于一家指引第三季度调整后EBITDA为3亿至3.5亿美元的公司来说，其估值倍数很便宜。如果条款公平，我喜欢外部融资的想法，因为它可以将一个有前景的实验项目与一个产生现金的广告业务分开。然而，在Specs发货并显示出企业订单之前，我对其估值接近于零。
Snap将于11月4日发布财报。营收指引为17亿至17.4亿美元，任何Specs的融资计划或发布日期也将同样重要。
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