核心要点
- 英伟达CEO黄仁勋表示，如果每年用于建设和更新AI基础设施的支出达到约10万亿美元，他也不会感到惊讶。他指出，全球每年在IT基础设施建设上的支出约为1万亿美元，这意味着AI基础设施支出大约是前者的10倍。
- 旧有产能每隔几年就会被替换，因此英伟达的市场会不断自我更新，即使新建设放缓，仍有增长空间。
- 分析师预计英伟达的营收将从2026年1月财年的2160亿美元，增长至2029年1月财年的9030亿美元，不过为这些建设提供资金是主要风险。
- 英伟达的股票交易于18倍远期市盈率，接近其三年来的最低水平，远低于其三年平均30倍的水平。
数据中心建设即将再次提速，而英伟达 (NVDA) CEO黄仁勋认为，其背后的支出还有很长的路要走。
SemiAnalysis现在预计，明年中国以外地区数据中心IT容量的年增额将增加一倍以上，从今年的约25吉瓦增至约51吉瓦。而在9月份，其预测值为43吉瓦。（黄仁勋曾表示每两吉瓦对英伟达来说价值约800亿美元，所以这相当于很多芯片。）
在最近一期BG2播客节目中，黄仁勋给出了一个更大的数字：
“如果你告诉我，每年用于建设、基础设施构建、新旧设备更新换代的总支出大约在10万亿美元左右，我一点也不会感到惊讶。”
他认为全球每年的IT建设支出约为1万亿美元，所以AI基础设施支出是它的10倍。
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更新换代是关键
黄仁勋的观点是，这个市场永远不会结束。每年都会有更多产能被建设出来，而每隔五年左右，部分旧设备就会被注销、关闭并替换。除此之外，他表示该行业仍需建设数万亿美元的计算基础设施。
这就是为什么10万亿美元这个数字对英伟达股东很重要。如果数据中心每隔几年就需要新芯片，那么英伟达的销售并不依赖于建设永远保持高速增长。新建设放缓，仍然有替换周期作为支撑。
作为对比，摩根士丹利的Nikolaj Lippmann在该公司的Thoughts on the Market播客中表示，其全球框架表明“随着企业建设全球AI，年度资本支出可能从大约2.5万亿美元增加到约5-6万亿美元。”黄仁勋的数字甚至远高于这个范围的上限。（他的数字包括了更新换代，并且没有附加具体日期。）
分析师的预期已经很高
华尔街预计英伟达本财年营收将接近翻倍，并在之后三年持续增长。
即使是分析师对2030年1月财年预期的1.1万亿美元（只有8位分析师做出此预测），也仅占黄仁勋10万亿美元数字的约九分之一。而SemiAnalysis对2027年更高的预测，也让他们没有理由下调预期。
资金是制约因素
本月早些时候，博通 (AVGO) CEO陈福阳表示，资本可能比芯片短缺更能限制AI建设，正如Jim Cramer在Mad Money节目中所转述的。对数据中心融资方式的担忧助长了上周的科技股抛售。
这对博通的打击和英伟达一样大：无法筹集资金的客户就无法购买芯片。
不过，英伟达自身的资金不是问题。其自由现金流从2023年1月财年的38亿美元增长到2026年1月财年的967亿美元。
估值远低于以往
尽管有如此增长，英伟达的股票交易于18倍远期市盈率，接近其三年区间的底部……
……远低于其过去三年30.3倍的平均水平，更不用说其在2024年6月达到的46.7倍峰值了。
我的看法：黄仁勋不需要达到10万亿美元，英伟达的股价看起来也很便宜。如果更新周期像他描述的那样运作，即使只是这个支出的一小部分，也足以支撑分析师已经预期的增长。与此同时，该股的交易价格远低于过去三年大部分时间的水平。
当然，建设必须真正实现。Altimeter Capital的Brad Gerstner在9月份猜测，该行业明年将增加约25吉瓦，增速不会比今年快。如果信贷持续紧张，他可能是对的。
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