核心要点
- Roku 股价收于 159 美元，略低于福克斯每股 160 美元的收购报价，表明市场预期这笔 220 亿美元的交易将顺利完成。
- 第二季度营收增长 22% 至 13.5 亿美元，摊薄后每股收益 1.08 美元，几乎是 0.61 美元市场预期的两倍。
- 司法部的二次请求延长了反垄断审查，免费广告支持的流媒体服务可能是审查重点。
- Roku 将于 11 月 2 日公布第三季度业绩，不举行电话会议或提供业绩展望，因此任何关于司法部审查进展的更新可能比财务数据更重要。
Roku 的第二季度业绩通常会影响股价。但这一次，市场几乎没有反应。
Roku (ROKU) 上周五收于 159 美元，略低于其 52 周高点 160 美元。更重要的是，其股价比 Fox (FOXA) 在 6 月同意支付的每股 160 美元收购价低了不到 1%。
这笔 220 亿美元的交易包括约 142 亿美元现金和福克斯 A 类股票。自公告发布以来，Roku 的股价走势已反映并购套利逻辑，微小的价差表明投资者预计监管机构会放行。
华盛顿放慢了时钟
9 月 8 日，司法部向两家公司发出了二次请求。这将反垄断等待期延长至福克斯和 Roku 基本遵守要求后的 30 天。双方仍预计交易将在 2027 年上半年完成，前提是获得监管机构和股东的批准。
福克斯总裁兼首席运营官约翰·纳伦将额外的审查描述为“完全在意料之中”，并表示交易仍在按计划进行。
可能的审查重点是免费广告支持的流媒体服务，该交易将把 Tubi 与 The Roku Channel 合并。Tubi 拥有约 1.1 亿月活跃用户，而 Roku 覆盖超过 1 亿流媒体家庭。合并后，福克斯将成为美国第二大流媒体分发商，仅次于 Alphabet (GOOGL) 旗下的 YouTube。
一旦买家确定了价格，股票会如何表现？
自 6 月以来，股价一直紧贴 160 美元，二次请求仅导致短暂下跌。
福克斯正在收购一个加速发展的平台
Roku 最近一次完整披露显示其业务仍在加速增长。第二季度营收增长 22% 至 13.5 亿美元，超过约 13 亿美元的市场共识。平台收入增长 25% 至 12.2 亿美元，其中广告收入为 6.73 亿美元。
利润增长更快。净利润达到 1.642 亿美元，摊薄后每股收益 1.08 美元，几乎是 0.61 美元市场预期的两倍。调整后 EBITDA 飙升 225% 至 2.543 亿美元。
用户参与度增长较慢但稳定，流媒体小时数增长 7% 至 379 亿小时。管理层还推出了重新设计的主屏幕，股东信称其为“电视领域最有价值的资产之一”。
平台现在几乎承担了所有工作。
平台收入约占第二季度总收入的 90%，这种高利润率的业务组合正是福克斯希望与 Tubi 的广告库存相结合的部分。
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上行空间有限，尾部风险不小
在 159 美元价位，Roku 的远期市盈率为 49.2 倍，远期企业价值/EBITDA 为 26.6 倍，净现金为 20.8 亿美元。华尔街平均目标价 162 美元几乎正好落在交易价格上。
这个估值已经假设交易完成……
这个倍数只有在并购完成的情况下才成立。如果司法部提出挑战或施加严厉的补救措施，例如限制福克斯在 Roku 平台上推广其自身内容，股价可能会回落至独立运营时的水平。
还有其他干扰因素。Roku 在收到股东要求函后发布了补充并购披露文件，包括首席财务官兼首席运营官丹·杰达在内的多位高管近几个月出售了股票。
我的看法：Roku 的业务看起来很健康，因此即使交易被阻止，股价可能也不会跌回 79 美元的低点。然而，对于新资金来说，风险回报并不对称。如果交易完成，你大约能获得 0.9% 的收益；但如果交易破裂，你将面临更大的下跌风险。除非你对司法部的审查有很强的判断，否则我不会在当前价位买入。
Roku 将于 11 月 2 日盘后公布第三季度业绩，不举行电话会议或提供业绩展望。市场共识预期每股收益约为 0.53 美元，营收约为 14.1 亿美元，但任何关于司法部审查进展的更新将更为重要。
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